美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克上周三在今年的首次新聞發(fā)布會(huì)上重申維持現(xiàn)行寬松貨幣政策不變，但未就何時(shí)結(jié)束超寬松政策以及他任期屆滿后的安排等懸念給出明確暗示。而意外強(qiáng)勁的美國(guó)最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，或重新激活美聯(lián)儲(chǔ)退出寬松政策。
今年初美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的2012年12月貨幣政策制定會(huì)議紀(jì)要顯示，QE3很可能將在今年終止，原因是其對(duì)金融穩(wěn)定性或美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模感到擔(dān)心。但伯南克2月26日向參院銀行委員會(huì)提供證詞，闡述過(guò)去半年聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策效應(yīng)時(shí)，依然認(rèn)為維持超級(jí)寬松貨幣政策的好處大過(guò)可能付出的代價(jià)。而伯南克在上周的新聞發(fā)布會(huì)上表示，由于美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)量化寬松政策刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效果存在不同看法，美聯(lián)儲(chǔ)并未給停止量化寬松政策設(shè)置如失業(yè)率等量化指標(biāo)，而是著眼于對(duì)整體就業(yè)市場(chǎng)的評(píng)估。他說(shuō)，雖然過(guò)去六個(gè)月來(lái)美國(guó)失業(yè)率已下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，過(guò)去四個(gè)月月均新增非農(nóng)就業(yè)崗位人數(shù)達(dá)到20.5萬(wàn)，但這并不足以使美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始削減購(gòu)債規(guī)模，還需要幾個(gè)月時(shí)間評(píng)估就業(yè)改善的趨勢(shì)能否持續(xù)。他表示，美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)可能會(huì)根據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)市場(chǎng)的前景逐月調(diào)整購(gòu)債規(guī)模。根據(jù)彭博社3月13日至18日對(duì)46位經(jīng)濟(jì)學(xué)家所作的調(diào)查，58%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)到今年四季度后才會(huì)削減購(gòu)債規(guī)模，同時(shí)55%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將于明年上半年完全結(jié)束量化寬松政策。
然而，近期連續(xù)公布的美國(guó)最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)意外強(qiáng)勁，讓投資者看好美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景，帶動(dòng)美元指數(shù)大幅上漲。3月8日美國(guó)勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)2月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增幅遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期，失業(yè)率下降至2008年底以來(lái)最低水平。而且，此前一天美聯(lián)儲(chǔ)公布的數(shù)據(jù)顯示，1月美國(guó)消費(fèi)信貸總額增至創(chuàng)紀(jì)錄的2.7953萬(wàn)億美元，按年率計(jì)算增長(zhǎng)7.0%。數(shù)據(jù)還顯示，其中用于教育、休假和購(gòu)買(mǎi)汽車(chē)等方面的非周轉(zhuǎn)性信貸按年率計(jì)算增長(zhǎng)10.0%，增至1.9444萬(wàn)億美元；用于信用卡消費(fèi)方面的周轉(zhuǎn)性信貸按年率計(jì)算增長(zhǎng)0.1%，增至8509億美元。還有，19日公布的建造許可證發(fā)放在2月上升4.6%，達(dá)到了2008年以來(lái)的最高水平，表明房地產(chǎn)開(kāi)始進(jìn)一步回暖；制造業(yè)PMI指數(shù)在2月份為54.2，升至2011年6月份以來(lái)的最高水平。為此，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）日前預(yù)計(jì)，美國(guó)今年GDP將增長(zhǎng)2%，明年將會(huì)增長(zhǎng)3%。如果這種局面能持續(xù)，也許真到了美聯(lián)儲(chǔ)下定退出政策決心的時(shí)候了。
這里還需要強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，鑒于美元在國(guó)際貨幣中的霸主地位及其重要影響力，美聯(lián)儲(chǔ)推出已久的超級(jí)寬松貨幣政策，不但對(duì)自身負(fù)面影響不小，并且波及了全球經(jīng)濟(jì)金融。如果美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)推出此項(xiàng)政策，可能會(huì)繼續(xù)加劇全球流動(dòng)性泛濫和貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值的風(fēng)險(xiǎn)，并通過(guò)匯率和國(guó)際資本流動(dòng)渠道對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體等產(chǎn)生負(fù)面溢出效應(yīng)，為未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)埋下嚴(yán)重通脹和資產(chǎn)泡沫的隱患。更重要的是，繼續(xù)推行QE3或QE4，則美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表或?qū)⒀杆倥蛎洝Ｒ驗(yàn)椋鶕?jù)QE4安排，今年每個(gè)月美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表都會(huì)增加850億美元，其中400億美元是抵押貸款證券化(MBS)，450億美元是10至30年期美國(guó)國(guó)債，或者每月會(huì)自然供應(yīng)財(cái)政部發(fā)行的較長(zhǎng)期國(guó)債。因此，美聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)在今年幾乎將美國(guó)預(yù)算赤字的一半都貨幣化。綜合來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表目前高于2.8萬(wàn)億美元，到今年12月底會(huì)增加到4萬(wàn)億美元。而2013年1年增加了超萬(wàn)億美元。考慮到超級(jí)寬松貨幣政策的國(guó)際影響力，美聯(lián)儲(chǔ)也該認(rèn)真把握退出政策的有效時(shí)機(jī)。
實(shí)際上，伯南克及美聯(lián)儲(chǔ)其他理事也曾表示，他們將在美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況足夠強(qiáng)大時(shí)停止實(shí)施QE計(jì)劃。不過(guò)，正如伯南克及其他理事推定的那樣，今后幾個(gè)月美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇究竟能否延續(xù)2月的好景象，達(dá)到其認(rèn)為的經(jīng)濟(jì)狀況足夠強(qiáng)大的情形，換言之，能否符合美聯(lián)儲(chǔ)規(guī)定的目標(biāo)失業(yè)率6.5%、通脹率2.5%的退出條件，他們卻是心里沒(méi)底的。鑒于當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固、美國(guó)“后財(cái)政懸崖”談判仍存在不確定性，再加上3月1日美國(guó)已正式啟動(dòng)自動(dòng)減支措施，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)不會(huì)將在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持龐大的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模以刺激經(jīng)濟(jì)，這也仍是未知數(shù)。
可問(wèn)題在于，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模越大，要退出超級(jí)寬松政策就會(huì)越棘手，所需時(shí)間也會(huì)越長(zhǎng)。如果直接拋出這些債券，利率就會(huì)飆升，那將直接損害美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。所以，政策退出過(guò)程可能會(huì)充滿曲折，筆者估計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)促使貨幣政策正常化的進(jìn)程可能會(huì)分步實(shí)施。第一步是在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇接近退出條件時(shí)，停止對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)所持證券的到期收益再投資，并在貨幣政策制定中去掉“在更長(zhǎng)一段時(shí)間”維持低利率政策的表述；第二步，在經(jīng)濟(jì)環(huán)境達(dá)標(biāo)的情況下開(kāi)始加息，且加息將成為美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整貨幣政策的主要手段；第三步，在首次加息后開(kāi)始出售所持有的證券資產(chǎn)，且將根據(jù)經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境的實(shí)質(zhì)性變化隨時(shí)調(diào)整。