去年以來，A股走勢(shì)為何總是與我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)面相背離？這個(gè)問題業(yè)已成為國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)熱議的一個(gè)話題。確切地說，A股的市場(chǎng)表現(xiàn)頗“不盡如人意”，與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的亮麗數(shù)據(jù)形成較大反差。我國(guó)為何會(huì)出現(xiàn)“經(jīng)濟(jì)熱”與“股市冷”的不對(duì)稱現(xiàn)象？筆者試圖從三方面解釋原因。
　　原因之一：迄今為止，A股市場(chǎng)與其說是反映了我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)面變化，倒不如說是較為充分地反映了宏觀政策面的預(yù)期變化與調(diào)整結(jié)果。這是導(dǎo)致A股走勢(shì)背離宏觀經(jīng)濟(jì)面的重要原因之一。
　　2010年我國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)是相當(dāng)亮麗的，全年GDP同比增長(zhǎng)10.3%，特別是四季度GDP同比增長(zhǎng)9.8%，這預(yù)示著我國(guó)經(jīng)濟(jì)有望重返增長(zhǎng)較快的階段，盡管當(dāng)前通脹壓力仍較為顯著。與目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)情況相比，A股市場(chǎng)在2010年全球股市排名中卻位居后列，反差極大。
　　A股市場(chǎng)之所以難以反映宏觀經(jīng)濟(jì)面，是因?yàn)锳股市場(chǎng)從來就只關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)面變動(dòng)是否會(huì)引發(fā)宏觀政策面的較大調(diào)整。例如，去年二季度，市場(chǎng)擔(dān)憂下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)出現(xiàn)下滑風(fēng)險(xiǎn)，甚至有人呼吁國(guó)家應(yīng)當(dāng)再度出臺(tái)經(jīng)濟(jì)刺激政策。而四季度后通脹壓力突然上升，增長(zhǎng)較快的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反而成為以緊縮政策抑制通脹的充分理由。這表明，迄今A股市場(chǎng)更關(guān)心宏觀經(jīng)濟(jì)面變化是否會(huì)引發(fā)宏觀政策面的較大調(diào)整。或者說，宏觀政策面變動(dòng)比宏觀經(jīng)濟(jì)面變化對(duì)A股市場(chǎng)的影響更大一些。
　　確實(shí)，盡管當(dāng)前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)依然穩(wěn)定向好，但去年以來我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回歸常規(guī)和通脹壓力重新顯現(xiàn)，引發(fā)了宏觀政策面的較大調(diào)整，特別是貨幣政策逐漸轉(zhuǎn)向收縮，徹底改變了趨勢(shì)投資者的市場(chǎng)預(yù)期，加劇了A股走勢(shì)與宏觀經(jīng)濟(jì)面的背離程度。A股的市場(chǎng)表現(xiàn)那么“冷”與宏觀數(shù)據(jù)顯示的經(jīng)濟(jì)那么“熱”之間顯得如此“涇渭分明”。
　　原因之二：A股走勢(shì)偏離宏觀經(jīng)濟(jì)面是因?yàn)槿ツ暌詠鞟股市場(chǎng)內(nèi)部出現(xiàn)供求關(guān)系轉(zhuǎn)變，導(dǎo)致資金面（場(chǎng)內(nèi)外流動(dòng)性）取代宏觀經(jīng)濟(jì)面成為影響A股走勢(shì)的重要因素。
　　回望A股市場(chǎng)的歷程發(fā)現(xiàn)，A股市場(chǎng)一旦出現(xiàn)供求關(guān)系失衡，A股走勢(shì)往往會(huì)呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)。究其原因，乃是股票供給持續(xù)保持高位，影響A股市場(chǎng)的供求關(guān)系，場(chǎng)內(nèi)存量流動(dòng)性難以承接持續(xù)增長(zhǎng)的融資壓力，這是導(dǎo)致A股走勢(shì)表現(xiàn)屢屢欠佳的主要原因之一。
　　從目前統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，2010年全年共有531家公司在A股市場(chǎng)融資10275.2億元，其中首發(fā)347家融資4883億元，創(chuàng)下A股市場(chǎng)融資額度的歷史新高。這勢(shì)必會(huì)吸納場(chǎng)內(nèi)的存量流動(dòng)性，導(dǎo)致A股走勢(shì)不斷承壓，A股市場(chǎng)特別是大盤藍(lán)籌股的市盈率水平被不斷低估，與2010年我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng)形成鮮明對(duì)比。
　　這一現(xiàn)象表明，在貨幣政策已經(jīng)出現(xiàn)收縮的情況下，對(duì)資金面不斷收縮的預(yù)期比宏觀經(jīng)濟(jì)面對(duì)A股走勢(shì)的影響更大一些。同樣，正是A股市場(chǎng)內(nèi)部供求關(guān)系的轉(zhuǎn)變，加劇了“股市冷”難以與“經(jīng)濟(jì)熱”相匹配的矛盾與沖突。
　　原因之三：A股走勢(shì)在2010年之所以表現(xiàn)欠佳，其實(shí)是市場(chǎng)交易行為的趨同性操作結(jié)果而已。與宏觀經(jīng)濟(jì)面無關(guān)，趨勢(shì)投資而非價(jià)值投資占據(jù)主流，也是A股走勢(shì)背離宏觀經(jīng)濟(jì)面的重要原因之一。趨勢(shì)投資往往會(huì)根據(jù)市場(chǎng)趨勢(shì)的變化進(jìn)行交易，特別是根據(jù)包括產(chǎn)業(yè)、區(qū)域發(fā)展等在內(nèi)的宏觀政策面調(diào)整的預(yù)期變化進(jìn)行交易。但是，趨勢(shì)投資往往忽略了宏觀政策面調(diào)整對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)面實(shí)質(zhì)變化的價(jià)值投資內(nèi)涵，卻更關(guān)注政策面調(diào)整引發(fā)的交易性機(jī)會(huì)。這種宏觀沖擊的交易模式，或者說趨勢(shì)投資“試錯(cuò)—糾錯(cuò)”的交易行為，加劇了A股市場(chǎng)的震蕩與波動(dòng)，也促使A股投資者更關(guān)注宏觀政策面調(diào)整帶來的結(jié)構(gòu)性交易機(jī)會(huì)，而不是關(guān)心宏觀經(jīng)濟(jì)面本身變化可能帶來的價(jià)值投資機(jī)會(huì)。
　　當(dāng)趨勢(shì)投資而非價(jià)值投資占據(jù)A股市場(chǎng)主流地位時(shí)，根據(jù)宏觀政策面變動(dòng)而非宏觀經(jīng)濟(jì)面變化進(jìn)行股票交易，成為當(dāng)今A股市場(chǎng)的一大主要交易特征，這也是導(dǎo)致A股偏離宏觀經(jīng)濟(jì)面的直接原因之一。