年初以來股票市場繼續維持強勁的反彈走勢，與此同時，債券市場也不甘示弱，多數債券都出現了上漲，股債的蹺蹺板效應似乎并未出現。如果未來股票市場繼續上漲，是否會給債市造成壓力呢？
　　從基本面動因看，兩大因素決定了股票和債券的相對價格走勢，第一是經濟周期，當經濟進入景氣上升周期或下降周期的時候，股票和債券走勢會相反，此時股債蹺蹺板效應會表現得比較明顯，像2009年二季度以后的股票和債券走勢就是這種情況；第二是資金面松緊程度，在資金非常寬裕或非常緊張的時候，股債漲跌方面往往是一樣的，2011年市場資金面異常緊張，結果就是股債齊跌。
　　目前股債蹺蹺板效應不顯著，可能有兩方面原因：一是投資者對未來經濟的走勢判斷存在分歧。畢竟目前股票市場的反彈仍然缺乏持續的經濟基本面支撐，盡管經濟已經呈現企穩跡象，但尚缺乏明顯的上升動力，而且未來房地產市場仍面臨新的調控壓力，經濟企穩回升的可持續性尚需時間來印證；二是年初以來市場資金面非常寬松，貨幣市場利率保持在很低的水平，這對股市和債市都有直接的支撐。可以說，現階段是資金面因素在起主導作用，如果經濟回升的力度繼續加強，周期性因素可能會使得股債蹺蹺板效應逐漸顯現，從這個角度來講，二季度可能會進入一個比較敏感的時間窗口，債券市場的波動可能會有所加大。
　　另外近年來債券市場的制度和結構性因素的變化也是非常值得關注的因素，筆者認為，即便未來經濟周期上行、股票市場持續上漲，對今年債券市場的影響也可能弱于以往，也就是說，股債的蹺蹺板效應將會有所減弱。原因主要有三個方面：
　　首先，從債券供應的結構來看，2012年以來債券的發行結構已經發生了非常大的變化，信用債的占比大幅提高，并且今年發行量還會進一步增加，這些債券的絕對收益率水平仍較高，比如，目前多數AA級別中期信用債的收益率仍能夠達到6.5-7%，遠高于2009和2010的水平，對于低風險的資金而言，其配置的吸引力是非常大的。
　　其次，利率市場化和債券市場的產品創新將使得債券的需求保持旺盛狀態。在過去的兩年里，隨著利率市場化的推進和投資者理財意識不斷增強，大量資金從銀行流出，并通過理財產品、債券基金等渠道流入債券市場，但即便如此，相對于40萬億規模的居民存款而言，固定收益類投資產品的存量規模還是相當有限的，因此，存款搬家的過程遠未結束，目前各類金融機構都在固定收益類產品的創新上做足文章，可以預見，今年會涌現出更多種類、更多風險收益特征的固定收益投資產品，用來滿足投資者的理財需要，這將大大增加債券的配置需求，有助于維持債券供求相對平衡。
　　最后，今年資金面整體環境將保持相對寬松。中國經濟在未來較長的時間內仍將處于大的結構轉型期，強勁的、可持續的經濟增長動力暫時難以出現，經濟的波動主要受庫存、外貿等短期因素的擾動，與此相適應，貨幣政策更多也是以微調為主，即便經濟適度回升，也不會很快進入加息和緊縮周期，因此，筆者認為今年金融市場的資金面會保持相對寬松的局面，央行在上周宣布將開始啟用公開市場短期流動性調節工具，這更加有助于維持貨幣市場資金利率的穩定，對債券市場的穩定也是有利的。
　　簡言之，筆者認為今年債券市場的波動可能會比2012年略大一些，但債券市場出現大幅下跌的可能性非常小。對于關注債券市場短期漲跌的投資者而言，對股債“蹺蹺板”暫時不用過于擔心，但需要關注二季度以后經濟回升的力度和持續性，而對更加看重全收益的投資者而言，債券的配置價值依然不錯，2013年債券市場的投資回報還是可以期待的。