在剛剛閉幕的“兩會(huì)”上，時(shí)任總理溫家寶在政府工作報(bào)告中提到深化金融體制改革時(shí)指出，要“提高銀行、證券、保險(xiǎn)等行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，加快發(fā)展多層次資本市場(chǎng)”，隨后，新任總理李克強(qiáng)在記者招待會(huì)上也表示，要發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，提高直接融資比重。
　　新老兩任總理在“兩會(huì)”期間都表達(dá)出要發(fā)展多層次資本市場(chǎng)的政策思路，這必然會(huì)引發(fā)高度關(guān)注。筆者認(rèn)為，雖然“發(fā)展多層次資本市場(chǎng)”并非新提法，但在新時(shí)期，我們需要深刻理解“發(fā)展多層次資本市場(chǎng)”的新特征。
　　“發(fā)展多層次資本市場(chǎng)”的提法由來(lái)已久，也多次出現(xiàn)在各種政府文件和規(guī)劃當(dāng)中，但針對(duì)每個(gè)歷史時(shí)期，發(fā)展多層次資本市場(chǎng)的政策重點(diǎn)各異。
　　在“十一五”規(guī)劃中，關(guān)于建立多層次資本市場(chǎng)的表述，明確地指出要積極發(fā)展股票、債券市場(chǎng)，提高直接融資比重。這既反映出管理層已經(jīng)認(rèn)識(shí)到資本市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展中的重要作用，也透露出在積極發(fā)展股票市場(chǎng)的同時(shí)，也要積極發(fā)展債券市場(chǎng)的政策意圖。
　　伴隨著直接融資比重的提高，“十一五”期間在多層次資本市場(chǎng)建設(shè)方面還呈現(xiàn)出顯著的結(jié)構(gòu)性特征。最初兩年，債券融資占社會(huì)融資總量的比重并沒(méi)有隨著直接融資比重的上升而上升，反而由6.7%下降至3.8%，與之相反，股票融資占比則由1.1%提高至7.3%，這體現(xiàn)了“十一五”規(guī)劃中“積極發(fā)展股票、債券市場(chǎng)”的政策意圖。隨后三年，這種情況出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，債券融資占社會(huì)融資總量的比重提高至7.9%，而股票融資占比卻下降至4.1%。
　　從上述“十一五”期間直接融資的總體和結(jié)構(gòu)變化可以看出，在發(fā)展多層次資本市場(chǎng)方面呈現(xiàn)兩個(gè)特點(diǎn)，一是直接融資比重大大提高，二是直接融資中呈現(xiàn)出由重股票融資到重債券融資的發(fā)展趨勢(shì)。
　　“十二五”規(guī)劃指出要“加快多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，顯著提高直接融資比重”，并且明確提出要“積極發(fā)展債券市場(chǎng)，穩(wěn)步發(fā)展場(chǎng)外交易市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)”。受此政策指引，“十二五”頭兩年，直接融資規(guī)模占社會(huì)融資總量的比重由12%提升至16%，其中債券融資比重由7.9%升至14.3%，而股票融資比重由4.1%降至1.6%，繼續(xù)呈現(xiàn)出“十一五”中后期直接融資比重提升同時(shí)“重債券、輕股票”的特點(diǎn)。根據(jù)去年9月份發(fā)布的《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》提出的到“十二五”期末非金融企業(yè)直接融資占社會(huì)融資規(guī)模比重提高至15%以上的目標(biāo)，未來(lái)直接融資比重繼續(xù)提升的空間其實(shí)并不大，但結(jié)合“穩(wěn)步擴(kuò)大債券市場(chǎng)規(guī)模”的發(fā)展目標(biāo)，“重債券、輕股票”的發(fā)展思路將獲得延續(xù)。
　　綜上所述，筆者認(rèn)為，在發(fā)展多層次資本市場(chǎng)方面，與“十一五”期間及“十二五”前期的迅速提升有所不同，直接融資比重會(huì)呈現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)局面，但“十一五”中后期和“十二五”前期表現(xiàn)出的“重債券、輕股票”的特點(diǎn)會(huì)在政策導(dǎo)向下得到維持，其中場(chǎng)外交易市場(chǎng)和資產(chǎn)證券化這些細(xì)分領(lǐng)域的發(fā)展有望提速。