央行近日宣布啟用公開市場短期流動性調節工具（SLO），市場據此陷入關于貨幣進一步放松的爭議。撇開臆斷不提，上述工具推出對穩定影子銀行體系發展不啻為積極舉措。
　　圍繞中國影子銀行風險的主要爭議，聚焦在理財產品和投資標的期限錯配可能出現的流動性風險問題。商業銀行理財產品的短期特征突出，大多數期限不足一年，1-3個月的產品占據發行總數的60%左右，而對應的資產標的期限普遍較長，期限錯配易引致流動性風險。
　　其實，期限錯配的盈利模式本身其實無可厚非。期限錯配正是銀行表內經營最主要利潤來源：商業銀行一般存款中活期占比在30%以上，超過1年的定期存款占比也始終較低，而貸款結構中中長期比例整體在50%以上，活期存款和中長期貸款之間的穩定利差成為銀行凈息差貢獻的主力。可以看出，期限錯配并非影子銀行的特有風險，問題的本質在于如何有效進行流動性安排。
　　影子銀行體系與商業銀行體系一樣，將全社會的儲蓄者和借款人聯系起來，但方式不同于商業銀行的吸收存款—發放貸款機制，而是以與現代金融市場聯系非常緊密的各種金融工具形式出現，打破了單一的債權債務關系，而是形成了多元化的風險承擔機制。與此相適應，影子銀行提供的流動性對市場變化的敏感性較高，容易在短期內出現從流動性過剩到流動性緊縮的逆轉。由于商業銀行與影子銀行的天然聯系，流動性波動往往會擴大至商業銀行，從而形成雙向的傳導機制。
　　隨著內外部環境變化、業務發展態勢以及銀行自身轉型發展訴求，存款理財化已成事實和趨勢，加大了商業銀行日常流動性管理難度。尤其是在節假日、月末、季末等特殊時點上，資金在商業銀行表內和表外轉移更加頻繁，資金流轉速度加快加劇資金面的緊張。如何熨平資金面的波動，商業銀行流動性風險管理捉襟見肘。從7天回購利率近年來波動加劇可以看出，如2009年和2010年春節前回購利率沖高至1.0%和2.8%，而2011年和2012年春節前，7天回購利率則沖高至8.2%和7.7%。
　　央行的SLO 工具極大緩釋商業銀行體系月末、季末、春節等關鍵時期流動性緊張的局面。作為公開市場常規操作的必要補充，SLO 以 7 天期以內短期回購為主，一級交易商可以在每個工作日都能夠主動向央行申請拆入資金，即流動性緊張時央行總能成為市場中最終流動性的提供者, 對于穩定資金面的預期是十分重要的。
　　中國影子銀行在近幾年發展迅速，一場針對影子銀行的監管風暴山雨欲來。對影子銀行來說，加強監管來堵上風險的漏洞固然必要，但建立與影子銀行發展相適應的流動性管理等新監管機制也同樣重要。只堵而不疏，堵了現有的影子銀行，金融實體經濟有可能因為流動性緊縮而受到嚴重打擊，系統會在更加邊緣的地帶產生出新的資金通路，催生“影子銀行的影子銀行”。這將是近兩年影子銀行發展狀況的重演。如繼信托后，券商資產管理成銀行信貸新的影子通道。這使監管初衷將適得其反。