央行最新公布的5月貨幣數據表明，廣義貨幣供應量(M2)同比增長15.8%，比上月末低0.3個百分點；社會融資總量累計增速也從上月的63%回落至5月的52%。這意味著，在多方面監管及嚴格的貨幣信貸政策作用下，今年2月以來貨幣和流動性過快增長的勢頭終于得到遏制。這雖然會給短期經濟增速帶來壓力，但是只要通過多種手段及措施提高貨幣資金的使用效率，貨幣仍能充分發揮經濟穩增長的任務。
5月M2增速回落的主要原因來自于信貸增速的明顯回落，如5月信貸增速只有14.6%，比4月回落了0.4個百分點。而當月人民幣貸款僅增加6674億元，同比少增1258億元，環比也比上月少增1255億元。
貸款少增的原因包括以下方面：受銀監會嚴格整頓中小金融機構過快的不合理票據融資增長，本月票據融資只有844億，環比回落843億；由于企業經營活動偏弱，信貸需求不足，5月企業部門新增貸款也較少，其中新增中長期貸款只有1455億，環比回落近300億元；前期過于充裕的流動性已經讓央行有所警覺，如在5月財政存款凈上繳量為4633億，比去年同期多出近2000億元的情況下，央行公開市場操作仍在5月最后一周凈回籠170億元，這也使得5月份后半段銀行間市場的流動性顯著收緊，利率水平的提高也抑制了銀行的信貸沖動。
此外，近期新增外匯占款的放緩很可能也會對貨幣增速有負面影響。如受外管局加強外匯資金流入管理的有關規定影響，前期以套利套匯為主的資金流入已開始放緩：如5月對香港出口增速只有7.69%，比4月回落49.5個百分點；5月外匯貸款只有357億，環比回落490億。這都會減少外匯占款的增長。
我們預計，6月M2增速還將繼續下行。
第一，雖然受季度末因素，新增貸款環比將會有所提高，但考慮到以下因素，新增貸款將難以超過去年同期：受房地產調控帶來的銷售面積增速逐漸放緩影響，5月仍增長較快的居民中長期信貸將會回落；受資金緊張影響，6月初銀行間利率進一步升至更高水平，如6月9日，7天回購利率已達到6.4%，這表明央行調控流動性的舉措還將持續，由此也會減弱銀行的放貸沖動。
第二，外匯占款增長還將繼續走弱。如隨著美國經濟復蘇程度的加快，美聯儲削減量化寬松政策的預期也逐漸強化，這將減弱熱錢進入我國市場套利的動力；6月底即將首次實施新的銀行外匯頭寸管理辦法，部分金融機構為達標不得不著手補充美元頭寸，預計規模將達到300億美元，這都會減弱人民幣升值的壓力，而5月以來，海外1年期美元兌人民幣掉期交易匯率已出現貶值跡象，從5月上旬的6.19回升至6月5日的6.25，而6月以來，人民幣即期匯率也有所走軟。6月新增外匯占款規模也可能明顯回落。
第三，一系列規范銀行理財資金運作的監管措施的落實也會影響貨幣增速，隨著8號文的逐漸落實，新增的銀行理財產品會更加謹慎地投資非標準債權資產以及選擇合作的同業對象，這會影響影子銀行種類中增長較快的信托貸款、委托貸款、票據融資的增長，5月信托貸款環比已回落近1000億元。而在這類融資方式規模減緩后，銀行與其他金融機構的同業資產運用規模也將相應縮減，通過該渠道創造的貨幣增量也將減少。
受以上因素影響，M2增速逐漸回落至央行今年確定的13%增速目標的可能性增大，當前仍較快的社會融資總量增速也將逐漸回落，這都會給穩增長帶來壓力，目前的流動性縮減已經影響到用于投資的資金來源，如1-5月份，固定資產到位資金164468億元，同比增長20.2%，增速比1-4月份回落0.7個百分點。
但我們認為，只要強化貨幣對于穩增長的作用，貨幣及流動性增速的小幅下行不會對于經濟造成較大沖擊。而以下三種方式的合理運用將有利于發揮貨幣對于經濟的支持作用。
第一，從新增貨幣結構方面考慮，雖然新增貸款和外匯占款都創造貨幣，但對實體經濟拉動的效率卻有很大不同。前者在發生后，由于微觀個體的支出意愿受限，未必能夠及時創造經濟需求，而外匯占款在發生前，已經通過外需拉動了經濟，因此，外匯占款對實體經濟需求的拉動效率會高于貸款。
第二，目前貨幣增速雖然下行，但相對于實體經濟仍然過剩，如即使以13%的M2增速-名義國內生產總值增速衡量，超過4%的歷史均值水平也不低，若能引導更多資金進入實體經濟，提高貨幣的周轉速度就可以強化貨幣資金對于經濟的支持作用。
第三，當前更多的資金受體制及利益驅動，流入了生產效率低下的國有部門，若資金能更多流入高效的私人部門，社會的資產產出比將明顯提高。
顯然，第一種方式最容易做到，考慮到今年外需好轉帶來的外匯占款水平將會大大超過去年水平，這也意味著即使今年貨幣增速相對于去年小幅下行也有望比去年帶動更多的經濟增量。第二、第三種只能通過加快改革才能實現，這個進程雖然由于既有的利益集團阻礙會較慢，但目前政府正在加快這方面的努力可能會讓這一進程的演進加速，如中央提出加快簡政放權穩增長的目標后，各省市都紛紛頒布各自簡政放權的新政，并積極出臺擴大民間投資的具體措施，這無疑可以引導更多貨幣資本轉變為產業資本，為當地穩增長助力；再如央行今年罕見地提出了如何加快落實利率市場化的任務，包括存款保險制度將擇機出臺，存貸款利率浮動區間繼續擴大等，發改委也提出今年資本市場發展的重大任務是加快推進場外交易市場，這些加快金融市場化措施的落實也將使得更多的金融資源能投向生產效率水平較高私人及中小企業，從而也有利于穩增長任務的實現以及經濟整體運行效率的提高。