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5月份以來，國信證券再次被推上風口浪尖。先是其保薦的勤上光電因涉嫌信息披露違規，被證監會立案調查。接著，其保薦的隆基股份因涉嫌違反證券法而被證監會武漢稽查局異地立案稽查。投資者猜想：國信證券會不會因隆基股份上市首年虧損而被罰暫停3個月的保薦資格？
據相關媒體統計，2010年至2012年，國信證券保薦的83家上市公司中，55家出現不同程度營業收入或凈利潤下降情況。其中，20家公司上市首年即出現凈利潤下滑，8家公司凈利潤連續兩年下滑。此外，在IPO打假風暴的撤單項目中，國信證券也是“明星”。截至4月3日，2013年撤銷IPO申請企業共166家，其中國信證券有15單項目終止審查，撤單數量占各家投行之首。
國信證券薦而不保的典型是隆基股份。隆基股份2012年4月上市，上市前的2011年盈利28411．03萬元，上市當年虧損5467．22萬元，2013年一季度虧損1591．83萬元。隆基股份上市當年即告虧損，主要受累于無錫尚德破產重整。國信證券總裁胡繼之今年3月向媒體喊冤，稱隆基股份對于合作關系的無錫尚德最終破產，早期沒有作出預測，“知道得比較少”，因此等到基本確認之后，則“無可逃脫”。可在投資者眼里，國信證券難逃連帶責任。“冰凍三尺非一日之寒”，正因為國信證券存在薦而不保的問題，才由一家“保薦王”成為“變臉王”。
今年1月，由于所保薦的科恒股份和隆基股份上市后業績大幅下滑，國信證券兩度被出示監管警示函，相關保薦代表人亦被采取監管措施。可如果與投資者的損失相比，明顯發現國信證券受到的處罰太輕。有統計稱，2010年至2012年，國信證券保薦上市83家公司，共獲得34．6億保薦費用。在這些公司中，八成以上出現了上市后的市值縮水。由于存在較高比例的業績變臉現象，這些新股的市值縮水不單純是市場原因所致，而與保薦機構的薦而不保有很大關系。很顯然，一邊國信證券賺得盤滿缽滿，迄今沒有因新股變臉而受到實質性的經濟處罰；另一邊投資者因新股變臉而受損嚴重，國信證券近年保薦的新股中有的甚至市值累計縮水超過七成。
國信證券該為新股變臉付出怎樣的代價？繼續給予警告處罰已經難以服眾，也無法在業內起到懲戒作用。薦而不保的問題，在A股市場一直沒能得到解決，與懲戒約束機制威力不足有很大關系。正因為投行沒有為薦而不保付出太大代價，才導致國信證券從“保薦王”成為“變臉王”。也正因為薦而不保后不擔心面臨太大的代價，A股市場形成了擬發行新股的“堰塞湖”，投行一心想著大干特干來賺取保薦費用，而把投資者的利益置于腦后。其實，對于需要為新股變臉承擔責任的投行，早該監管與處罰不手軟。只有對投行違規采取零容忍的態度，才有助于提高新股質量，降低新股變臉的風險，從而維護投資者利益，并重塑市場對新股發行的信心。
去年9月至今年1月，先后有5家券商因保薦的新股業績變臉被出具警示函。處罰的嚴厲程度有所加大，但還不足以讓投資者為之高興及放心。那些一心想著賺取高額保薦收入的投行，很可能只是把警示函當作一張“廢紙”。
IPO重啟必須先重塑市場信心，重塑市場信心離不開嚴厲打擊薦而不保。從這一點上說，當前考慮的并非國信證券是否可以免罰暫停3個月的保薦資格，而是有必要修改相關規定，進一步加大對新股變臉的處罰力度。其一，針對創業板新股變臉多的現象，考慮修改保薦機構可享有的處罰豁免權。其二，持續督導期間出現業績變臉等問題，相關處罰更應該與保薦機構緊密掛鉤，而不是重點把板子打到保薦代表人身上。
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