時至年初，筆者觀察發現，近期不少銀行與信托公司開始推出較高收益水平的理財產品，其引起了筆者的高度關注。中國銀行體系近年來發展規模日益擴大，M2/GDP比值接近200%，而伴隨著規模的擴張，實際上影子銀行的出現也非常明顯。所謂影子銀行又稱為影子金融體系或者影子銀行系統（Shadow Banking system），2011年4月金融穩定理事會（FSB）對“影子銀行”作了嚴格的界定：“銀行監管體系之外，可能引發系統性風險和監管套利等問題的信用中介體系。”
　　從中國目前情況來看，盡管對影子銀行定義爭論仍在繼續，但從實際情況來看，筆者認為，中國最大、膨脹最快的影子銀行是信托投資公司，以及銀行名目繁多的理財產品。雖然去年以來，信托業務的急劇膨脹發展規模增加，但實際上這些理財產品的風險也累積日甚。
　　近日，普益財富聯合西南財經大學信托與理財研究所發布報告稱，2012年我國銀行針對個人發行的銀行理財產品數量達28239款，同比增加25.84%，發行規模達24.71萬億元，同比增長45.44%�？芍^是規模日益龐大，并成為各大銀行與信托合作的主要業務之一。規模日益增大的背景中，難道其風險就小嗎？實際上并非如此。
　　觀察發現，在2012年10月中旬，IMF對中國非銀行中介的信貸風險、流動性錯配和道德風險提出了警告，尤其是信托和理財產品的相關風險。從中國金融市場變化來看，游離在中國受監管銀行系統之外的金融中介機構迅速增長，即使在近年的經濟放緩過程中總體貸款需求減弱，非銀行信貸的重要性依舊持續上升。盡管這為私人部門提供了更廣范圍的金融服務，但也對中國金融穩定構成了新的挑戰。一些銀行通過理財產品籌得的資金被用于為表外資產融資，包括公司債。由于這些資產的細節并未公布，很難評估潛在的信用風險，而這些風險最終將由理財產品購買者承擔。IMF警告稱，即使理財產品的信用風險低于信托產品，這類風險若突然爆發，仍可能會造成嚴重的負面后果。
　　對于理財產品的風險，中國銀行董事長肖鋼曾指出，大多數的理財產品期限不足一年，有些僅為數周甚至數天、一天，在某些情況下，短期融資被投入長期項目，一旦面臨資金周轉問題，一個簡單方法就是通過新發產品來償還到期產品。其危險性在于，一旦資金鏈斷裂，這種擊鼓傳花就沒法繼續下去。
　　在中國的市場現實中，影子銀行主要涵蓋了兩塊：一塊是商業銀行銷售得如火如荼的理財產品，以及各類非銀行金融機構銷售的類信貸類產品，比如信托公司銷售的信托產品，另一塊則是以民間高利貸為代表的民間金融。從現實情況來看，國內近年溫州、鄂爾多斯(600295,股吧)等地的民間借貸危機不時爆發，充分顯示其風險性與累積性。從目前“影子銀行”存在形式來看，主要集中在銀行理財產品、非銀行金融機構貸款產品和民間借貸領域。由于“影子銀行”是信貸市場、資本市場、金融衍生品和大宗商品交易、杠桿收購領域的主要參與者，因此其不可能存在共存全勝的概率，其間的品種分化與信用風險將明顯體現，比如工行基金股票雙重精選募集規模為100億元的理財產品，從2007年11月21日發售至今，竟從未盈利，截至1月21日已浮虧約44%；去年某商業銀行客戶180萬元理財產品虧成1萬元等就可見一斑。
　　從目前理財產品介入的房地產信托來看，其也面臨較大變局，樓市供求與反腐變革實際上增加了巨大的不確定性風險。而投資的公司債領域，由于國內債券市場評級體系的不成熟，幾乎擁有評級的公司債都是AA或更高級別，這是不正常的。著名經濟學家張化橋指出：表面上看，影子銀行迅速膨脹，好像是銀行的競爭對手，但實際上，銀行恰恰是這些影子銀行的“助產士”。信托之所以能有今天的規模，銀信合作或者變相的銀信合作有很大“功勞”。對銀行來說，銀信合作使用的是“別人的錢”（銀行通過發售理財產品籌集資金），而且杠桿高多了，投資決策集中多了（投資項目由銀行提供，信托僅提供一個通道功能），感覺也好多了（不受信貸額度管制，理財產品是表外業務，銀行可以不用計提撥備）。
　　總體來看，一旦中國影子銀行體系出了問題，最終的買單者將或是影子銀行產品的購買者，或是中央政府。如果由中國居民部門來最終買單，那么危機的爆發將造成居民部門存量財富的蒸發，使得居民消費變得更加疲軟，損害中國經濟的結構轉型；如果由中央政府來買單，這意味著過去10年內商業銀行體系改革的方向被嚴重逆轉。從目前理財產品來看，銀行體系如此，而銀行大廳外，滿大街的小卡片仍在推銷高利貸，擔保公司、小貸公司險象環生，“寶馬村”、跑路事件頻發，都是擊鼓傳花的游戲沒法繼續的結果。因此從理性投資的角度來看，投資者在購買理財產品時，需要認真對產品的設計與宏觀經濟發展有一理性判斷，而目前來看，由于壟斷與經營利率的投機性，表面的規模擴張實際上正面臨市場化風險的沖擊，投資者需警惕其影子銀行理財的風險沖擊。