美聯(lián)儲主席伯南克一語激起千重浪。當(dāng)?shù)貢r間6月19日，伯南克透露可能在今年晚些時候退出QE3并在2014年中結(jié)束QE3。清晰的退出時間表引起全球市場激烈動蕩，歐洲幾大股指也紛紛下挫。
　　這是上周最受關(guān)注的市場大事，可上動態(tài)內(nèi)參頭條。筆者這里無意就美國貨幣政策是否轉(zhuǎn)向以及對全球金融市場的影響過多置墨，倒是關(guān)注到歐洲的另一動向：在伯南克講話之前，歐央行行長德拉吉在耶路撒冷的演講中表示，歐洲央行在考慮進(jìn)一步的非標(biāo)準(zhǔn)貨幣政策工具。
　　盡管沒有明說，德拉吉的講話應(yīng)可看作是對市場猜測貨幣政策是否轉(zhuǎn)向的回應(yīng)。在6月初的時候，德拉吉曾經(jīng)明確表態(tài)說貨幣政策同樣是復(fù)蘇的驅(qū)動力，只要有必要，歐洲央行將維持寬松。盡管他的說法與擔(dān)任歐央行管理委員會委員、德國央行行長的魏德曼不同，魏德曼6月18日仍表示，歐洲央行管委會一致認(rèn)為貨幣政策不能解決危機(jī)。
　　德拉吉講話的幾個要點值得關(guān)注：歐央行將以開放性態(tài)度考慮非標(biāo)準(zhǔn)貨幣政策；歐央行手中仍握有備選政策；貨幣政策再度發(fā)揮引導(dǎo)作用，央行在減輕銀行融資壓力方面還能做出更多努力等。他的非標(biāo)準(zhǔn)貨幣政策工具包括引入負(fù)存款利率、實施進(jìn)一步的長期貸款業(yè)務(wù)以及調(diào)整抵押品框架。
　　盡管德拉吉持開放性的說法仍延續(xù)近段時間他的態(tài)度，但在美國明確退出之際再次重提，給人一種底氣不足的感覺。他多次明確對市場表示他的手段多樣，但似乎安撫市場的用意多于實際。他更應(yīng)該多聽聽魏德曼的話。
　　負(fù)存款利率的設(shè)想非常大膽，但實際效果可能事與愿違。這意味著歐洲央行將向商業(yè)銀行存放其處的隔夜資金收費(fèi)。歐洲如果想繼續(xù)寬松，利率調(diào)整空間其實非常小。自去年7月開始，歐洲已將存款利率降至零。關(guān)于負(fù)利率的嘗試，之前丹麥曾經(jīng)有過類似操作，短期曾起到阻止外部資金流入的作用，但對經(jīng)濟(jì)的作用并不大，反而給銀行帶來極大壓力。歐央行實行負(fù)利率，同樣會給銀行業(yè)帶來壓力：可能造成盈利下降，為抵消盈利影響，銀行或提高利率；貨幣市場基金可能陷入困境；社會囤積資金，進(jìn)而降低流動性。
　　有輿論認(rèn)為，歐央行想以負(fù)存款利率擺脫“零利率”的約束，進(jìn)而引導(dǎo)銀行將更多流動性轉(zhuǎn)移到更高收益率的資產(chǎn)，從而拉低銀行間利率、現(xiàn)金工具的短期收益率或降低主權(quán)收益率。這是假定中的邏輯，歐央行此舉能否起到釋放流動性的目的，仍值得討論，因為從某種程度上看，負(fù)存款利率對銀行而言都是一種成本的增加，銀行極有可能以提高貸款利率應(yīng)對。
　　德拉吉盡管重申以開放性態(tài)度考慮非標(biāo)準(zhǔn)貨幣政策，但這一表態(tài)背后透著謹(jǐn)慎。在分析德拉吉貨幣政策的選擇時，我們是不是也該分析這一處于原點的問題：歐洲是不是面臨流動性問題。前年與去年2月份，歐央行已連續(xù)兩輪三年期長期再融資操作（LTRO），向金融機(jī)構(gòu)注入逾1萬億歐元流動性。在德拉吉講話的前一天，歐洲當(dāng)?shù)刂髁髅襟w發(fā)布的一份調(diào)查顯示：受訪的22位交易商中的19位預(yù)計，至少第三季度末之前過剩流動性將一直高于2000億歐元。6月17日當(dāng)天的過剩流動性約為2950億歐元，市場利率低于歐央行0.5%的再融資利率。看起來市場并不太擔(dān)憂流動性。
　　與這一數(shù)據(jù)有些反差的是歐洲經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。歐央行在6月初的貨幣政策會議后將歐元區(qū)2013年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測從3月的-0.5%下調(diào)至-0.6%，2014年經(jīng)濟(jì)預(yù)測從增長1.0%略微上調(diào)至增長1.1%。這或許在某種程度上印證了魏德曼“貨幣政策不能解決危機(jī)”的說法。
　　歐洲或正在陷入流動性陷阱，而走出陷阱的根本辦法是發(fā)展歐洲的實體經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)整體增長。德拉吉看起來不太缺流動性，他所面臨的問題是如何把不斷擴(kuò)張的基礎(chǔ)貨幣從銀行趕向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。負(fù)存款利率能做到這一點嗎？