不出所料，浙江世寶（002703）本周五（11月2日）上市被爆炒。盡管深交所事先已經(jīng)嚴(yán)陣布防，仍抵擋不住炒新狂潮，開(kāi)盤(pán)瞬間即因暴漲5倍而停牌。爆炒浙江世寶的根源在于浙江世寶大幅縮減了原定的發(fā)行數(shù)量，從6500萬(wàn)股劇減至1500萬(wàn)股，同時(shí)又披露了原先擬定的較高發(fā)行價(jià)格，讓投資者普遍產(chǎn)生發(fā)行價(jià)很低的心理暗示。浙江世寶給了我們一個(gè)深刻的教訓(xùn)，一是發(fā)行數(shù)量的大幅縮減應(yīng)納入監(jiān)管范疇，不能任由發(fā)行人隨意縮減；二是發(fā)行價(jià)格變化太大應(yīng)作為會(huì)后重大事項(xiàng)重新上會(huì)審核，以體現(xiàn)招股說(shuō)明書(shū)的嚴(yán)肅性。現(xiàn)在浙江世寶IPO雙減的后果暴露無(wú)遺，有關(guān)方面應(yīng)該認(rèn)真總結(jié)教訓(xùn)。
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只規(guī)定發(fā)行數(shù)量上限顯漏洞 |
浙江世寶的雙減充分暴露了IPO的制度漏洞。原先IPO制度經(jīng)過(guò)市場(chǎng)化改革后，暴露出來(lái)的主要問(wèn)題是“三高”。飽受市場(chǎng)各方詬病以后，抑制“三高”成為IPO改革的重點(diǎn)，但卻忽略了可能出現(xiàn)的另一個(gè)極端現(xiàn)象：IPO故意縮減發(fā)行數(shù)量到最低限度。浙江世寶趁機(jī)鉆了這個(gè)空子。按理說(shuō)，IPO募集的資金越多越好，誰(shuí)會(huì)愿意錯(cuò)過(guò)機(jī)會(huì)少圈錢(qián)呢？偏偏浙江世寶就這么干了，難道是公司良心發(fā)現(xiàn)了？非也，所謂兩害相權(quán)取其輕，浙江世寶實(shí)際控制人巧妙利用了IPO的制度漏洞，在圈錢(qián)不成的情況下，干脆裸奔上市，以實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化。
浙江世寶的如意算盤(pán)并不復(fù)雜，在發(fā)行價(jià)格被限定在2.58元的情況下，募集資金的大幅減少已成定局。如果按原計(jì)劃發(fā)行6500萬(wàn)股，名義募集資金是1.67億元。本來(lái)，能圈到這么一筆資金應(yīng)該也可以滿(mǎn)足了，可是A股市場(chǎng)長(zhǎng)期存在的“三高”現(xiàn)象已經(jīng)撐大了上市公司的胃口，1.67億元根本就不放在眼里，感覺(jué)這樣的IPO是虧了。正是在這樣的邏輯下，浙江世寶實(shí)際控制人覺(jué)得發(fā)行數(shù)量越多就越虧，會(huì)攤薄自己的持股比例，因此不惜大幅縮減發(fā)行數(shù)量，以最小的股權(quán)攤薄代價(jià)實(shí)現(xiàn)在A股上市的目標(biāo)。
關(guān)鍵問(wèn)題是，浙江世寶是在已經(jīng)公布招股說(shuō)明書(shū)的情況下臨門(mén)一腳才大幅縮減發(fā)行數(shù)量的，這有欺騙發(fā)審會(huì)之嫌。如果浙江世寶在預(yù)披露時(shí)就將發(fā)行數(shù)量界定為1500萬(wàn)股~6500萬(wàn)股的范圍，很可能就無(wú)法“過(guò)會(huì)”，因?yàn)槿绱舜蟮纳炜s余地，已經(jīng)大大超出了正常變動(dòng)范圍，顯示募集資金投向具有很大的水分。這個(gè)事實(shí)也提醒管理層，現(xiàn)在IPO制度設(shè)計(jì)只規(guī)定發(fā)行數(shù)量上限存在漏洞，應(yīng)該同時(shí)也規(guī)定發(fā)行數(shù)量下限，不能任由發(fā)行人隨意增減發(fā)行數(shù)量。
浙江世寶IPO之所以引發(fā)一級(jí)市場(chǎng)哄搶、二級(jí)市場(chǎng)爆炒，不是因?yàn)橥顿Y價(jià)值高，而是因?yàn)橥顿Y者覺(jué)得發(fā)行價(jià)低，存在極大的交易性機(jī)會(huì)。發(fā)行市盈率低并不是主要原因，因?yàn)檎憬缹欻股的市場(chǎng)定位比A股發(fā)行價(jià)還低，H股投資者也并沒(méi)有覺(jué)得股價(jià)很便宜。A股投資者是受浙江世寶招股說(shuō)明書(shū)先入為主的影響，因?yàn)閾?jù)此推算，發(fā)行價(jià)應(yīng)該是7.85元，所以當(dāng)最終發(fā)行價(jià)格確定為2.58元、同時(shí)發(fā)行數(shù)量?jī)H有1500萬(wàn)股時(shí)，都覺(jué)得撿到了大便宜，于是爭(zhēng)先恐后地申購(gòu)。這股能量積聚下來(lái)，便只能到二級(jí)市場(chǎng)來(lái)宣泄了。
這里存在的問(wèn)題是，既然浙江世寶的H股市價(jià)決定了其A股發(fā)行價(jià)必須參照H股來(lái)定價(jià)，那么，當(dāng)浙江世寶在預(yù)披露書(shū)中提出了過(guò)高的發(fā)行價(jià)時(shí)，也就預(yù)示著其募集資金不可能達(dá)到預(yù)期，其募資投向也會(huì)因此而落空，發(fā)審會(huì)為什么還要核準(zhǔn)浙江世寶的IPO申請(qǐng)呢？核準(zhǔn)浙江世寶的IPO，也就等于認(rèn)可了浙江世寶原定的發(fā)行定價(jià)范圍，因此，當(dāng)最終確定的發(fā)行價(jià)格大大低于原來(lái)的定價(jià)范圍時(shí)，投資者必然會(huì)產(chǎn)生撿到大便宜的的錯(cuò)覺(jué)。這其實(shí)也是一個(gè)漏洞，意味著擬上市公司都可以先提出一個(gè)較高的發(fā)行價(jià)，到實(shí)際發(fā)行時(shí)再確定一個(gè)相對(duì)較低的發(fā)行價(jià)，給投資者一個(gè)打折便宜的錯(cuò)覺(jué)，實(shí)際上這就是欺騙投資者的行為。
浙江世寶的狡詐給我們上了一課，當(dāng)大多數(shù)人還在為其大幅雙減的IPO感到“吃虧”時(shí)，豈料其劍走偏鋒已經(jīng)挑戰(zhàn)了多條IPO規(guī)則，由此實(shí)現(xiàn)了自身利益的最大化。最大的輸家其實(shí)是二級(jí)市場(chǎng)的投資者。