正當(dāng)市場翹首以盼降準(zhǔn)之際，央行上周五（1月18日）宣布將把已經(jīng)實施一段時間的回購交易操作常態(tài)化，從即日起啟用“短期流動性調(diào)節(jié)工具”（Short-term Liquidity Operations, SLO）。根據(jù)央行安排，首批有資格使用這一交易工具的銀行共有12家。
　　根據(jù)計劃，這一工具“原則上在公開市場常規(guī)操作的間歇期使用”。也就是說，在現(xiàn)有每周二和周四的公開市場操作之外，只要市場流動性出現(xiàn)異常波動，央行都可以通過這一窗口向市場釋放或者回收流動性。央行的目標(biāo)也很明確，即“進一步完善公開市場操作機制，提高公開市場操作的靈活性和主動性，促進銀行體系流動性和貨幣市場利率平穩(wěn)運行”。
　　此舉一出，市場反應(yīng)強烈。很多市場人士認(rèn)為央行此舉意味著未來降準(zhǔn)的可能性將逐漸降低，而逆回購將成為央行向市場輸送流動性的主要渠道。更有甚者，還有很多不明就里的分析人士喊出了“中國版QE”的口號，認(rèn)為央行定向注入流動性的工具從此再添新丁。
　　筆者以為，市場的這些擔(dān)憂略有混淆之嫌。從種類上講，央行新引入的這一工具仍然屬于公開市場操作的范疇，屬于數(shù)量微調(diào)工具。另外，回購交易既包含正回購，也包含逆回購。也就是說這個工具既可以收縮流動性，也能夠釋放流動性。僅從這一點講，央行的新工具就沒有明確的指向性可言。唯一拓寬了的，就是央行本身的操作彈性。
　　央行為何選擇在這一時刻拓寬自身的操作彈性？其中原因難以知悉。但是如果仔細(xì)翻閱過往三年央行公布的年度金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)，或許能帶來一絲啟發(fā)。
　　根據(jù)央行統(tǒng)計，2010年廣義貨幣（M2）同比增長19.7%，狹義貨幣（M1）同比增長21.2%，流通中的現(xiàn)金（M0）同比增長16.7%。到了2011年，M2的同比增幅回落至13.6%，較上年降低6.1個百分點；M1的回落則更為明顯，同比僅增7.9%，較2010年降低13.3個百分點；M0的同比增幅亦回落至13.6%，較2010年降低3.1個百分點。
　　而剛剛過去的2012年，除了M2的同比增幅從此前一年的13.6%回升至13.8%之外，無論是M1抑或是M0均仍有較大幅度的下降。其中M1同比僅增6.5%，比此前一年還下降了1.4個百分點；M0同比僅增7.7%，更是大幅下降了5.9個百分點。
　　假如央行將M2視為貨幣供應(yīng)量的主要指標(biāo)，那么2012年乃至現(xiàn)在，其向市場釋放的流動性并沒有減少，反而略有增加。但是，以企業(yè)活期存款為主的M1卻依然出現(xiàn)下降勢頭，以現(xiàn)金統(tǒng)計為主的M0降幅則更為明顯。這顯然說明，在貨幣供應(yīng)總量增加的同時，整個社會的資金傳導(dǎo)體系出了問題，導(dǎo)致央行已經(jīng)寬松的貨幣政策效果打了很大折扣。
　　如果這個判斷能夠成立，那么央行此刻的做法就顯得有理有據(jù)。首先，貨幣供應(yīng)總量沒有出現(xiàn)大的不足或者過量，只是M1和M0仍然呈現(xiàn)收縮態(tài)勢，這是結(jié)構(gòu)性問題；其次，結(jié)構(gòu)性問題的根本，在于金融體系融資效率的降低，解決辦法亦宜從這一方面入手，著力降低實體經(jīng)濟通過現(xiàn)有金融體系獲得融資的難度；第三，解決問題需要時間，拓寬短期貨幣供應(yīng)彈性的方式，能夠更有效降低市場波動。
　　再將目光拉回至中央經(jīng)濟工作會議，“切實降低實體經(jīng)濟發(fā)展的融資成本”的要求赫然在列。而盤點有關(guān)部委近期的具體措施，相關(guān)精神的貫徹軌跡也非常清晰——四部委的第一刀，砍向了借由信托等維持現(xiàn)金流的地方融資平臺；銀監(jiān)會剛剛結(jié)束的2013年監(jiān)管工作會議，亦再度強調(diào)信貸對于實體經(jīng)濟支持的重要性。重點何在？都是在解決和疏通整個社會的資金傳導(dǎo)體系，讓資金更有效地流向有競爭力的企業(yè)。
　　真是這樣的話，市場的主流判斷其實也沒有錯——未來降準(zhǔn)的可能性確實會逐漸下降。在房價和資產(chǎn)市場仍然存在反彈壓力的情況下，再度采用“普遍灌溉”的做法，效果可能適得其反。