央行的未來會怎樣？英國《金融時報》專欄作家馬丁·沃爾夫（Martin Wolf）的回答很睿智——它們會很忙，因為人們現在希望央行同時維持貨幣和金融穩定。更有意思的是，自從沃爾夫的文章發表以來，全球央行行長們的工作節奏似乎都像上了發條一樣，越來越快。
　　上周五（11月9日），在美聯儲第三輪量化寬松貨幣政策（QE3）啟動將滿兩個月之際，香港金管局總算通過問答的形式對市場的擔憂進行了解讀。面對市場認為熱錢將卷土重來，借道香港而挺進內地的憂慮，香港金管局給出的數據可以說近乎保守——最近一輪凈流入香港的資金只有約40億美元，基本源自海外投資者增加香港資產配置。
　　何以如此少量的資金流入，卻要讓香港金管局在過去兩周內十度賣出港元，以確保港元兌美元不超過7.75的強方兌付保證線？金管局的解釋非常直白，最近一輪港元升值的主要動力在于預期變化，因為QE3推出以來，美元匯率單方貶值成為趨勢。出于避險考慮，香港存量的外匯資金大量選擇兌換成港元，以規避匯率風險，繼而導致港元升值。
　　更直白地說，不是海外流入的資金在搶購港幣，而是香港本地的外匯資金在買港元。不過，由于香港是一個自由貿易港，其本身沉淀的各類離岸外匯資金相當可觀，國際外匯市場一絲一毫的風吹草動，都會影響市場信心。而身為貨幣當局的香港金管局，顯然有義務向市場解釋這些問題，以穩定市場的信心。
　　巧合的是，金管局面臨的這一難題，內地央行在過去兩年內也時常碰到。細心的讀者可能還有印象，2011年底，中國外匯占款數據出現連續3個月負增長后，市場對“熱錢”出逃產生了強烈的恐慌。然而，當時真的是“熱錢”出逃嗎？央行行長周小川2012年初接受媒體采訪時，曾詳述為何外匯占款呈現連降——主要原因也是受到外匯市場短期波動影響——因為歐債危機趨于惡化，美元在2011年9月份起開始大幅升值，這個趨勢一直持續到當年12月份。企業在香港持有美元有利可圖，自然暫停結匯以求套利。結果卻意外地讓境內市場出現恐慌，認為資金看空內地經濟，甚至進一步強化了“經濟硬著陸”的悲觀預期。
　　老實說，在全球經濟尚未形成高度一體化程度時，央行遇到的類似問題，或許不等市場有所反應，就已被歷史遺忘。以2011年底市場一度驚恐的“熱錢出逃”事件為例，由于央行外匯占款數據延后2個月更新，2011年9月份底在香港市場呈現的結匯意愿下降情況，在內地直到2011年12月份才為市場知悉。如果不是年底市場信心本來就黯淡，這一數據異動本應得到理性解讀，不至于會導致市場波動如此劇烈。
　　但顯然，隨著信息技術越來越將全球市場連為一體，同時次貸危機也令傳統全球金融市場格局有所改變，未來金融市場出現波動的可能性，以及其傳導性的強度都將越來越強。加上很多發展中國家金融市場從單一走向深化，央行在駕馭貨幣穩定和金融穩定這盤大棋之時無疑將遇到更多的挑戰。
　　馬丁·沃爾夫對央行未來的工作難度顯然有著充分的理解。因為肩負最后貸款人的職責，金融體系的任何失敗，問題最終都要交到央行手上。而新的問題，也會推動央行使用新的手段和新的方法。周小川的比喻很形象——傳統上央行只管“水庫大壩”，不管具體灌溉渠道。但是，非常時期這樣的分工是否有效？顯然值得商榷。
　　然而，最為重要的是全球市場的重新調整和再平衡過程并未結束。所以，在可預見的將來，央行仍將很忙。