問題一：過去三十多年中國經濟為什么取得那么大的成功？

　　中國經濟過去三十年取得成功的原因有不同的解釋，比較有代表性的有兩種：“中國模式”論和“改革開放”論。
　　毋庸置疑，中國經濟在過去三十多年中取得了極大的成功。從上世紀70年代末相對落后的狀態起步，中國現在已經成為世界經濟總量第二大國、世界貿易出口第一大國、外匯儲備世界第一大國、全球汽車產銷第一大國，幾億人民從貧困狀態成長為中產階級，一大批先進的基礎設施已經或正在建成——短時期內取得這么偉大的成就，堪稱世界經濟奇跡。
　　但是，關于中國經濟過去三十年取得成功的原因卻有不同的解釋。其中比較有代表性的有如下兩種：
　　第一是所謂的“中國模式”論，將中國經濟的成功歸功于中國特有的政府強力控制和國有經濟主導。過去幾年這種觀點在中國部分官員中非常流行，作為他們得意自滿的理論支撐。據說在國際上 “中國模式”論也很有市場。持該論者反對“華盛頓共識”所倡導的市場自由競爭和私有企業為主的經濟制度，主張未來中國經濟的發展要繼續堅持政府控制和強化國有經濟。
　　第二是“改革開放”論，將中國經濟奇跡歸因于自上世紀70年代末以來的改革開放。持該論者認為，正是因為改革，從過去的計劃經濟逐步走向社會主義市場經濟，價格在資源配置過程中逐步發揮基礎性作用，城鄉人民可以在全國范圍內選擇就業或創業，從而優化了整個社會的資源配置，使潛在的經濟發展能量得以磅礴釋放，經濟奇跡才得以發生；正是因為開放，中國才可以吸引外資和學習世界先進技術，才可以在世界范圍內參與交換，才可以在世界貿易和交流中進步，才可能將中國的產品銷往世界，并成為世界制造業中心。
　　就我自己而言，很明確地贊同第二點，而反對第一點。這不僅僅是因為我所接受的經濟學教育，而且是緣于我個人的經歷。正如我第一次演講提到的，我在中國中部湖南省的一個偏遠農村長大，童年時代所經歷的計劃經濟體制下的絕對貧困給我留下了不愿回首的記憶。如果沒有改革，我不可能有機會接受現代高等教育；如果沒有開放，我不可能有機會來到耶魯，來到這個講臺上和大家交流。

