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過去10多天，我國銀行間市場短期利率飆升至歷史高點，表明目前市場資金面趨于緊張。
導致資金面緊張的原因有多種，諸如端午節前銀行資金備付壓力、外匯占款回落、監管層對債市的整頓及外匯監管升級、部分資本流出等。但市場更關注的是，在流動性持續偏緊的形勢下，央行為何還不“出手”？當前，貨幣政策放松的空間還有多大？流動性趨緊會不會向實體經濟傳導，延緩經濟復蘇的步伐？
自2012年5月調整存款準備金率、當年7月調整存貸款基準利率以來，央行主要依靠公開市場操作來調節流動性。期間，從去年6月底至今年春節前，央行主要通過逆回購來釋放流動性；春節后運用正回購并在5月初重啟央票，持續回籠資金。近期，在資金面大幅緊張、甚至有機構出現同業拆借違約的情況下，央行仍堅持央票發行和正回購操作，其中有深意。
央行遲遲“按兵不動”，主要目的是推動商業銀行壓縮規范表外理財業務、降低杠桿化程度。統計數據顯示，今年1至5月社會融資規模達9.11萬億元，比上年同期多3.12萬億元。社會融資規模增速遠高于經濟增長的速度，表明有大量資金并未流入實體經濟，而是以“影子銀行”的方式運轉，助推了金融機構高杠桿擴張，隱藏了較大金融風險。
在銀行業，尤其是吸收存款難度較大的中小型銀行中，流行以短期同業資金來匹配較長期限資產的盈利模式，這也導致大量資金在銀行體系內部運轉。因此，在金融體系去杠桿實際效果開始顯現之前，央行應該不會啟用其他政策工具。
當前復雜的經濟金融形勢，引發了市場對于貨幣調控走向的爭議。一方面，在經濟增長弱于預期，5月份CPI、PPI數據環比雙雙負增長的情況下，降息或降準都可能使企業的融資需求更易于滿足，物價壓力的下行也為政策調控騰挪出空間。但另一方面，地方政府債務及“影子銀行”風險加大，房價和地價持續上漲，此時放松貨幣調控，可能增加宏觀經濟運行的風險。
更重要的是，我國當前貨幣存量已達104.21萬億元，正常情況下能夠滿足實體經濟的融資需求。對此，國務院常務會議提出，要通過激活貨幣信貸存量支持實體經濟發展。這意味著貨幣政策將繼續保持穩健基調，未來貨幣信貸的管理重點將主要是盤活存量，將貨幣供應量控制在合理范圍，并優化金融資源配置。
那么，當前資金面緊張的局面對實體經濟是否造成沖擊？客觀來說，短期影響確實存在。比如中國農業發展銀行日前招標發行200億元6個月期債券，實際發行僅為115億元，發行利率為3.4493%，大幅高出二級市場水平。這在一定程度上有可能影響到對糧棉油收購、農田水利建設等的支持力度。
長期來看，央行的意圖實為引導金融機構將更多資金向實體經濟傾斜。數據顯示，5月人民幣貸款增加6674億元，同比少增1258億元。其中，企業短期貸款增加378億元，中長期貸款增加1455億元，明顯低于預期，表明企業的活力不足。在當前資金面趨緊的形勢下，央行并未有所動作，主要是敦促金融機構改變“以錢炒錢”的模式，真正助力實體經濟復蘇。
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