據華爾街日報上周六（5月11日）報道，美聯儲正在籌劃退出“量化寬松”政策，并將根據就業市場和通脹變化不斷調整購債計劃。其實，今年2月公布的美聯儲1月貨幣政策會議紀要顯示，美聯儲決策層內部當時就對資產負債表大幅擴張大感擔憂，多位公開市場操作委員會（FOMC）委員動議撤出量化寬松政策，只是由于美國經濟搖擺不定，就業率反反復復，最終此議不了了之。這次，看來美聯儲認為退出“量化寬松”政策的時機接近成熟了。經濟學家據此普遍預計，美聯儲將在今年下半年或明年初逐步削減月度購債規模。
而隨著對美聯儲退出QE政策變數的估計不斷升級，近日美元兌其他非美貨幣全面走強，人民幣兌美元中間價也一改數日漲停的態勢連續兩日下跌，全球金融市場開始震蕩。盡管“退出戰略”不會馬上啟動，但風險信號已經亮出，全球乃至中國的金融風險正在不斷升高。
在全球新一輪“降息潮”來臨之際，美聯儲反其道而行之，醞釀貨幣政策轉向，開始著手“退出路線圖”到底為哪般呢？相比其他發達國家，美國經濟具有相對增長優勢，未來美聯儲貨幣政策是否轉向取決于長期維持低利率的必要性和成本。隨著美國經濟內生動力逐步增強以及FOMC內部對大規模資產購買計劃的擔憂，削減資產購買計劃規模甚至提前結束QE的概率正在上升。
去年9月14日，美聯儲宣布每月購買400億美元抵押貸款支持證券(MBS)，決定繼續執行賣出短期國債、買入長期國債的“扭轉操作”，并將聯邦基金利率保持在0%至0.25%的超低區間時限至少延長至2015年年中。但在七個多月的今天看來，維持無限量化寬松的必要性已經大大降低。
首先，通過前后四次的量化寬松貨幣政策，美聯儲總共推出了約3.5萬億美元的購債規模，占美國GDP的22%左右，量化寬松幾乎接近極限。而伴隨著大規模的量化寬松政策，美國影子銀行體系已對金融穩定構成了威脅，以至于伯南克在近期坦陳，美國銀行融資市場在未來可能無法應對大量違約的出現。
其次，量化寬松刺激效應邊際遞減。QE1推出使美國實際季度GDP同比增速從-3.3%升至2.2%，但QE2之后經濟不增反降，實際季度GDP增速從3.5%一路下滑至1.6%，之后雖然連續推出了“扭轉操作”以及QE3和QE3.5，但經濟增速始終在1.5%的低水平上徘徊。
再次，盡管面臨自動減赤（財政封存）等不確定性，美國經濟的中期前景也將因財政緊縮而持續受到沖擊，但由于財政緊縮將是持續多年的措施，因此，所帶來的沖擊將通過跨期被分攤，短期內不必過度擔憂財政懸崖的沖擊。
最后，奧巴馬第二任期內積極推行包括提高增長潛力（通過促進研究開發、教育和基礎設施開發）、推進“能源獨立”戰略、以及推動“制造業回歸”等在內的再工業化政策，預計技術創新起到重要作用的行業如機械、汽車、飛機、航空航天設備、計算機等的出口能夠保持較為強勁的增長，這將有利于重塑美國競爭力基礎。而美國經濟內生增長動力的增強，特別是就業狀況的逐步改善，樓市復蘇加速等情形，都為美聯儲在日后縮小購債規模創造了條件。去年年底以來，美國失業率大致維持在7.5%-7.8%的水平上，盡管還未能恢復到金融危機前的水平，但也還算符合預期目標。
數據顯示，在國際貨幣基金組織（IMF）追蹤的1929年以來的14輪經濟周期中，本輪全球經濟復蘇的過程是最緩慢的，但信貸反彈卻最快。目前全球央行的資產規模約為18萬億美元，占全球GDP的30%，是十年前的兩倍。量化寬松無法對沖債務的“去杠桿化”，更非促使美國經濟真正走向復蘇的正確出路，而美聯儲為量化寬松所支付的成本卻在逐步上升。
從美聯儲自身看，長期量化寬松政策加劇了美聯儲資產負債表的風險。金融危機以來，美聯儲資產負債表從危機之前的不到9000億美元飆升至目前的3.078萬億美元，增長了兩倍多，如果美聯儲在今年剩下的三個季度內繼續推行QE3，其規模可能會超過4萬億美元。美聯儲資產負債表的高速膨脹意味著美聯儲可能每年需要給銀行的準備金支付500-750億美元利息。現在準備金規模已經超過了1.6萬億美元。如果美聯儲保持現在的購買資產速度，那么準備金規模將在一年以后再增加1萬億美元。
還不能不提的是，美聯儲過去一直把所有利潤轉移給財政部，過去四年共轉移了約2910億美元利潤。由于債務融資成本處于歷史低位，新發債務的利息成本較低，這減弱了美國政府整頓財政和結構性改革的意愿，財政可持續問題的解決被延誤，這也需要重新評估量化寬松政策成本和潛在風險。所有這些都提升了美聯儲提前結束量化寬松的可能性。
自美聯儲去年9月宣布擴大債券購買計劃規模以來，全球金融市場受益最大，不但全球股市普遍上漲，華爾街股市大幅收高，道指與標普500指數不斷刷新歷史新高；而且風險資產市場也出現飆升行情，全球資本重新回流到新興經濟體中，中國等新興經濟體出現了國際資本的大規模流入。
而今，美國貨幣主導權將再次發揮主導作用，美國貨幣政策轉向的拐點正在臨近。一旦美國開始實施退出戰略，勢必推動美元中長期走強，對全球流動性、資本流向以及全球金融市場產生顯著而深遠的影響，全球很可能再現“剪羊毛”效應，這勢必給全球經濟金融運行、匯率市場穩定以及資產價格帶來新一輪沖擊。對中國而言，風險更不能小視，美聯儲寬松政策的退出勢必進一步加劇中國跨境資本的雙向波動，也不能排除引發階段性資本集中流出，促發中國系統性金融風險的可能性，我們得抓緊籌謀應對之策，迎接艱巨的考驗。