問題二：當前中國經濟主要面臨哪些問題？產生問題的原因是什么？

　　對中國經濟存在問題的產生原因，比較有代表性的有兩種相互對立的觀點：一是問題源自改革開放，二是問題源于改革的不徹底和停滯。
　　當然，中國經濟還存在很多問題。在我看來，當前面臨的主要問題有以下幾點：
　　第一，扭曲的經濟增長模式。很多人知道，中國目前的經濟增長過多地依靠投資和凈出口，而國民消費內需明顯不足。國有經濟成分較大，而民營經濟發展活力不夠。制造業雖大而不強，在產業鏈的低端掙扎，而具備創新性和高附加值的產品較少。一些地方生態平衡破壞，環境污染嚴重。雖然多年來政府在號召轉變經濟增長模式，出口對經濟增長的貢獻份額在減少，但扭曲的路徑還是沒有從根本上轉變過來。
　　第二，日漸積累的社會不平等。社會不平等最初體現在居民收入的不平等，現在城鄉居民平均收入差距在3倍以上，不同行業之間最大收入差距在4倍以上，同一單位系統內部收入差別會超過幾百倍。更為危險的是，不平等現象正向社會多方面蔓延，人民群眾得到教育、醫療、就業和發展的機會也變得不平等。
　　第三，腐敗和尋租行為泛濫。腐敗現象正在侵蝕公平公正的社會倫理基礎，并危及社會穩定。
　　對產生以上問題的原因有多種不同的解釋，比較有代表性的有以下兩種相互對立的觀點：
　　第一，問題源自改革開放。持這種觀點的人認為，改革開放的過程，就像打開“潘多拉盒子”的過程，各種惡魔都跑出來了。在去除了過去計劃經濟體制下所受的約束之后，一部分人轉而不計手段追逐私利，將社會傳承的倫理道德和法制規范拋諸腦后，所以，許多惡行出現，腐敗蔓延，社會不平等加劇。剛剛過去的感恩節期間，我去了趟美國的南部鄰居古巴，那里仍然在實行社會主義計劃經濟，和當地人聊天，他們中也有人擔憂，改革開放可能會帶來道德淪喪，犯罪率升高的社會問題——按照這種解釋的邏輯，如果要解決當下的問題，中國應該停止改革開放，回到過去的老路上去。
　　第二，問題源于改革的不徹底和停滯。持這種觀點的人認為，因為改革不徹底，特別是最近十多年來改革近乎停滯，一些地方政府依然在主導經濟資源配置，以海量政府投資拉動地區經濟增長，致使經濟發展模式扭曲；許多政府部門依然在大量干預微觀經濟活動，使得腐敗尋租行為蔓延；國有經濟在一些競爭性領域仍然處于壟斷地位，一些“內部人”據此掠奪本應屬于大眾的資源，從而加劇了社會不平等。利益階層日漸強化，為了維護其既有利益格局，極力阻撓進一步的改革和開放，使中國經濟眼下面臨的問題更加錯綜復雜——按照這種解釋的邏輯，為了解決所面臨的問題，未來中國應該繼續堅定信念，大刀闊斧地推進改革開放。
　　很明顯，我贊同第二種解釋，而反對第一種解釋。這幾個月來我對美國、古巴和中國經濟的觀察和對比，更加增強了我的信念。剛剛過去的中國執政黨第十八次全體會議，再次明確了中國將繼續走改革開放的道路，這對美國乃至全世界都是好消息。我相信新一代領導人將帶領中國在這條光明的道路上走得更遠。

問題三：如何看待人民幣匯率？人民幣匯率應該繼續升值嗎？

　　人民幣匯率現在已經大致在均衡水平。當然，如果中國經濟轉型成功，能繼續長期保持過去30多年來的增長態勢，人民幣一定程度的升值是可以期待的。
　　這是當下美國的一個熱門話題。這學期我們在耶魯最精彩的活動之一就是近距離地觀察了美國的選舉全過程。在辯論中，兩黨候選人都多次談到了中國，這可能對促進雙邊相互重視和了解是好事。但當他們談到人民幣匯率問題時，他們的言論似乎并不友好，也不專業。特別是羅姆尼州長，他在談論人民幣匯率問題時，其表現像一位喜劇演員，看不出其作為總統候選人本該具備的現實經濟專業素養。
　　他說道：“如果我當選總統，在我入主白宮的第一天，我已經明確過，就在第一天，我將簽署一項執行法令，宣布中國為貨幣操縱國。我們將在WTO框架下對中國操縱貨幣采取對抗他們的行動。 ”
　　羅姆尼先生關于人民幣匯率的言辭非常吸引美國選民的眼球，但卻缺乏邏輯和事實的支撐。讓我來告訴你們幾個數字：
　　第一，從2005年7月到2012年11月，人民幣兌美元的匯率已經上升了32％。32％的變化在金融匯率領域是個很大的數值，這一變化對中美兩個大國實體經濟的影響已經或將逐步顯現。中國為了促進本國經濟的再平衡而主動改革了人民幣匯率形成機制，而并非像奧巴馬總統競選時所說，中國按他的要求對匯率進行了調整。
　　第二，讓我們看看金融市場上人民幣即期和遠期匯率的對比。這幾天，人民幣即期匯率大致為1美元兌換6．28元人民幣，而在新加坡、香港以及芝加哥商品交易所掛牌交易的非交割遠期（NDF）人民幣5年期匯率大致為1美元兌換6．83元人民幣。這表明，市場預期5年后人民幣匯率相對于目前水平是貶值而非升值。在崇尚市場經濟的美國，總統候選人應該相信來自市場的信號。
　　第三，讓我們對比一下中美兩國的貨幣供應量M2和GDP。 2011年中國的GDP不及美國GDP的一半，但中國貨幣供應量M2已經超過美國的M2，這意味著中國以相對多的貨幣在支撐著相對小的經濟規模。雖然中國和美國的經濟結構和金融市場結構不同，這兩個指標之間不完全可比，但我始終在懷疑，中國在如此相對大的M2／GDP條件下，如何能夠長期保持人民幣兌美元的升值趨勢。
　　第四，美國一些政客的慣用邏輯是，因為中國人為壓低人民幣匯率，所以美國與中國之間形成貿易逆差。讓我們看看美國的貿易數據，2011年美國與全世界98個國家之間形成了貿易逆差，中國只是這98個國家中的1個。如果這些政客的操縱匯率和貿易逆差之間的邏輯成立，美國是否認為這98個國家都在操縱匯率并應該給予制裁？很顯然，不可能，因為那樣很愚蠢。
　　我認為人民幣匯率現在已經大致在均衡水平。當然，如果中國經濟轉型成功，能繼續長期保持過去30多年來的增長態勢，人民幣一定程度的升值是可以期待的，但現實中存在太多的不確定性。

