進入新年以來，我國的通脹形勢不容樂觀。2月全國居民消費價格總水平上漲3.2%，創出了近10個月以來的新高。同期，全國66城市房價2月環比上漲整體漲幅逼近3年最高。房價關系普通老百姓的基本住房需求，消費者物價影響到老百姓的日常生活。房價和物價的明顯上漲，不僅是社會福利的損失，而且也有可能成為宏觀經濟穩定增長的隱患。由此，部分市場人士將其歸咎為我國規模龐大的貨幣存量，認為這是導致房價和消費者物價上漲的主要原因。筆者以為，不能簡單地將貨幣與通脹畫等號。貨幣是通脹的必要條件之一，而非充分條件，換言之，通脹需要貨幣供應的較快增長，而貨幣供應的較快增長并不必然導致通脹。
　　經過三十多年的積累與增長，我國名義上的廣義貨幣供應量已接近100萬億大關。如此規模空前的貨幣供應量，在全世界也非常罕見。因此，社會公眾將各種價格上漲歸咎于貨幣超發，雖然有誤解貨幣超發涵義的因素，但也并不奇怪。可以說，這是我們接受貨幣主義的某些經典理論，認同弗里德曼關于通貨膨脹終歸是一種貨幣現象這一論斷的結果，因此擔心貨幣過快增長將引發通脹的風險。但實證研究與理論判斷總會有些差距。自國際金融危機暴發以來，以美國、日本為代表的主要經濟體均實施了空前規模的量化寬松貨幣政策，不僅名義利率降低至極限，而且通過債券買賣釋放了大量基礎貨幣。即使是這樣力度的寬松貨幣政策操作，并未如期引發居民消費價格的上漲。2012年，美國消費者價格同比上漲2.1%，日本的消費者價格也持平。美國房地產市場總體仍處在調整中，新的價格上漲態勢尚未形成。這些情況表明，貨幣供應從釋放到推動各種商品價格上漲的傳導鏈條遠比我們想象中要復雜，還要受到很多現實條件的約束。
　　改革開放三十多年來，我國也曾發生多次通貨膨脹。最為嚴重的莫過于1988年物價闖關，官方的通脹率高達18.5%。而后在1993年、2003年和2007年也發生了較為溫和的通貨膨脹，物價漲幅相對不算太高。三十多年中的個別年份還出現了通貨緊縮。1997年的亞洲金融危機暴發后，在1998年至2002年期間，我國經濟運行中一度出現了前所未有的物價持續下跌局面。雖然我國通貨膨脹與通貨緊縮均有發生，但近這些年來我國貨幣供應量增速依然明顯超過GDP增速與物價漲幅之和。可見，即使貨幣供應量與物價在長期內有穩定的比例關系，但在一個中短期內，貨幣存量規模與物價仍可能存在正向或反向關系。其主要原因在于，GDP增速將會稀釋部分貨幣供應量，中央銀行的對沖操作也會制約貨幣存量發生作用。2003年以來，我國央行面臨著國際雙順差導致外匯占款大量增加被迫釋放基礎貨幣的巨大挑戰。在此期間，央行通過法定存款準備金率的創新使用、發行央行票據以及公開市場業務操作，凍結了大量的流動性。
　　應該看到，除了貨幣因素外，價格上漲要受到需求偏好、供給機制、自然條件、貨幣貯藏等因素的制約。一是需求偏好是物價上漲的基礎。近年來我國物價明顯受到“豬周期”的影響與左右，這在2008年后尤為突出。我國居民飲食習慣對豬肉的依賴較大，豬肉在居民消費價格指數中的權重很高，觀察生豬存欄數的波動變化，可以提前預測居民消費價格的走向。二是供給機制是物價上漲的制約因素。四、五年前，買一臺液晶電視花費高昂，如今花費不到過去一半，究其原因是液晶電視供應量的大幅增長。液晶電視的規模化生產滿足了市場持續旺盛的需求。房地產市場也不例外，近期熱點城市房價上漲，主要是供應存在缺口，供不應求導致房價明顯上漲。三是自然條件影響物價波動。全球氣候變暖頻頻引發的異常氣候，已嚴重影響了全球的糧食供應體系。我國居民飲食習慣中對蔬菜消費量較大，但北方冬天寒冷，蔬菜生長時間受到干擾，惡劣天氣影響及時運輸，將會明顯抬高居民消費價格。四是貨幣貯藏凍結部分貨幣發揮作用。貨幣貯藏職能在貴金屬貨幣時代容易被公眾理解。而在信用貨幣時代，幾乎所有貨幣存放在銀行體系，理論上可被銀行無限使用，所以人們較少注意到信用貨幣的貯藏職能。如果考察微觀經濟主體的資產負債表，即使在信用貨幣時代，無論是個人還是企業，總是會保留一部分信用貨幣，這實際上也發揮了貨幣的財富貯藏職能。
　　當然，名義貨幣供應的過快增長始終是增大潛在通貨膨脹的巨大風險。若從實證分析，過去三十年間，凡我國物價上漲較快的年份，M2增長也較快；反之，則M2增速回落。以此觀之，在宏觀經濟潛在增長率下降的現實環境下，需要通過有質量、高附加值商品與服務的供應，不斷稀釋龐大的貨幣存量，以保持物價水平的總體穩定。