在新股發行暫停半年以后，股市的恢復性上漲無疑給新股發行重啟增添更多的期待。筆者認為，如何妥善解決新股發行問題，是目前資本市場的首要問題。
新股發行究竟實行注冊制還是審核制，已不是股市的根本問題。其根本問題是如何解決眾多企業急于上市融資和目前股市承受力之間的矛盾，而核心是如何保住來之不易的股市信心。新股發行在解決透明度的同時，關鍵是定價問題。在認識到中國資本市場現狀后，也許新股發行改革確實很難“一蹴而就”。筆者建議，可以借鑒股權分置改革的模式，即充分征求市場方案，由監管部門形成最終方案公布。
從主板市場看，要以發行價格的市場認同度為首要考量。一些人將注冊制或備案制作為成熟市場的樣板，其實，這不是精髓。成熟股市做法的核心有三點：一是嚴謹的上市文件，重點是“法律驗證”；二是國際投資者對公司的價值認同度。為順利發行，管理層必須進行無數次路演，機構投資者有自己的定價模型，因此輕易不會被“忽悠”，關鍵還是看是否“物有所值”。因此，香港的新股上市后有漲有跌，但很少暴漲暴跌。透明度是通過無數次市場檢驗后形成的；三是聆訊的專業化。先是上市委員會的書面聆訊，要求一周內必須回答；書面聆訊通過之后，再安排現場聆訊，如上市委不認可書面回答，則意味著上市無望。
目前，在國內的監管體系中，對中介機構的監管力度不夠，“高高舉起、輕輕落下”的情況屢見不鮮。筆者認為，現階段必須加大機構投資者對新股定價的話語權，畢竟所有的風險是投資者自行承擔。具體做法有三種：一是投資者分級。香港市場有戰略投資者、財務投資人和錨定投資者之分。筆者建議，充分借鑒私募股權投資基金（PE）的經驗，把新股定價權交給市場，主要是戰略投資者和公募基金（作為財務投資人）。借助于私募經驗，在上市前的路演中，必須至少有兩家戰略投資者，其中一家必須是非關聯的同行業或上下游企業，財務投資者可以不必規定家數。二是以制度約束機構投資者不作為。除簽署正式協議外，還可增加懲罰性條款，如保證金制度。一旦虛假出價或操縱報價或只報價不實施，則可將其保證金予以沒收。三是機構投資者的投資比例應不少于75%，甚至可以擴大到95%。成熟股市規定散戶認購比例可以低至5%；如超過一定的認購比例，可以按照事先公布過的方案予以回撥。為盡快解決目前大量過會新股的情況，采用低比例向中小投資者公開發行可以充分減輕市場的壓力。筆者不贊成簡單按照香港股市的H股價格來確定A股價，畢竟兩市具體情況不同。
總之，充分讓市場尤其是機構投資者發揮作用，讓其心甘情愿地買到合適的股票。同時，充分約束戰略投資者和包括保險、基金、信托等財務投資人的行為，關鍵是充分引進產業資金和海外資金，以減輕目前市場資金的壓力。如何給投資者、尤其是中小投資者以話語權，這才是改革方向所在。
對于中小板、創業板而言，目前仍在進行的財務大檢查是好辦法。同時，筆者建議，應建立一個“預科生”制度，供監管部門參考。
首先，擬上市的中小、創業兩板公司在通過發審委審議通過后，應考慮先安排在新三板掛牌。在新三板上市期間，對其信息披露完全按照上市公司同等要求，通過市場的力量來監督其業務發展狀況及財務的真實性。至于在新三板如何掛牌，筆者簡單的考慮是先把除大股東外的股份全部流通（也可以全部流通）。如此，轉板之后原先的大、小非已經獲得流通權，其股價應該已被市場接受，這在一定程度上也可部分解決目前兩板股票解禁的壓力。
其次，在新三板掛牌滿一年后，根據其上年業績，參考其在新三板的價格，確定公開發行的新股價格。至于募集資金，按照其早先的募集說明書規定實行——如果市場對其價格非常認同，也可采用“綠鞋”機制，也可以先直接轉板、再增發。
最后，如果具備一定的條件，在新三板掛牌期間應允許其“私募”，即向特定的合格投資者發行新股，合格投資者不應少于10名。如果投資者認可其價格，在轉板后，不妨以同樣的定價原則向中小投資者發行。