我國關系型融資比例居高不下，不同所有制企業(yè)的融資條件幾有天壤之別，利率工具在宏觀經(jīng)濟中的作用有限。誠如IMF副總裁朱民所言，銀行和企業(yè)行為先市場化，利率才能市場化。這意味著，在利率市場化過程中，落實各行業(yè)非公經(jīng)濟“新36條”或許是更為關鍵的一環(huán)！
　　加快利率市場化改革，建立基準利率體系，始終是近年來央行努力的目標。而從最近亮出的四大信號看，我國利率市場化改革正在提速。
　　信號一：央行貨幣調(diào)控正逐步從傳統(tǒng)的行政化轉(zhuǎn)向市場化。這由兩大標志為證：其一，央行貨幣政策司1月18日宣布，從即日起用公開市場短期流動性調(diào)節(jié)工具（Short-term Liquidty Operations，SLO）作為公開市場常規(guī)操作的必要補充，在銀行體系流動性出現(xiàn)臨時性波動時擇機使用。央行此舉相當于把回購操作常規(guī)化——公開市場操作頻率由此前的每周兩次變?yōu)榱巳�周操作，這無論對銀行體系資金供應還是對貨幣市場利率，均起到平滑穩(wěn)定作用，為推進利率市場化邁出重要一步。按新規(guī)定，央行上周四、周二在公開市場上分別逆回購580億元、430億元。其二，上周有媒體援引央行人士的話稱，央行今年將延續(xù)去年的方式，不公布總量規(guī)模，通過差別準備金來動態(tài)調(diào)節(jié)。據(jù)報，這是完全實現(xiàn)市場化調(diào)節(jié)前的過渡方式，符合央行的市場化導向。可以預期，央行將更多依賴常態(tài)化工具熨平資金面的波動，而非在市場利率的大起大落中動用“大規(guī)模殺傷性武器”。央行去年全年累計開展逆回購操作60380億，累計到期55400億，凈投放資金達4980億，成為央票到期以外的主力貨幣投放手段。在存貸款利率市場化逐步推進，一年期存貸款利率不再具有指標意義時，由公開市場逆回購與SLO共同構(gòu)成的利率走廊，有望成為新的基準利率。
　　信號二：隨著債券市場的發(fā)展壯大，銀行間回購利率的市場基準地位不斷凸顯。以隔夜、7天回購利率為例，不僅已成市場資金面松緊的“風向標”，而且中國銀行間市場交易商協(xié)會1月21日公布《中國銀行間市場債券回購交易主協(xié)議（2013年版）》顯示，在金融衍生品市場中，也已成為利率互換交易的主要掛鉤指標，在利率市場化進程中發(fā)揮著重要作用。更為值得關注的是，隨著金融脫媒的演進，存貸款利率的基準地位正日趨弱化。這在央行上周四發(fā)布的《2012年金融機構(gòu)貸款投向統(tǒng)計報告》中已有跡可循：去年企業(yè)中長期貸款同比少增5554億元；而短期貸款及票據(jù)融資同比多增1.55萬億元。這除了因去年經(jīng)濟增速放緩導致企業(yè)中長期資金需求減弱外，另一個重要原因是債券、信托貸款的大發(fā)展。據(jù)中債登的數(shù)據(jù)，2012年全年企業(yè)債累計發(fā)行484只，共募集資金6499.31億元，分別比上年增加148%和161%。平臺債仍然是企業(yè)債的主要組成部分，占比超過80%。
　　信號三：暫停了17年的國債期貨市場即將重啟。證監(jiān)會主席郭樹清1月16日表示，國債期貨仿真交易很順暢，預計不久將正式推出。而稍早前，中金所結(jié)算部副總監(jiān)李慕春也表示，國債期貨合約、規(guī)則已設計完畢，系統(tǒng)已準備完成。國債期貨推出歷來是被認定為可為債市提供有效的定價基準，在2012年2月13日，國債期貨仿真交易啟動后至今，其仿真交易一直被評價為“非常順利”。作為一種利率對沖工具，在今天的條件下重推國債期貨對利率風險管理、利率市場化以及債券市場發(fā)展都有積極作用。畢竟，經(jīng)過二十多年的發(fā)展，我國資本市場已日趨成熟，同時我們也積累了多年的商品期貨和股指期貨交易經(jīng)驗。正如證監(jiān)會副主席姜洋所說，“國債期貨有利于推進利率市場化改革。也就是有利于完善我國基準利率曲線，為各類金融資產(chǎn)提供更為準確的定價依據(jù)。”
　　信號四：中國人民銀行工作會議提出，存款保險制度將是2013年三項改革重點內(nèi)容之一，并爭取在年內(nèi)正式實行，以填補中國在這方面的空白。此前，“一行三會”和外管局在聯(lián)合發(fā)布的《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》中，也再次提出要“建立健全存款保險制度，加快存款保險立法進程，擇機出臺《存款保險條例》，明確存款保險制度的基本功能和組織模式”。事實上，去年6月存款利率市場化就邁出了第一步——央行將金融機構(gòu)存款利率浮動區(qū)間的上限調(diào)整為基準利率的1.1倍。
　　毋庸諱言，人民幣匯率改革以及人民幣國際化進程不斷在倒逼利率市場化加快前行，中國的金融改革已不容拖延，必須銳意改革，既要開放金融市場，也要積極推進利率市場化。國外利率市場化做得最保守的國家也不過用了16年時間，而中國已為此走過了14個年頭，利率市場化的滯后已經(jīng)成為國內(nèi)市場價格扭曲的最根本因素。
　　不過，從宏觀的角度來看，利率市場化的推進是中國整體金融改革的有機組成部分，無法單兵獨進，需要其他各項改革的緊密配合，才能理順中國的市場經(jīng)濟體系。在此之前，全國工商聯(lián)的調(diào)研表明，90%的規(guī)模以下中小企業(yè)以及95%的小微企業(yè)迄今還沒有與銀行發(fā)生過借貸關系，短期來看，這部分企業(yè)也難以從利率市場化改革的推進中獲得好處，仍須佐以金融市場的深度開放，讓包括小貸、村鎮(zhèn)銀行等多種形態(tài)的資金中介共存，形成多層次融資體系。與此同時，還要同時推進各類要素市場的改革、財稅體制改革、收入分配體制改革以及政府自身的改革。只有當上述各項改革形成合力之時，金融改革來之不易的成果才能得到鞏固與維持。
　　尤其重要的是銀行業(yè)與企業(yè)的改革。在中國，關系型融資的比例居高不下，不同所有制企業(yè)的融資條件幾有天壤之別，所以，利率工具在宏觀經(jīng)濟中的作用有限。這是我國在利率市場化推進過程中無法繞開的難題。誠如IMF副總裁朱民所言，銀行和企業(yè)行為先市場化，利率才能市場化。這意味著，在利率市場化過程中，落實各行業(yè)非公經(jīng)濟“新36條”或許是更為關鍵的一環(huán)！