十八大報(bào)告提出，到2020年實(shí)現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值和城鄉(xiāng)居民人均收入比2010年翻一番。據(jù)估算，10年后人均GDP將達(dá)到8600美元。這意味著，中國將成功突破中等收入陷阱，社會(huì)緩沖區(qū)將更深，更有條件推進(jìn)更深層次改革。由此，未來10年對(duì)中國來說是非常重要的10年，金融改革和資本市場(chǎng)發(fā)展可以成為未來10年中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要推手和突破口。
| |
遇難題 中國經(jīng)濟(jì)在三個(gè)雞蛋上跳舞 |
30年習(xí)慣了10%左右高增長(zhǎng)的中國經(jīng)濟(jì)，到了2012年，突然發(fā)現(xiàn)增長(zhǎng)成了一個(gè)問題。2012年政府工作報(bào)告提出7.5%的增長(zhǎng)目標(biāo)，全世界反應(yīng)強(qiáng)烈。今天的中國經(jīng)濟(jì)，是在“三個(gè)雞蛋”上跳舞，一個(gè)增長(zhǎng)，一個(gè)通脹，一個(gè)轉(zhuǎn)型，而且改革進(jìn)入深水區(qū)，沒有最難，只有更難。
只需要觀察一下iPhone，就不難看到今天中國經(jīng)濟(jì)社會(huì)的窘迫。一方面，中國社會(huì)熱捧最新款式的iPhone；另一方面，生產(chǎn)iPhone的富士康屈就于蘋果全球產(chǎn)業(yè)鏈的末端，iPhone在國際市場(chǎng)售價(jià)為360美元，富士康分得的加工費(fèi)不到7美元。從富士康前些年的“13連跳”，到工人騷亂，其背后的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理是，中國產(chǎn)業(yè)的利潤率太低，在全球產(chǎn)業(yè)鏈中缺乏談判力。
此外，中國突然躋身全球俱樂部，自己可能還沒有足夠的思想準(zhǔn)備，但方方面面的壓力都來了。換個(gè)說法，我們正遇到了成長(zhǎng)的煩惱。
100年前，美國跟今天的中國一樣。當(dāng)時(shí)，美國是全世界增長(zhǎng)最快的國家，于是歐洲人不遠(yuǎn)千里跑到美國去遏制。那時(shí)候圍堵美國的急先鋒是英國和德國。尤其是英國，跑去遏制美國，遏制不住，就去投資分享成功。過兩天又要遏制，這樣持續(xù)了50年，直到美國完全超過英國，兩國的關(guān)系就變得簡(jiǎn)單了。
可以預(yù)見，中美關(guān)系、中日關(guān)系、中歐關(guān)系，在未來二三十年，也將會(huì)是這樣一種鋸齒般的關(guān)系，既不會(huì)天天度蜜月，也不會(huì)降到冰點(diǎn)。因此，對(duì)中國來說，最重要的是堅(jiān)定不移地成長(zhǎng)，保持發(fā)展，保持穩(wěn)定，推進(jìn)改革。
| |
尋突破 金融改革助推經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型 |
2010年底，中國人均GDP達(dá)到4300美元。保守匡算，10年后人均GDP翻一番，即8600美元，如果人民幣升值10%-20%，就是一萬多美元。這意味著兩件事：第一，2020年前后，中國人均GDP將接近美國的1/4。因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相對(duì)緩慢，而中國人口是美國的4倍多，中國經(jīng)濟(jì)總量將有機(jī)會(huì)趕上或超過美國。第二，中國將成功突破中等收入陷阱，社會(huì)的緩沖區(qū)將更深，社會(huì)承受力將更大，也更有條件推進(jìn)一些更深層次的改革，后面的道路或許會(huì)平坦一些。可見，未來10年對(duì)中國是非常重要，中國經(jīng)濟(jì)需要在轉(zhuǎn)型中實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，在增長(zhǎng)中加速轉(zhuǎn)型。
美國歷史上的兩次最重要轉(zhuǎn)型，一次在19世紀(jì)的最后30年，成功跨越了重工業(yè)化的階段，一次在20世紀(jì)的最后30年，高科技產(chǎn)業(yè)迅速崛起，這兩次重要轉(zhuǎn)型都與資本市場(chǎng)息息相關(guān)。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是一個(gè)巨大的系統(tǒng)性工程，但社會(huì)資源配置效率的高下，是決定轉(zhuǎn)型成敗的關(guān)鍵。從長(zhǎng)期來看，資本市場(chǎng)配置金融資源的效率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越其他方式。
