看央行昨天公布的數據，3月信貸大幅回升，貨幣增速也相應回升，雙雙超越市場預期。新增信貸規模、信貸余額增速、M2同比都超出了市場的最大預計范圍。由于信貸余額基數擴大，雖然今年首季新增信貸規模同比增加，但信貸余額同比增速仍比去年同期下降，但這并不表示未來新增信貸規模會大幅提高。可以確認，當前貨幣、信貸增速在央行的合意區間，貨幣穩中偏緊是央行的長期意圖，而央行對信貸投放仍有著直接有效的控制。今年信貸政策的導向是結構優化，年度目標中“適度增長”的對象是“貨幣信貸及社會融資規模”。
　　在筆者看來，平穩適度增長是針對社會融資規模來說的，貨幣增長實質上是“穩中偏緊”，信貸增長是“結構優化”，只有社會融資才是真正地強調“平穩適度增長”。而社會融資結構呈現出顯著的信貸增長落后與非信貸增長的局面，今年一季度社會融資規模6.16萬億元，比上年同期增2.27萬億元，而人民幣貸款占同期社會融資規模同比下降了18.6個百分點。在社會融資規模平穩適度增長的同時信貸結構優化，意味著社會融資增長會超越信貸增長，這也意味著融資多元化的發展態勢。
　　在現代信用貨幣體系下，信貸和貨幣通常同步變化，除非貨幣運轉體系結構性變革導致貨幣流通乘數變化（統計口徑變化引起的調整除外）。因此，信貸余額增速下降意味著貨幣增速也應下降。但從3月實際貨幣同比增速看，M1、M2的同比增速都反常上升，其中M1同比的回升尤為顯著。M1比M2更快地回升，說明貨幣活躍程度上升，貨幣流轉速度加快。去年12月以來，我國貨幣乘數連續三個月上升。貨幣流轉加快帶來貨幣乘數持續上升，意味著金融體系活力在恢復，或者實體經濟活力上升。只是實體經濟弱復蘇的外在特征相當明顯，總需求增長較為疲弱，流動性充裕持續，商品價格長期低迷，工業品價格增速更持續為負，說明當前貨幣活力上升帶來的增速回升，主要受金融體系和資產價格領域交易活躍度上升的影響，這也與股市和房地產市場過去三個月的交易繁榮局面相吻合。顯然，股市和樓市的繁榮，推動了貨幣流轉速度上升，促成了3月貨幣增速的回升。
　　有必要提出的是，當前流動性偏緊的格局，是相對于危機爆發前和危機爆發后的流動性寬松狀況而言的。穩中偏緊的政策重心是“穩”，即信貸、貨幣增長適度的政策標準是銀行間的流動性緊張程度不上升。保持銀行間流動性偏緊格局下的平穩，有利于促進銀行加強放貸的謹慎性行為，提高風險重視程度，同時也不至于導致銀企各方的流動性壓力過度上升，以至于風險惡化。
　　今年以來，央行通過公開市場操作連續3月實現凈回籠貨幣，有效地對沖了同期外匯占款快速反彈的影響，保證了貨幣政策的穩健效果。在人民幣升值接近尾聲的情況下，外匯占款快速上升，很可能只是海外貨幣持續寬松的被動“溢入”，并非國內人民幣資產的升值前景導致的套利資本流入。1月我國外匯儲備增加3515億，而同期金融機構的外匯占款增量則為歷史最高值6836億元，大量海外流入資本留存在金融機構，說明了套利資金的短期性。2月外匯儲備增速平穩，同時金融機構外匯占款快速降至與外匯變動相當的正常水平。在美國經濟等海外經濟復蘇進程確定性比中國還要高的情況下，外匯占款快速上升的局面料不會持續；央行的公開市場操作，足以實現其穩中偏緊的政策意圖。從拆借、回購利率和利差變動情況看，銀行間市場流動性穩中偏緊格局并未改變。