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如果不是因為一季度進出口數據異常引發輿論質疑，監管層或許不會如此果斷地掀起一場監管風暴。今年5月以來，國家外匯局已先后發布6份文件，劍指虛假貿易背后的熱錢流入，措辭之嚴厲近年來罕見。不僅如此，央行廣州分行和深圳銀監局也分別發文叫停相關套利產品。
監管效果的確立竿見影，目前深圳保稅區內的跨境貿易融資套利已經得到控制。欣慰于監管部門的通力合作之余，還應多一些反思，這種虛假貿易背后究竟存在怎樣的邏輯？為何長期以來活躍于廣東多地？
實際上，早在2011年，廣東便曾發現一些加工貿易企業利用銀行遠期貿易融資或理財產品套利，即通過資金跨境滾動運作賺取境內利差和匯差。當時，央行廣州分行和國家外匯局廣東分局曾通過約談、會議通報等方式加強監管。
但兩年后，這一業務非但沒有銷聲匿跡，反而卷土重來且蔓延到更多地區和領域。虛假貿易只不過是表象，其背后真實的訴求是套取兩地的利差和匯差。只要兩地利差和人民幣升值預期一直存在，這種跨境套利就難以根治。
國家外匯局公布的數據顯示，4月起人民幣一改一季度緩慢走升態勢，4月初至5月27日，人民幣兌美元匯率中間價16次創出2005年匯改以來新高，并在5月24日一舉升破6.19關口。而從境內和香港的貸款利率水平來看，目前境內銀行一年期人民幣貸款利率為6%，而在香港僅為3.6%左右，如果采用美元交割對賭人民幣升值的話，在香港獲取資金的美元成本可能僅2%以下。
試想，如果能把香港低息獲得的資金轉移回境內，再用于民間借貸或者房地產投資等高回報投資，可以創造的收益空間將難以想象，即便是投資最為保守的銀行理財產品收益率也可以達到4.5%以上。
簡單而言，一幫生意人看到了其中的商機，便借助銀行進行循環套利操作。當然，這其中的收益率并非一成不變，它會跟隨人民幣匯率和兩地的利率變化而波動。
資本的本性是逐利的。一方面，受國際金融危機影響，一些外貿實體企業在經營的過程中發現自己辛苦一年賺的錢還不及做跨境融資套利一個月來得多，于是在主業之余開始參與此項業務，嘗到甜頭后甚至將資金全部轉移來做跨境融資套利。另一方面，由于歐美市場主要經濟體連續降息，外圍的寬松貨幣政策達到近幾年以來新的高潮，在這種格局下，境外資金涌入國內市場也在意料之中。
然而，資金從境外轉移回來并非易事。目前主要有兩種途徑，其一是借助貿易實現經常項下的資金轉移；其二則是通過地下錢莊，而且這些生意人更愿通過周期長一些的貿易來轉移資金，保稅區則成為天然的“庇蔭地”，從而導致了貿易數據虛高。
事實上，即便監管層堵住了銀行這一正規途徑，資金還可以通過地下錢莊流入，只是其承擔的風險可能更大些。
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