與今年政府將M2預期增長目標擬定為13%左右相比，廣義貨幣供應量持續超市場預期增長將使控制今年信貸投放量及貨幣供應增速的難度加大，對于央行的通脹管理也將帶來巨大挑戰。這一切在倒逼中國發展方式加緊轉型，再不能遇到問題繞著走了。不然，經濟復蘇就很難步入正常軌道。
　　央行的最新統計數據顯示，3月人民幣貸款增加1.06萬億，同比多增515億，截至3月末，中國廣義貨幣供應量（M2）余額首次突破100萬億大關，達103.61萬億元，同比增長15.7%。透過廣義貨幣供應余額過百萬億以及3月信貸余額超市場預期的增速現象，凸顯的是目前國內經濟發展的結構性矛盾，比如對未來物價管理的難度，有可能導致的人民幣單邊升值、進而帶來國際熱錢的流入等等。
　　與今年政府將M2預期增長目標擬定為13%左右相比，廣義貨幣供應量持續超市場預期增長將使控制今年信貸投放量及貨幣供應增速的難度加大，對于央行的通脹管理也將帶來巨大挑戰。更始料不及的是，信貸數據以及貨幣供應量增速保持快速增長，也在不斷地加重人們對于通脹、政府債務及影子銀行的擔憂，引發國際機構對中國政府債務的風險警示。近日，國際評級機構惠譽就已將中國償還長期本幣債務的評級從“AA-”降至“A+”。目前有兩個領域尤其令人關切：即地方政府積累的債務規模與不斷壯大的影子銀行業的穩定性。
　　事實上，在上周的博鰲亞洲論壇上，中國政府債務的規模問題便再度成為各方爭論的焦點。前財政部長項懷誠認為，中國的政府債務可能達30萬億。有經濟學家隨即回應，30萬億只是狹義的，如果加上政策性商業銀行、央行當年利用再貸款清理金融機構壞賬、四大資產管理公司債券、中投公司債務和匯金公司債等“表外負債”，2012年底政府債務規模可能高達43萬億，占GDP的比重為82%。野村證券近日在一份《中國：爆發金融危機的風險正在升級》的報告中則稱，中國“修正社會融資總量/GDP”從2008年的145%上升至2012年的207%，這一數據高于官方“社會融資總量/GDP”的129%上升至187%。而中國社會科學院金融研究所劉煜輝在《中國整體與部門債務率的測算及評估》中透露的數據也遠高于官方統計——中國經濟的整體債務規模估算為125.7萬億，相當于2012年GDP的2.42倍。截至2012年底，中國經濟中非金融部門整體債務規模的估算是114.8萬億元人民幣，相當于2012年GDP的221%。
　　中國過去依靠投資和信貸驅動經濟，導致金融風險累積，如今需要約束貨幣擴張，通過供給改革來提高經濟增長質量和效率，債務規模擴大肯定要面對很大的風險。不過，也有一些經濟學家認為，僅由貨幣占GDP比重偏高就得出貨幣超發的結論沒有根據，而房價上漲的因素極為復雜，與國民投資渠道狹窄、社會分配不公、海外熱錢流入等均有關系，貨幣亦非唯一推手。
　　值得注意的是，近期人民幣升值預期持續加強使得外匯占款持續增長，從而進一步推動央行貨幣及信貸供應增長較快。數據顯示，2月末金融機構外匯占款余額為268324.33億元，當月新增外匯占款2954.26億元，月度增幅有所回落，但仍連續第三個月增加。此外，2月末財政性存款余額為27968.20億元，當月增加243.11億元。兩項扣減，2月市場新增流動性2711.15億元。
　　與此相對應的是，在全球央行寬松貨幣政策背景下，國際熱錢加速流入國內的動向明顯，尤其是通過我國香港市場以虛假貿易手段逃避監管的現象在增多。海關總署公布的數據顯示，中國3月出口較去年同期增長了10%，進口同比增長了14.1%。進口超預期的強勁回升以及出口增速大幅回落，致使3月呈現8.8億的小額貿易逆差。不過，最近市場針對中國外貿數據中的水分的質疑增多。有研究人士以我國香港為觀察窗口，發現有兩項數據需要引起高度警惕：一是一季度內地和香港雙邊貿易總值為1098.8億美元，大幅增長了71.2%，占內地外貿總值的11.3%；二是一季度的海關特殊監管區的貨物貿易量達到1146億美元，增長了1.3倍。從過往的數據監測來看，內地和香港雙邊貨物貿易并無如此規模的進出量。對此海關曾稱海關的統計數據是建立在企業向海關實際申報的保管單數據基礎上的，海關公布的進出口貨物統計數據中的每一塊美元都可以找到一張實際存在的報關單與之對應。可見海關的解釋是可信的，其中的問題并不在報關單數據上，而在于虛報出口價格上。廣東省佛山市一家出口公司的主管就稱，出口數據造假現象很猖獗。浙江省一位海關人員也表示，國內虛報出口很容易。類似虛報出口價格的事，海關很難查出來。
　　通過相應的對比應該注意到，中國外貿數據的波動與近期人民幣升值的趨勢倒是能相互印證的。根據分析，可能有大量熱錢通過虛假貿易渠道進入，借人民幣來套利，這必然會造成人民幣的升值。一般而言，熱錢進入中國有經常項目、資本項目和地下錢莊三大類渠道，其中，經常項目是一條重要的渠道。在市場上，虛報價格、虛假合同、預收和延付貨款等隱秘方式早已“運作”得十分順暢。而據商務部研究院的研究顯示，在中國的外商投資企業的進出口，也是境外熱錢進出的重要渠道，熱錢進入中國最常見的方式是轉移定價，這常常發生在跨國公司內部，對這部分隱形熱錢很難全面監管。熱錢既可以通過虛增出口商品價格流入，同樣也可以通過虛增進口商品價格的方式流出。2012年，中國外商投資企業進出口18940億美元，增長1.8%，占我外貿總值的49%。如此大的進出口規模，其中隱藏的熱錢流動難以監控。實際上，涉及外貿的企業，不管是外企還是國內企業，都有一些企業參與過熱錢的流動。德意志銀行曾做過一個調查，結果發現，內資企業有18%選擇進出口貿易作為轉移熱錢的途徑；而外資企業的相關比例則占到23%。
　　一連串經濟的結構性矛盾，在倒逼中國經濟加緊轉型，打造中國經濟“升級版”，再不能遇到問題繞著走了。不然，經濟復蘇就很難步入正常軌道，即便勉強復蘇，也會造成更大的矛盾。