從某種意義上講，今天的中國經(jīng)濟(jì)是美國歷史上兩個(gè)重要轉(zhuǎn)型階段的疊加，希望在未來30年中國能同時(shí)完成這兩件事情。一是加速并完成重工業(yè)化，二是幫助中國經(jīng)濟(jì)發(fā)現(xiàn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，并在全球?qū)τ趹?zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)一席之地。前者是中國經(jīng)濟(jì)存量整合，需要更多地依托資本市場(chǎng)的并購活動(dòng)；后者是中國經(jīng)濟(jì)增量的發(fā)現(xiàn)，需要依托風(fēng)險(xiǎn)投資和資本市場(chǎng)等一系列市場(chǎng)化篩選機(jī)制。兩者都需要一個(gè)強(qiáng)大的資本市場(chǎng)的支持。
中國的金融改革和資本市場(chǎng)發(fā)展，可以成為未來10年中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要推手和突破口。
資本市場(chǎng)將成經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場(chǎng)
國際貨幣基金組織的兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)家，曾在金融危機(jī)前的2007年，統(tǒng)計(jì)了過去50年間，全球17個(gè)經(jīng)濟(jì)體，在大大小小84次經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情況。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，資本市場(chǎng)主導(dǎo)的4個(gè)國家，美國、加拿大、英國、澳大利亞，在危機(jī)后經(jīng)濟(jì)反彈的速度最快；而銀行主導(dǎo)的6個(gè)國家，西班牙、奧地利、葡萄牙、比利時(shí)、德國、意大利，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速度最慢。這說明金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)彈性緊密關(guān)聯(lián)。此次金融危機(jī)后，美歐經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的差異再次驗(yàn)證了這一點(diǎn)。2012年，位于危機(jī)中心的美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)，而歐元區(qū)還在負(fù)增長(zhǎng)徘徊。
再看中國躋身全球500強(qiáng)的前幾十家公司，都是過去十幾年中走上資本市場(chǎng)的公司。可以說，中國資本市場(chǎng)對(duì)于中國企業(yè)改革的影響并不是簡(jiǎn)單的融資，而是脫胎換骨的機(jī)制轉(zhuǎn)換。
觀察過去一個(gè)世紀(jì)，3家企業(yè)從零成長(zhǎng)到市值1000億美元的歷程，有助于理解現(xiàn)代企業(yè)的成長(zhǎng)與資本市場(chǎng)的關(guān)系。第一個(gè)公司叫GE，道瓊斯指數(shù)設(shè)立時(shí)23個(gè)成分股中唯一生存下來的企業(yè)，實(shí)現(xiàn)這一增長(zhǎng)，經(jīng)歷了大致100年時(shí)間；第二個(gè)公司是微軟，用了25年；第三個(gè)公司叫谷歌，只用了7年。世界競(jìng)爭(zhēng)在加速，一個(gè)現(xiàn)代企業(yè)，如果不能與社會(huì)化的資源平臺(tái)結(jié)合，在國際競(jìng)爭(zhēng)中就可能沒有機(jī)會(huì)。美國經(jīng)濟(jì)體中，最重要的500個(gè)企業(yè)，組成了美國的“財(cái)富五百強(qiáng)”，其中鮮有非上市公司。未來10年左右，中國資本市場(chǎng)將越來越成為中國經(jīng)濟(jì)的主戰(zhàn)場(chǎng)。
一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型能否成功，可以觀察該國的金融體系和經(jīng)濟(jì)體制的市場(chǎng)化程度。
我國中小型企業(yè)在某種意義上說，代表了中國的未來。溫州是今天中國的縮影，溫州是中國最富裕的城市之一，但中小企業(yè)倒閉潮也始于溫州。為什么？缺錢。這就荒唐了。一方面有大量的企業(yè)需要融資，另一方面大量的溫州資金滿天飛，到山西炒煤，到新疆炒棉花，到澳大利亞炒房子。改革開放30年后，社會(huì)積累了巨大財(cái)富，從1978年到2011年，中國居民儲(chǔ)蓄總額增加了約1619倍，而同期GDP增長(zhǎng)了178倍。我們有錢了，卻突然發(fā)現(xiàn)不知道該怎么辦了，找不到投資方向。溫州凸現(xiàn)了中國經(jīng)濟(jì)的一個(gè)結(jié)構(gòu)性缺陷，即金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段，金融市場(chǎng)的發(fā)展如果不能跟上，富余資金不僅不能幫助實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，還可能帶來嚴(yán)重的社會(huì)問題。
