李克強總理在近期召開的國務院常務會議上，再次重申要“優(yōu)化金融資源配置，用好增量、盤活存量”，更有力地支持經濟轉型升級和服務實體經濟發(fā)展。這意味著我國貨幣政策思路與模式將從此前“總量大幅擴張”“換擋”進入“適度增長、結構優(yōu)化”的新時代。
　　事實上，貨幣政策“換擋”有其深層次的經濟金融因素。回顧以往，雖然近十年來以工業(yè)企業(yè)為代表的實體經濟財務費用占各項成本比重漸進趨降，但如小微企業(yè)、“三農”等實體經濟薄弱領域的“融資難、融資貴”卻一直存在，甚至有數據顯示80%左右的中小企業(yè)從未獲得銀行信貸支持，表明“經濟虛擬化”背景下貨幣資金并未進入實體經濟領域，體制內正規(guī)金融與實體經濟融資需求之間的結構性缺口也沒有有效彌合，貨幣資金的“脫實就虛”正日益沉重地制約著實體經濟的可持續(xù)發(fā)展。
　　著眼當前，年初以來社會融資總量的持續(xù)擴張與經濟增長嚴重背離，最近公布的M2同比增速超過GDP增速的兩倍。在社會融資總量跌創(chuàng)新高的同時，資金市場利率卻仍然高企，銀行間市場SHIBOR全線飆升。種種跡象均昭示著實體經濟與虛擬經濟發(fā)展變得更加不協(xié)調，“貨幣空轉”仍在加劇。
　　結合貨幣政策“換擋”轉向的經濟金融背景及國務院會議精神判斷，我國資本市場正面臨“短期承壓、中長期向好”的挑戰(zhàn)與機遇。
　　從總量范疇看，貨幣政策“換擋”意味著依托貨幣大幅擴張推升經濟增長的時代或已終結，貨幣增速將進入“適度增長、結構優(yōu)化”的新階段，金融系統(tǒng)去杠桿化時代迫近，股票市場、債券市場的“資金市”將淡出，短期內整個資本市場面臨一定的下行壓力。
　　從結構視角看，貨幣政策“換擋”及貨幣增速的平穩(wěn)增長為金融改革提速創(chuàng)造了良好的外部環(huán)境，各類金融機構有望協(xié)調發(fā)展，金融創(chuàng)新將更具活力，更多的貨幣資金將在政策引導下進入實體經濟重點領域和薄弱環(huán)節(jié)，貨幣運行效率或將持續(xù)提高，金融系統(tǒng)的資源配置更加優(yōu)化，進而對資本市場產生中長期的潛在利好。
　　首先，作為貨幣政策“換擋”的重要基礎性配套措施，我國將長期致力于多層次資本市場建設，大力發(fā)展直接融資，破除困擾實體經濟融資難的制度性羈絆。研究表明，直接融資在資金供給與需求之間構建直聯機制，比間接融資更具成本優(yōu)勢，是降低實體經濟融資成本的有效途徑。我國將以顯著提高直接融資比重為目標，繼續(xù)完善主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、場外市場，不斷推進多層次資本市場建設，舒緩間接融資依賴，扭轉融資結構失衡格局，為實體經濟薄弱環(huán)節(jié)和重點領域提供匹配的融資選擇；改變信貸市場、股票市場、債券市場、信托市場、民間融資市場等融資渠道的分立格局，在統(tǒng)一均衡市場中合理安排融資結構，為企業(yè)提供“量體裁衣”式的資金配置，提高市場效率，緩解企業(yè)融資壓力。隨著政策支持的有序落實和制度的持續(xù)完善，我國資本市場必將迎來長期可持續(xù)發(fā)展的歷史機遇。
　　其次，在貨幣政策“換擋”進程中，金融創(chuàng)新的活力將增強，尤其是資產證券化及其他融資業(yè)務可能快速發(fā)展，有利于盤活商業(yè)銀行信貸資產，緩解新資本監(jiān)管辦法實施后商業(yè)銀行的資本充足壓力。同時，非融資業(yè)務的發(fā)展還有助于經營管理佳、金融創(chuàng)新能力強的部分商業(yè)銀行開展金融產品與服務創(chuàng)新，改善資產負債結構及盈利結構，并有效化解信貸集中度風險。
　　第三，隨著貨幣政策“換擋”的不斷深化，產業(yè)、行業(yè)意義上的差別化信貸政策必將更具針對性，諸如現代農業(yè)、先進制造業(yè)、現代服務業(yè)、戰(zhàn)略性新興產業(yè)、傳統(tǒng)產業(yè)改造升級等均有望持續(xù)獲得有力的金融支持，進而對相應行業(yè)或產業(yè)領域內優(yōu)秀上市公司構成利好。