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近期，全球央行量化寬松動作頻頻。不過，中國央行仍然通過公開市場操作來調整市場流動性，貨幣政策并無明顯放松的跡象。
一方面，全球流動性泛濫，資本流入加大了我國通脹壓力。另一方面，我國經濟復蘇動力不足，金融風險有待集體釋放。筆者認為，這些因素加大了我國貨幣政策的調控難度，因此，總的來說，貨幣政策仍應打“穩”字牌，可繼續通過公開市場操作的手段來視情況調整市場流動性。目前，我國貨幣政策的調整主要受制于三方面因素。
首先，債券市場監管風暴將限制地方融資平臺擴張，這將影響基礎設施投資的融資，帶來經濟增長下行的風險。基礎設施投資保持高速增長是今年穩增長的重要力量，而城投債又是地方政府基礎設施的重要資金來源。這是造成我國貨幣政策調控難度加大的其中一大因素。
其次，我國貨幣政策還受到物價的制約。雖然我國當前物價水平仍在可控范圍之內，但年底物價或進入新一輪的上漲空間，明年的物價會是一個比較令人擔憂的問題，再次加碼寬松只會導致明年更被動。此外，從控房價的角度來看，貨幣政策仍然受到房地產泡沫的制約。由于房地產的投機需求較大，降低基準利率無疑將刺激房價進一步上升的預期。
最后，貨幣政策還受到PPI通縮的制約。在近1年的時間里，PPI通縮充分反映了產能過剩的嚴重性，供給和需求的錯配需要政策的穩定以倒逼落后產能的淘汰。
因此，以上三點因素使得今年的貨幣政策從整體來看，應該是“穩”字當頭；從策略上來看，應該是對沖型策略，當外部流動性較松時，通過公開市場正回購回籠資金，當外部情況惡化時，則通過逆回購釋放資金；從利率和準備金率政策上來看，并不具備再次寬松的基礎。
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