怎么做？首先，要完善市場(chǎng)體系。包括拓展市場(chǎng)體系（比如債券、PE）、建設(shè)區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)等。其次，建立這些市場(chǎng)后，必須保證它們的公開、公平、公正，不能欺詐，不能編造業(yè)績(jī)，不能隱瞞經(jīng)歷，不能只想著來圈錢，不能操縱市場(chǎng)，不能搞內(nèi)幕交易，要有有效的監(jiān)管。第三，要強(qiáng)化投資者的保護(hù)機(jī)制，發(fā)展長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者。
有序引導(dǎo)社會(huì)富余資金入市
企業(yè)走向資本市場(chǎng)的同時(shí)，社會(huì)富余資金也要和資本市場(chǎng)結(jié)合，這關(guān)乎和諧社會(huì)的建設(shè)。
前段時(shí)間，“養(yǎng)老金入市”引發(fā)廣泛討論。其中有兩個(gè)常識(shí)性誤區(qū)，一是“養(yǎng)老金”其實(shí)有不同的層次，有以保證絕對(duì)安全為目標(biāo)的基本養(yǎng)老金，也有需要尋求成長(zhǎng)性補(bǔ)充的商業(yè)養(yǎng)老金；二是所謂“入市”的市場(chǎng)，不只有股市，還有債市，包括最安全的國債，有國內(nèi)市場(chǎng)，還有國外市場(chǎng)。
在關(guān)于養(yǎng)老資金的投資安排里，有三個(gè)原則最為重要：專業(yè)投資；組合投資；長(zhǎng)期投資。全國社保基金在過去10年中取得平均8%左右的回報(bào)，正是因?yàn)閳?jiān)持了這三條基本原則。
資本市場(chǎng)與長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者的良性互動(dòng)，強(qiáng)調(diào)的是一整套制度建設(shè)，涉及社會(huì)建設(shè)的方方面面。也許投資需要擇時(shí)，但制度建設(shè)不能再等。當(dāng)然，資本市場(chǎng)本身也有很多問題要解決，要加快改革和建設(shè)的步伐，但二者是一個(gè)雞生蛋、蛋生雞的過程，應(yīng)該協(xié)同發(fā)展，協(xié)同解決。如果制度安排，通過專業(yè)投資，將中國社會(huì)的富余資金有序引導(dǎo)到資本市場(chǎng)中去，與中國經(jīng)濟(jì)體中正在迅速成長(zhǎng)和發(fā)展的企業(yè)群體對(duì)接，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)、社會(huì)資本、創(chuàng)新企業(yè)和普通百姓來說都是莫大的好事。
國際貨幣基金組織預(yù)測(cè)2016年中國將超過美國，成為世界最大經(jīng)濟(jì)體，這與很多國際機(jī)構(gòu)在2000年前后的估計(jì)提前了近40年。
那么，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力何在？2006年，我在北京郊區(qū)一個(gè)村莊看到一個(gè)廣告牌，上面有27個(gè)農(nóng)家菜的廣告，這弄不好就是全世界競(jìng)爭(zhēng)最激烈的廣告牌。后來，我去參加國際論壇，就帶了這張廣告牌的照片，老外一看，傻了。這就是中國經(jīng)濟(jì)，在中國經(jīng)濟(jì)的每個(gè)環(huán)節(jié)，每個(gè)行業(yè)，都有這么一群人，他們絲毫不怕競(jìng)爭(zhēng)，他們?nèi)娜獾負(fù)肀袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)，這就是中國經(jīng)濟(jì)為什么總是滾滾不斷往前發(fā)展的根本原因。中國的省長(zhǎng)省委書記，市長(zhǎng)市委書記，都是CEO，都是投行家，也都是充分競(jìng)爭(zhēng)，當(dāng)然這種模式的弊端也需要我們努力消除，但中國經(jīng)濟(jì)不缺動(dòng)力。
事實(shí)上，中國人從來不缺乏競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)，往往缺點(diǎn)兒競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則，一般都是胡亂競(jìng)爭(zhēng)。所以，要發(fā)展資本市場(chǎng)，讓中國經(jīng)濟(jì)納入一個(gè)良好的、透明的、公開的、有規(guī)則的競(jìng)爭(zhēng)體系，使中國經(jīng)濟(jì)在一個(gè)更高的層次上運(yùn)行。
鄧小平曾說，中國的崛起需要兩個(gè)30年。今天，中國正站在前面30年的終點(diǎn)，后面30年的起點(diǎn)。如果加快推動(dòng)改革，相信中國經(jīng)濟(jì)有能力再走30年。當(dāng)然，同時(shí)還必須不斷提高中國社會(huì)的各種文明水平，包括物質(zhì)文明、精神文明、社會(huì)文明、政治文明。