最近全球股市“突如其來”地再現雷曼破產式沖擊波。本周三美股跌破15000大關，日經指數在最近的跌幅超過16%，歐盟多國股指也走跌，港股連日來累計下跌9.1%；印度、南非等新興經濟體最近則出現股市走弱、債市收益率陡峭化和本幣貶值等疊加現象。同時6月13日國內外股市再度普遍走弱，國內股市恐慌性殺跌2.83%。
　　市場預期美聯儲退出量化寬松下國際“熱錢”流變，被認為是當前全球市場恐慌的罪魁禍首。誠然，目前10年期美國國債收益率升至2.25%，創14個月新高，國際資金撤離東南亞市場等，透射出國際資金的流變跡象。不過，美聯儲退出量化寬松雖不可避免，但何時退出尚無準確時間表，這使得把其看作是恐慌之源過于捕風捉影。
　　其實，當前市場恐慌的根因于，美國經濟獨秀全球的增長韌性，與包括中國在內的全球其他經濟增速放緩、復蘇羸弱等出現的背離走勢。自金融危機以來，全球主要央行的極度寬松貨幣政策，使國際資金呈現出典型的流竄特征，而多數新興經濟體深陷米德沖突，卻以新凱恩斯主義的積極財金政策制造“人造增長幻覺”，而非借全球危機強化經濟轉型的改革，致使國內財金政策通過支出轉換政策，而為高度流竄的國際逐利熱錢提供了無風險套利機會。
　　不過，這對2011年之前的國際熱錢流動具有一定詮釋力，但到2012年后的詮釋則可信度不高。之于中國，M2/GDP指數已凸顯國內投資的邊際收益率下降趨勢，導致去年二三季度市場出現了人民幣貶值，資金外流壓力等，而央行堅挺中間價等確為國際熱錢營造了無風險套利環境，但更多跡象顯示，此時的所謂無風險套利熱錢已非一般意義上的套利匯差國際熱錢，而更多是地方和企業或直接或間接的隱性外債流入，如資金饑渴的地方政府和企業，最近暴露通過經常項目從境外拆入外債。抑或具有各種或合法或違規的資金管道的實體，從境外拆入資金炒作銀行理財產品等，滿足不惜血本融資的地方政府和企業需求，進而形成間接的隱性外債。
　　鑒于此，單純游弋于金融市場進行無風險套利的國際熱錢，很可能是“虛幻”的心魔和市場噪音，即當前中國需擔心的是不惜支付高成本融資的隱性外債風險。當然，目前中國經濟增速放緩，債務風險凸顯已越發清晰。最新數據顯示，5月新增貸款和社會融資額都不及預期，PPI同比下降2.9%，環比下降0.6%等，預示經濟增長減速風險依然突出，資金外流是高概率事件；但央行年內降準的可能性存在，但降息的可能性不大。
　　原因不難理解，當前中央已表現出了隱忍經濟增速下滑，以加快風險排雷和結構轉型，此時在真實通脹依然高企下，采取降息舉措將不僅加劇金融脫媒，推高房價泡沫，而且將增加地方政府不節制的投資沖動，進而加劇債務風險隱患，即若所謂的國際熱錢實際是為國內無約束的地方和企業提供短期融資，那么降息不會真正降低市場真實利率，反而會抬高真實融資成本，即現行通過堅挺人民幣匯率為國內外資金提供穩定預期是政策的次優選擇。
　　由此可見，當前在美聯儲預期退出量化寬松貨幣政策下，資金外流不可避免。而務實之舉不是拖延資本項目可兌換時間表，高筑資本圍墻防止資金外流，而是深化改革，加快經濟轉型，以打破壟斷的改革開放市場空間，提高國內投資的邊際收益率，為內外資留下來提供公平競爭的市場土壤。否則，圍墻內外更多是增加央行和外管局的行政成本，而很難真正對沖資金外流的沖擊，更難清除金融壓抑下不斷累積的負債投資沖動。