繼11月27日股市報(bào)收1991點(diǎn)收跌1.3%后，28日股市再度走跌報(bào)收1973點(diǎn)，跌幅0.89%，盤中跌破至1968點(diǎn)。實(shí)際上這段時(shí)間，無論是工業(yè)利潤、固定資產(chǎn)投資，和即將12月1日發(fā)布的11月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)等等數(shù)據(jù)都是回暖的，經(jīng)濟(jì)基本面和股市的黑色是脫節(jié)的。現(xiàn)在，股市跌破2000點(diǎn)加劇了市場的恐慌，部分人士認(rèn)為12月是本年度最大的解禁月，高達(dá)1809億待解禁，這是巨大的壓力。
　　千億解禁股和IPO庫存等對(duì)股市的重壓，雖存在但缺乏信服力。如自6月4日交行跌破凈資產(chǎn)后，目前已有中行、浦發(fā)等十家銀行破凈，其他6家市凈率也在1倍徘徊，按照托賓Q值，股價(jià)低于或接近于重置成本，理論上出現(xiàn)股東沖擊性甩賣終止。
　　我們認(rèn)為，股市持續(xù)羸弱根因于市場對(duì)政策救市的一味訴求，而導(dǎo)致股市估值體系紊亂。中國股市帶有突出的政策市胎記，只要股市羸弱，機(jī)構(gòu)投資者就扮演著會(huì)哭孩子要奶喝之角色，一直采取悲觀思維，等到政策層大力推動(dòng)利好，然后開始暴漲。這么多年，股市這種“父愛下的撒嬌思維”合謀著政策市的路徑依賴。
　　令股市驚恐的是，境況已顯變化。監(jiān)管層似乎厭倦了無止境的信用背書，而機(jī)構(gòu)投資者等則在短期利益驅(qū)使下，依然希望延續(xù)政策市行情。這種訴求與施予間的錯(cuò)位配比，使市場估值體系陷入紊亂，股市陷入慣性下跌區(qū)間，市場出現(xiàn)預(yù)期見底而不觸底的超級(jí)緊張。
　　現(xiàn)在決策層向市場釋放了差別紅利稅、QFII擴(kuò)容等利好，但這些政策利好不再是單純的撬動(dòng)市場走向，而是服務(wù)于股市的規(guī)則和制度改革。證監(jiān)會(huì)主席郭樹清上臺(tái)后，主要精力是制度的重構(gòu)和查漏補(bǔ)缺，如退市、發(fā)審和打擊內(nèi)幕交易等，央行并未如投資者所愿啟動(dòng)降準(zhǔn)、持續(xù)降息等政策，同時(shí)十八大后，政府的施政重點(diǎn)趨向民生和改革，如習(xí)近平總書記對(duì)民生的強(qiáng)調(diào)，李克強(qiáng)副總理強(qiáng)調(diào)深化改革等，都透射出管理層對(duì)GDP數(shù)字增長趨向淡化，對(duì)股市短期政策救市熱情度下降，預(yù)示股市漸失了政府信用背書之估值溢價(jià)。顯然，這些無疑將導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股市估值失去了方向性，并出現(xiàn)了失重性的估值紊亂現(xiàn)象。因此，伴隨著股市跌穿2000點(diǎn)，進(jìn)入“1時(shí)代”。
　　與此同時(shí)，目前國內(nèi)股市上市公司結(jié)構(gòu)，與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和調(diào)整方向的匹配性斷層，也干擾著股市的估值體系。當(dāng)前決策層已明確，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)進(jìn)步的唯一動(dòng)力是改革釋放的制度紅利，及經(jīng)濟(jì)增長由投資拉動(dòng)向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型，服務(wù)業(yè)、社會(huì)保障等投資無疑成為未來亮點(diǎn)，而現(xiàn)行股市的上市公司結(jié)構(gòu)則以制造業(yè)為主導(dǎo)，且制造業(yè)等在全球經(jīng)濟(jì)不景氣、自身產(chǎn)能過剩、需求不足等下，正在面臨痛苦的煎熬。顯然，這種中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)未來的可預(yù)見調(diào)整，與目前股市上市公司結(jié)構(gòu)將越發(fā)凸顯出顯性離差，無疑反過來干擾股市的估值體系。即便決策層增加財(cái)政投資，其方向也將是服務(wù)業(yè)，醫(yī)療和社保等領(lǐng)域，而這些領(lǐng)域的增長難以在股市中找到立竿見影的配比性關(guān)系。
　　短期政策性“背書”很難到來，股市原有信心模式破產(chǎn)，盡管我們認(rèn)為目前股市已經(jīng)非常有投資價(jià)值，但是慣有的思維還是會(huì)讓市場繼續(xù)抑郁，就像一個(gè)一跌倒就被扶起的小孩，父母現(xiàn)在已經(jīng)不愿立即扶起，他會(huì)在地上多趴一會(huì)多哭一會(huì)兒，實(shí)際上他完全有能力自己勇敢站起，甚至快速奔跑。現(xiàn)在，該是打破這個(gè)舊的循環(huán)、迎接一種健壯的自立了。