10月份以來，人民幣兌美元的即期匯率不斷觸及漲停線，創(chuàng)下連續(xù)15個交易日盤中漲停的現(xiàn)象，這是近半年內(nèi)人民幣兌美元匯率時間跨度最長的一次上升。除了美國QE3政策的影響外，人民幣近期升值凌厲的原因是什么？長期來看，人民幣的強勢升值是否可以持續(xù)？
　　隨著下半年以來的全球貨幣放松，包括美國實施QE3、歐央行提出OMT機制以及新興市場貨幣放松，歐元區(qū)尾部風險下降，全球風險偏好上升。同時，中國經(jīng)濟出現(xiàn)了一些企穩(wěn)回升的跡象，對人民幣資產(chǎn)的需求增加，套利資金流入，企業(yè)和居民向商業(yè)銀行的售匯意愿得到了加強。不同于以往，央行積極地從市場購匯，使得匯率價格相對平穩(wěn)。近幾個月來，央行購匯量大幅減少，導致市場推升人民幣。這從一定程度上反映了央行對人民幣升值的容忍度上升。也有解讀認為，此舉是央行正在減少對市場日間交易的干預，朝匯率靈活性邁出重要一步。
　　另一方面，10月除了市場力量推動的日間升值以外，中間價格的推動顯著放大，顯示了央行主動引導升值的跡象。此舉可能有兩個考量：首先可能是美國大選、美國財政部向國會發(fā)布針對中國等主要貿(mào)易伙伴的匯率評估報告等的政治因素。其次，央行想引導市場預期，改變二季度匯率貶值、私人部門資本流出的壓力。
　　長期而言，從人口、經(jīng)濟增長等基本面因素看，人民幣不存在長期趨勢性貶值基礎，未來實際有效匯率將溫和升值。長期來看，經(jīng)濟結構特征決定一國對外凈資產(chǎn)的理想累積值，而對外凈資產(chǎn)的累積主要靠貿(mào)易順差來實現(xiàn)。當一個國家在通過貿(mào)易順差積累外匯資產(chǎn)的時期，體現(xiàn)為對外匯的需求較強，因此外匯價格相對本幣價格走強，本幣價格呈現(xiàn)弱勢。而當一國積累的對外凈資產(chǎn)達到理想（或者均衡）水平之后，該國對貿(mào)易順差的需求下降，因此其貨幣將相對強勢。
　　未來人民幣實際有效匯率升值反映我國累積對外凈資產(chǎn)的需求下降。隨著生產(chǎn)者/消費者比重的見頂回落、農(nóng)村富余勞動力減少等人口結構的變動，進一步累積對外資產(chǎn)的必要性和空間都將減少，體現(xiàn)為儲蓄率降低，貿(mào)易順差減少，甚至出現(xiàn)逆差，與此趨勢對應的，需要實際有效匯率升值的配合。
　　一方面是經(jīng)濟轉型導致實際有效匯率面臨溫和升值壓力，另一方面是外匯資產(chǎn)在政府和私人部門間的失衡分布，使得匯率有貶值壓力。我國情況特殊，中國政府擁有約3.2萬億美元的對外凈資產(chǎn)，但私人部門卻主要通過外商直接投資（FDI）等累積對外凈負債約1.5萬億美元。換言之，對外凈資產(chǎn)在政府部門和私人部門之間的配置存在嚴重的失衡。私人部門增加外匯資產(chǎn)，實現(xiàn)再平衡的過程中人民幣名義有效匯率有貶值壓力，但由于政府部門擁有巨大的外匯儲備可以滿足私人部門的外匯資產(chǎn)配置需求，人民幣現(xiàn)實中大幅貶值的可能性不大。
　　總體判斷，筆者認為人民幣現(xiàn)在離均衡水平不遠。短期看，影響人民幣對美元升值的因素難以持續(xù)。首先，今年以來受外需不振影響，我國出口增長下降幅度較大，對經(jīng)濟構成拖累，前三季度凈出口導致GDP負增長0.4個百分點。從經(jīng)濟形勢看，央行并沒有理由讓人民幣兌美元持續(xù)升值，因此近期升值可能反映匯率靈活性加大，而不是趨勢性升值。其次，QE3的影響不可持續(xù)。如上分析，中國的私人部門持有大量的對外凈負債頭寸，有內(nèi)在的再平衡過程，QE3對企業(yè)和居民結匯意愿的影響會逐漸減弱。