2月新增人民幣貸款與比1月相比回落明顯，再次印證了我們原先的看法：當前的貨幣、信貸增速在貨幣當局的合意區(qū)間；貨幣穩(wěn)中偏緊是貨幣當局的長期意圖；貨幣當局仍然對信貸投放有著直接有效的控制。2013年信貸政策的導向是結(jié)構(gòu)優(yōu)化，年度目標中“適度增長”的對象是“貨幣信貸及社會融資規(guī)模”。我們認為，對貨幣當局來說，平穩(wěn)適度增長是針對社會融資規(guī)模來說的，貨幣增長實質(zhì)上是“穩(wěn)中偏緊”，信貸增長是“結(jié)構(gòu)優(yōu)化”，只有社會融資才是真正強調(diào)的“平穩(wěn)適度增長”。社會融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長的同時信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化，意味著社會融資增長會超越信貸增長，意味著融資多元化的發(fā)展，宏觀經(jīng)濟運轉(zhuǎn)格局由“貨幣化”向“金融化”轉(zhuǎn)變。
　　信貸回落帶動貨幣增速回落。在現(xiàn)代信用貨幣體系下，貨幣是通過商業(yè)銀行系統(tǒng)的信貸過程創(chuàng)造出來的，信貸和貨幣通常同步變化，除非貨幣運轉(zhuǎn)體系結(jié)構(gòu)性變革導致貨幣流通乘數(shù)變化（統(tǒng)計口徑變化引起的調(diào)整除外）。
　　在中國當前的宏觀經(jīng)濟形勢下，信貸增長的來源主要是投資需求；在經(jīng)濟平穩(wěn)運行大勢下，經(jīng)營性信貸增長有限。經(jīng)營性信貸需求不足，而融資性信貸需求又為政策所不許的情況下，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型帶來的融資性信貸需求，大都只能通過非信貸方式解決，因此包括銀票等非信貸社會融資方式有比信貸增長更快的趨勢，社會融資多元化發(fā)展，信貸在社會融資中的比重下降。
　　非信貸社會融資的興起和發(fā)展，會引起貨幣分布和流轉(zhuǎn)速度的變化。社會融資規(guī)模擴大，通過以下兩方面的作用，對貨幣結(jié)構(gòu)和流轉(zhuǎn)產(chǎn)生影響：通過貨幣持有主體變化，使貨幣結(jié)構(gòu)變動，通常而言是居民的儲蓄存款轉(zhuǎn)變成企業(yè)活期存款，也就是M2變成M1；同層次貨幣持有主體間的融資活動，提高了貨幣流轉(zhuǎn)速度，一般而言是經(jīng)營活躍的經(jīng)濟行為主體（企業(yè)），通過向有閑置資金的企業(yè)融資，提高了閑置資金使用效率，使得貨幣流轉(zhuǎn)速度加快。
　　但社會融資多元化對貨幣分布和流轉(zhuǎn)速度的影響，有一個量變到質(zhì)變的過程，短期看連對貨幣乘數(shù)的自然波動影響都不構(gòu)成。未來較長時期貨幣和信貸間的同步變化關(guān)系仍將存在。
　　2月消費者物價指數(shù)（CPI）快速反彈的態(tài)勢，讓當前貨幣穩(wěn)中偏緊的調(diào)控基調(diào)又有了新的理由。保持銀行間流動性偏緊格局下的平穩(wěn)，有利于促進銀行加強放貸的謹慎性行為，提高風險重視程度；同時也不至于導致銀企各方的流動性壓力過度上升，導致風險惡化。當前流動性偏緊的格局，是相對于危機爆發(fā)前和危機爆發(fā)后的流動性寬松狀況而言的。
　　貨幣投放環(huán)境的變化，為未來銀行間流動性的平穩(wěn)，奠定了堅實基礎(chǔ)。2012年以來，中國的貨幣投放環(huán)境和以往相比，發(fā)生的一個重大變化是，國際收支平衡格局初步形成。這意味著，以往貨幣投放主渠道外匯占款已不復存在，貨幣當局并不需要頻繁調(diào)整存準率對沖國際收支造成的貨幣被動投放節(jié)奏。央行盡可按照自己意圖，通過公開市場操作實現(xiàn)對貨幣市場和銀行間市場上資金的微調(diào)，保持貨幣市場平穩(wěn)，避免流動性緊張程度大起大落，有了貨幣投放的基礎(chǔ)，也有了實現(xiàn)的可能性。