建行正在申請內地證券牌照一事剛剛傳開，輿論就像炸開了鍋。
　　中國上市公司輿情中心注意到，很多市場人士均將此事視為銀行涉水券商業務大趨勢的開始，驚呼“狼來了”。更讓市場擔憂的是，有消息稱工商銀行也在準備申請內地證券牌照。兩大巨頭攜手并進，市場的擔憂更是火上澆油。
　　從理論上講，以商業銀行在國內金融系統所占有的資源，建行與工行想要切入傳統的證券市場業務，確實會讓券商難以匹敵。從網點來看，可以說不需要建行出馬，任何一家股份制銀行的渠道網點已經足以令券商感到汗顏；從資本實力來說，建行2012年半年報披露的8197億核心資本凈額數據，也接近業內最大券商凈資本的20倍之多；從客戶存量來說，商業銀行的海量的信貸客戶亦足以源源不斷地為自己的證券子公司輸送項目資源。
　　但是理論上的優勢，能轉化為現實中的優勢嗎？恐怕并不見得。筆者以為，只要國內現有的金融分業監管的根本底線沒有變化，即便商業銀行擁有再多再全的牌照，恐怕也難以對其他行業金融機構形成真正意義上的威脅。
　　為什么？筆者僅舉兩個現實例子。第一個例子，是近年來商業銀行如火如荼推進的并購重組業務，在不少商業銀行的內部架構中，此項業務正好劃歸投行部。但是實際情況是，習慣為客戶做債券融資的投行部操作起類似項目時，卻頗有“張飛繡花”的苦惱。因為，并購重組業務不僅考驗銀行的融資服務能力，更考驗銀行的咨詢服務能力，特別是對政策、市場、法律等方方面面的把握。與單純的債券融資相比，很難想象不具備人才儲備和業務經驗的銀行能在短時間內有爆發性的增長。
　　現實情況也正是如此。一位大型股份銀行投行部老總也曾對筆者坦言，萬沒有想到在資金優勢、客戶基礎、信息渠道等各方面都比券商顯著占優勢的情況下，并購重組業務的開拓會這么難。卡殼的瓶頸也是他沒有預料到的——首先是隊伍沒有券商專業，其次是平臺的響應速度遠不及對手。再加上券商的同行們頂著金燦燦的準入牌照，客戶對銀行不怎么待見也就毫不稀奇了。
　　第二個例子，也是一位資深從業人員的切身體會。證券行業薪酬豐厚，是市場共識，其中尤以投行業務為最。在各方面條件都占優的情況下，商業銀行切入證券行業，首選目標毫無疑問也將是回報最豐厚的投行業務。但是，投行業務對于從業人員來說，是高智商高回報的。這與傳統的商業銀行風險文化幾乎格格不入，商業銀行講究穩扎穩打，講究成本控制，其業務操作規程的規范性遠遠高過個人的即興發揮。因此，在商業銀行的經營文化中融合證券業文化，是一個大難題。怎樣給證券部門或子公司的員工市場定價，怎樣平衡商業銀行部門與投資銀行部門較大的薪酬水平差異，這些都不是輕易能解決的問題。
　　這些問題雖然僅屬管理中的細節，但毫無疑問會對業務整合造成影響。數年前，不也有很多人擔心商業銀行曲線進入PE將沖擊業界生態嗎？但幾年時間下來，由于無法平衡管理激勵上的細節等問題的困擾，這個市場也鮮見有商業銀行呼風喚雨。
　　其根本原因是什么？筆者以為，造成這種情況的根本原因正是分業監管的根本大法長期作用的結果，它使得商業銀行業務與投資銀行業務被天然地分割成兩個獨立的市場，亦形成完全不同的投資回報水平。在混業狀況下，企業可以根據自身戰略定位，倒推合理的業務架構和激勵制度，但在分業狀況下，由于后臺不能統一，不能操作實際意義上的綜合金融服務，進而在前臺也就形成了以上種種“看起來好，做起來卻難”的情況。
　　所以，狼真的來了嗎？恐怕未必。