日元誘導(dǎo)性貶值還在繼續(xù)，但卻逃脫了國際指責(zé)。國際清算銀行的數(shù)據(jù)顯示，繼去年四季度日元大幅貶值，今年1月份日元名義有效匯率又貶值6.4%，實(shí)際有效匯率貶值6.53%。然而，在日前發(fā)布的G20財長與央行行長會議公報中，并沒有直接點(diǎn)名批評日本的匯率政策。
主要發(fā)達(dá)國家匯率沒有受到日元貶值的明顯影響，所以事不關(guān)己高高掛起。從1月份美元、英鎊、加拿大元、歐元名義和實(shí)際有效匯率看，發(fā)達(dá)國家貨幣沒有明顯升值，基本處于貶值或略有升值的狀態(tài)。G20成員盡管一半來自新興市場國家，但依然是發(fā)達(dá)國家主導(dǎo)的。讓沒有受到影響的發(fā)達(dá)國家批評自己的同伴，于情于理都說不過去。
日元貶值以鄰為壑，受影響大的是亞洲國家。1月份，除了新加坡元貶值0.23%外，其他亞洲國家貨幣的名義有效匯率均出現(xiàn)升值。而亞洲國家實(shí)際有效匯率無一例外地出現(xiàn)升值。人民幣名義和實(shí)際有效匯率分別升值0.81%和1.53%。亞洲沒有出現(xiàn)競爭性貶值，跟國際壓力有一定關(guān)系。
由于季風(fēng)效應(yīng)，其他地區(qū)新興市場國家也受到了日元貶值的影響。由于日元貶值與日本進(jìn)一步量化寬松貨幣政策相關(guān)聯(lián)，發(fā)達(dá)國家繼續(xù)集體量化寬松預(yù)期加強(qiáng)，流入新興市場國家的短期資本增加，引起這些國家的貨幣升值和通脹升溫。在亞洲以外，1月份有5個新興市場國家貨幣名義有效匯率升值超過1%，分別是羅馬尼亞、巴西、墨西哥、俄羅斯和哥倫比亞；由于通脹抬頭，有10個國家貨幣實(shí)際有效匯率升值超過1%。
現(xiàn)在斷言貨幣戰(zhàn)爭有些為時尚早，但貨幣戰(zhàn)爭的風(fēng)險確實(shí)存在。貨幣戰(zhàn)爭可以看作是競爭性貶值的通俗說法。由于日元貶值的溢出效應(yīng)存在一定的時滯，其他國家的匯率政策調(diào)整也有一定的滯后性。發(fā)達(dá)國家之間目前存在某種默契，它們之間發(fā)生貨幣戰(zhàn)爭的可能性不大。然而，發(fā)達(dá)國家貨幣輪番貶值，發(fā)達(dá)國家與新興市場國家之間的貨幣戰(zhàn)爭，尤其是人為率先貶值的發(fā)達(dá)國家與其所在地區(qū)的新興市場國家之間的貨幣戰(zhàn)爭，國際金融危機(jī)以來就一直存在。例如，2009年和2010年上半年政策驅(qū)動的美元貶值，導(dǎo)致了后來大多數(shù)新興市場國家貨幣紛紛貶值。
為本輪日元誘導(dǎo)性貶值辯護(hù)的諸多說法基本上都似是而非。一個有較多認(rèn)同的理由是日元過去長期升值，日本貿(mào)易出現(xiàn)了逆差。事實(shí)上，日元名義匯率升值掩蓋了其實(shí)際匯率貶值。2008年8月以來，日元名義有效匯率升值了21%，但實(shí)際有效匯率僅升值6%。即使放到一個更長時期考察更是如此。從1994年1月以來，日元名義有效匯率升值27%，但實(shí)際有效匯率卻貶值32%。而且，2009年以來日元名義和實(shí)際有效匯率都經(jīng)歷了較大的貶值。把日本貿(mào)易逆差歸咎于日元匯率純屬無稽之談。
有趣的是，國際清算銀行的有效匯率數(shù)據(jù)一般在每月15日公布，但這次選擇推后3天在G20會議之后公布，也許是為了避免給其他國家批評日本提供證據(jù)，但無法改變?nèi)赵T導(dǎo)性貶值以鄰為壑這一事實(shí)。