新一輪新股發(fā)行體制改革方案近期公開(kāi)征求意見(jiàn)，使得IPO（即首次公開(kāi)發(fā)行）再度成為市場(chǎng)熱點(diǎn)。從市場(chǎng)反應(yīng)看，對(duì)IPO重啟的擔(dān)心和焦慮，在各種聲音中顯得最為突出。改革方案推出后二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)，也在一定程度上體現(xiàn)了這種情緒。
　　新股發(fā)行會(huì)影響到市場(chǎng)供求關(guān)系。其暫停和重啟、節(jié)奏和方式等等，與IPO相關(guān)的一舉一動(dòng)，歷來(lái)都被投資者高度關(guān)注。然而，從這次的情況看，市場(chǎng)反應(yīng)尤為強(qiáng)烈，去年底以來(lái)，IPO相關(guān)問(wèn)題不斷激起波瀾，個(gè)中原因值得思考。
　　投資者對(duì)IPO如此敏感，當(dāng)前股票二級(jí)市場(chǎng)的弱勢(shì)是直接因素。去年底IPO事實(shí)上暫停后，股市也曾走出一波較為強(qiáng)勁的反彈。然而，好景不長(zhǎng)，2月以來(lái)市場(chǎng)重回弱勢(shì)格局。反觀此前兩次的IPO重啟，無(wú)論是2006年6月還是2009年6月，股市都已見(jiàn)底反彈半年左右，正處于強(qiáng)勢(shì)中。市場(chǎng)下跌，信心低迷，對(duì)IPO這類(lèi)擴(kuò)大供給的舉動(dòng)，自然會(huì)看得悲觀一些。
　　然而，如果從更深一層看，目前市場(chǎng)的心態(tài)，其實(shí)是前一輪IPO大飛躍留下的“后遺癥”。數(shù)據(jù)顯示，2010年A股市場(chǎng)的IPO融資額近5000億元，2011年仍達(dá)到近3000億元，在A股歷史上均屬“天量”。不僅是數(shù)量大，上一輪新股發(fā)行中出現(xiàn)的利益失衡更關(guān)鍵。由于新股發(fā)行定價(jià)環(huán)節(jié)的放開(kāi)，“三高”發(fā)行一度成為常態(tài)，一上市即深度破發(fā)者比比皆是。IPO是發(fā)行方的“節(jié)日”，卻成為投資者的噩夢(mèng)。高價(jià)發(fā)行還為大股東和高管的從容減持留下了空間，高位套現(xiàn)的案例這幾年數(shù)不勝數(shù)。短期內(nèi)如此巨量的利益轉(zhuǎn)移，傷了市場(chǎng)的元?dú)猓�也在投資者心中留下陰影。
　　細(xì)讀此次新股發(fā)行體制改革方案，針對(duì)這些問(wèn)題，已有不少制度安排。在強(qiáng)化對(duì)發(fā)行人及其控股股東的約束方面，控股股東及高管所持股票在鎖定期滿(mǎn)后兩年內(nèi)減持的，其減持價(jià)格不能低于發(fā)行價(jià)；發(fā)行人應(yīng)當(dāng)在IPO時(shí)披露持股5％以上股東的持股意向及減持意向等。此外，強(qiáng)化定價(jià)過(guò)程的信息披露要求，發(fā)行市盈率高于同行業(yè)二級(jí)市場(chǎng)平均市盈率的應(yīng)發(fā)布投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告，也是意在抑制高價(jià)發(fā)行。然而，這些舉措的效果會(huì)怎樣，現(xiàn)在難以確定，還不足以打消市場(chǎng)的疑慮。
　　解決問(wèn)題的途徑惟有繼續(xù)深化改革。目前，市場(chǎng)上關(guān)于新股發(fā)行體制改革的觀點(diǎn)各式各樣，有的甚至完全相左。比如，有人建議取消審核，完全由市場(chǎng)自由選擇，像成熟市場(chǎng)那樣“大進(jìn)大出”；有人則建議，大幅提高IPO的門(mén)檻，以限制融資規(guī)模。在大的方向上，新股發(fā)行體制改革應(yīng)堅(jiān)持市場(chǎng)化，這一點(diǎn)毫無(wú)疑問(wèn)。但從過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)看，脫離市場(chǎng)實(shí)際的做法，確實(shí)可能帶來(lái)難以彌補(bǔ)的負(fù)面影響。在推進(jìn)改革的過(guò)程中，如何平衡市場(chǎng)各方的利益，如何兼顧二級(jí)市場(chǎng)的承受能力，如何更有效地防范弄虛作假、欺詐上市，是更重要的問(wèn)題。把握好這些原則，改革的步子就不容易走偏、出錯(cuò)，IPO市場(chǎng)才能更穩(wěn)健地發(fā)展，投資者對(duì)IPO的恐懼和抗拒也才能慢慢消融。