在周遭一片降息聲中，備受關注的國內4月CPI數據經過多日猜度終于亮相。
　　國家統計局昨日公布，4月CPI同比漲幅反彈至2.4%，略高于市場前期的預測。同期公布的PPI數據為同比下降2.6%，創下了半年來新低，表明工業品需求仍然較為疲弱，與前期已公布的PMI等數據透露出的信息一致。而4月份官方發布的中國制造業采購經理指數為50.6%，雖然連續七個月高過盛衰分界線，但是比3月份回落0.3個百分點，并且比市場預期低0.1個百分點，反映當前宏觀經濟復蘇動能不足，經濟增長動力依然需要挖掘。
　　綜合這些數據，筆者認為，首先，國內通脹因素可能產生的壓力仍然溫和，而輸入性通脹因素依然構成壓力。從國內因素看，CPI構成中的食品等因素各有起伏相互制約，因而短期內通脹仍將維持在溫和區間。但是，外圍寬松氣氛濃厚與人民幣升值使得成本推動型因素傳導可能性加大。不過，由于傳導的時滯性，因素發酵將在隨后的幾個月里顯現。
　　其次，PPI與PMI所顯示的宏觀經濟復蘇動能不足，并不必然構成貨幣政策轉向寬松的壓力。目前的情況是，通脹依然溫和，且近期壓力不大，宏觀經濟復蘇疲弱，再加上最近世界主要經濟體紛紛降息，外圍環境寬松，加大了市場對央行近期降息的憧憬。“松”的好處在于，能夠縮小國內外的利差，降低熱錢流入的動力，但流動性增加將進一步吹大資產泡沫，同時也會引發熱錢更高的流入熱情，而且，“松”的直接后果是房地產調控成果的功虧一簣，再次“綁架國民經濟”，這也是此前幾次調控功敗垂成的教訓。因而，筆者認為，根據“兩害相權取其輕”的道理，貨幣政策選擇“同流合污”的可能性不大。而且，近日，時隔17個月央票重出江湖，進一步降低了央行降息的可能。
　　顯然，一方面，宏觀經濟轉型與實體經濟復蘇需要流動性支持，另一方面，房地產調控需要有資金壓制預期，同時，還要防范外圍寬松所導致的熱錢沖擊，貨幣政策可操作空間明顯被壓制。如何能確保實體經濟得到必要的資金支持，又抑制房價上漲的市場預期，這或許仍然需要市場與非市場的多種政策組合相配合。筆者以為，短期來看，央行可以通過公開市場操作和信貸指導的微調來明確政策指向，營造結構性寬松，支持實體經濟，而長期仍然需要視環境變化“相機抉擇”，不斷靈活調整。
　　從昨日發行的100億元3月期央票操作看，除了對沖到期量，還有鎖定小部分短期資金，維持資金供需平衡，保持融資利率穩定的意圖，已充分體現出管理層操作靈活的特點。