問題四：如何看待中國的房地產泡沫？

　　中國的房地產平均價格，特別是大中城市的房地產價格，已經超過了中國普通百姓的平均購買力，也超過了房地產實際成本，可以認為中國房地產市場存在泡沫，但中國的高房價也有其特殊的原因。
　　一個月前，我在Jonathan Edwards學院和學生交流（“Master Tea”）時，好幾位美國學生問起我中國房地產泡沫的問題。我驚訝于耶魯大學的學生視野開闊，思考敏銳并深刻。他們意識到這是個全球化的時代，中國房地產泡沫如果真的存在并且破滅，對美國乃至全世界的經濟將產生較大的沖擊。
　　泡沫是一個模糊的經濟學概念，有多種不同的解釋。我認為，中國的房地產平均價格，特別是大中城市的房地產價格，已經超過了中國普通百姓的平均購買力，也超過了房地產實際成本，加之前幾年房地產價格飛速成倍上漲，從這幾方面綜合來看，可以認為中國房地產市場存在泡沫。
　　但中國的高房價也有其特殊的原因：
　　第一，中國的土地政策。中國法律規定，城市土地由國家所有，農村土地由集體所有，耕地紅線政策嚴格保護農田總量。這在一定程度上約束了可用于房地產開發的土地供給。
　　第二，中國快速的城市化過程。過去30年，中國城鎮化率平均每年提升一個多百分點，相當于每年一個中等大小的歐洲國家的人口從農村轉移到城市居住和生活。城市新增人口的住房需求以及存量人口對住房標準的提高極大提升了對房地產的整體需求。
　　第三，中國不完善的金融市場。由于中國發展現代金融業的歷史短暫，加上處于經濟轉型的大背景中，金融市場總體來講還不成熟，難以高效給投資者提供充足的投資產品。一部分先富裕起來的中國人轉而將房地產作為對未來投資的首選，這也增加了對房地產的市場需求。
　　第四，中國的傳統文化。作為一項文化傳統，很多中國人將擁有屬于自己的房地產作為成家立業的起點或事業成功的標志。現在很多年輕人將購買房屋作為結婚的必備條件。這也增加了房地產的購買需求，也導致中國城市的房屋自有化率相對一些西方國家較高。
　　當然還有其它導致高房價的原因，比如，過去房屋價格快速上漲帶給人們的預期、對未來通貨膨脹的恐懼，等等。
　　雖然我很討厭政府干預微觀經濟活動，也認為中國現行的房屋“限購”政策存在很多問題，但我能理解當泡沫飛揚時政府應該對房地產市場進行階段性管制，以避免或減少房地產泡沫破滅對國家宏觀經濟可能帶來的危害。經過這兩年的管制，中國房價現在趨于平穩，這對世界經濟來講都是個好消息。隨著人們收入水平的持續提高，實際購買力和房地產價格的差距縮小，政府保障性住房供給增加，中國房地產泡沫會逐步縮小。我們期待，政府的干預措施將來會退出，市場機制將更多地發揮作用。

