地方債高不可攀。
作為對地方債的持續(xù)關注項目，6月10日，審計署公布從2012年11月至2013年2月對36個地方政府本級2011年以來政府性債務情況的“抽查”結果，截至2012年底，36個地方本級政府性債務余額3.85萬億元，兩年來增長12.94%。這是第二次公布普查結果。
形勢很妙，債務余額增速低于GDP與財政收入增長，并且地方債作為政府背書的準國債之一，仍然受到熱捧。投資者的邏輯是，如果地方債都會產(chǎn)生兌付危機，那還有什么債是安全的呢。地方債崩盤等于中國經(jīng)濟崩盤，所以，大膽地買吧。
審計署有關地方債的數(shù)據(jù)過于樂觀，受到諸多質(zhì)疑，從國內(nèi)外的投行到惠譽、穆迪等評級機構公布的數(shù)據(jù)，均高于審計署公布的數(shù)據(jù)。甚至連權威官方機構的數(shù)據(jù)都不相同。2011年審計署公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2010年底，全國省、市、縣三級政府設立融資平臺公司6576家，地方政府性債務余額為10.7萬億元，其中銀行貸款約為8.5萬億元。而此前根據(jù)央行報告計算出的地方融資平臺貸款上限可能達到14.4萬億元，銀監(jiān)會2010年底公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)則為9.1萬億元。
情況可能比想象的嚴重，信永中和會計師事務所董事長張克今年表示，已基本上不再為地方政府的債券發(fā)行背書。
統(tǒng)計口徑過于狹小，抽查集中在大城市，使地方債風險被大大縮小。即使以審計署的口徑看，地方債的風險也在擴大。2008年之后，地方債規(guī)模迅速擴大，2012年成為關鍵的轉折之年，地方債一年舉借債務數(shù)量占總債務數(shù)量的29.68%，明顯超過GDP增速和財政收入增速。
投資增長而經(jīng)濟下行，幾乎所有的地方政府祭出的藥方都是擴大投資——占據(jù)中國60%以上GDP的16個省和2個直轄市從2013年二季度以來相繼發(fā)表聲明，宣揚投資項目驅動經(jīng)濟增長的重要性。2010年3月22日，湖北省發(fā)改委主任許克振公布12萬億元投資計劃，湖南開封投資1000億元，廣西已經(jīng)承諾會繼續(xù)推動價值至少1200億元的多個項目。終于，連市場經(jīng)濟發(fā)達的浙江也難以忍受經(jīng)濟下行的壓力，積極推動未來五年的1000個大規(guī)模投資項目，包括基礎設施建設、水利和汽車制造。浙江省政府指出，如果項目全部啟動，將在建設周期內(nèi)帶動超過10萬億元總投資開支。
政府投資拉動經(jīng)濟之風已經(jīng)從內(nèi)陸刮到沿海，地方提前透支了未來城鎮(zhèn)化所需要的40萬億投資，筆者所到之處，每個城都在建設新區(qū)，基建工程開工的數(shù)量超過以往任何時間，從光谷、慧谷、智谷到藥谷，所有叫得出叫不出名字的“谷”集中在大量的高新技術園區(qū)，城市只要有一座主要景觀河，金融機構就被逼遷到河兩岸，以便形成金融中心。
所有的一切都在說明，中國的經(jīng)濟模式發(fā)生了極大的變化，政府成為經(jīng)濟發(fā)展的總規(guī)劃師，是幾乎所有大型項目的操作者，甚至連浙江也偏離了市場主導的航道，向著行政經(jīng)濟疾駛。一些城市受益于此，資金人口流入，城市與城市之間加速融合，如金華與義烏未來融成一體，京津未來必成一個整體，但一些內(nèi)陸城市新區(qū)狀如鬼城，房地產(chǎn)價格五年不漲，可同期地方政府的債務漲了數(shù)倍，成為泡沫最有可能崩潰的地區(qū)。
未來化解地方債只有三個手段。
一是房地產(chǎn)價格繼續(xù)上升，繼續(xù)抵押融資，直到房地產(chǎn)、金融整體崩盤。各城市都出現(xiàn)了新的標志型建筑，有了自己的天價房，就是房地產(chǎn)支撐地方建設的最好象征。二是資產(chǎn)證券化，將債券、土地貸款等資產(chǎn)證券化，或者直接促進國企、地方投融資平臺上市圈錢。三是地方政府直接出售旗下資產(chǎn)，以解燃眉之急。希望未來中國房地產(chǎn)價格下跌、股票市場不再融資，都是天真的癡人說夢。
中國需要基礎建設，但一個城市需要多大的體育場館、歌劇院，由領導的癖好說了算，其中的風險大到難以想象。很快，我們就會看到第二個鄂爾多斯與溫州。