問題五：中國的銀行業是否即將面臨危機？

　　中國的銀行業不會爆發危機，但相比美國先進的銀行同業，我們還有一段很長的路要走，例如中國幾家大的商業銀行內部沿襲已久的官僚文化等，都是未來要進一步改革的內容。
　　我注意到前不久有著名的國際評級機構的分析師，以及一些西方金融機構的經濟學家發表言論，說中國的銀行業即將爆發危機，理由是過去幾年信貸的快速增長以及中國商業銀行薄弱的風險控制能力。前不久我在給耶魯管理學院的學生作講座時，也有人問起這個問題。
　　作為來自中國建設銀行的基層行長，在這里我想告訴大家，這都是 “唬人的話（Malarkey）”。我從副總統拜登先生那里學到“Malarkey”這個單詞，他在剛剛結束的競選辯論中多次用到。我也在和你們的交往中學到了很多新的英語單詞，謝謝你們，這是你們給我的最好禮物！
　　我之所以不認同中國的銀行業即將爆發危機，是因為過去20多年來中國銀行業取得了重大的進步。主要表現在以下幾個方面：
　　第一，1995年中國“商業銀行法”頒布實施。該法案明確并保障了商業銀行的權利，切斷了地方政府直接干預商業銀行信貸業務的利益鏈條。
　　第二，從上世紀90年代末到21世紀初，中國政府投入了巨額財務資源，分幾次清洗了主要商業銀行的資產負債表，徹底處理了歷史原因產生的不良資產。
　　第三，2003年中國政府成立了 “銀行業監督管理委員會”，開始對銀行業施行嚴格而專業的監管。現在中國銀行業的監管標準，例如資本充足率，相比國際標準更加嚴格。
　　第四，經過21世紀初幾年的努力，中國的主要商業銀行已經建立了現代公司治理結構。和西方同業一樣，銀行的決策、執行和監督在一套制衡 （check and balance）的體系內運轉。
　　第五，中國的主要商業銀行已經在上海和香港證券交易所上市交易。來自大量國際投資者的監督和國際監管機構的監管給中國的商業銀行帶來了很大的壓力，客觀上也促進了其管理水平的進步。
　　第六，相比國際同業，中國銀行業更多服務于實體經濟，較少涉足復雜的、虛擬的、高杠桿、自循環的金融衍生品。而且今后將更加專注于實體經濟，這是中國銀行業對這一輪金融危機反思后的結論。
　　第七，過去20多年來，中國銀行業的機構數量不斷增加，并逐漸開放，引入競爭，使得各銀行一直在競相提高服務水平，加強風險管理和內控。
　　第八，近幾年來，新的通訊和信息技術在中國銀行業被廣泛應用，大大降低了其營運成本，提升了客戶服務體驗，體現了后發優勢。
　　經過了以上以及其它方面的努力，即使經過2008年—2009年政府強力刺激經濟下的信貸迅速增長，按照國際會計師事務所的審計結論，2012年年中中國銀行業的不良貸款率大約在1％左右，主要商業銀行的撥備覆蓋率超過250％。而且，那一輪信貸潮的還款高峰期正漸漸過去。
　　當然，我不是在說中國銀行業已經非常優秀，相反，我認為相比美國先進的銀行同業，我們還有一段很長的路要走。例如，中國幾家大的商業銀行內部沿襲已久的官僚文化、一些政府機構對銀行日常經營行為的干預等等，都是未來要進一步改革的內容。