國際資本流動方向的重大變化，可在一定程度上解釋何以這段時期人民幣對美元匯率與美元指數(shù)的相關(guān)性在減弱。或許，一個可能的趨勢會是，人民幣匯率波幅將繼續(xù)擴大，不確定性將上升。因為人民幣匯率將越來越受到市場因素、國際因素的復(fù)雜影響。
　　近期人民幣匯率似乎又重現(xiàn)升值趨勢，連創(chuàng)新高，而同期美元指數(shù)并沒有出現(xiàn)特別大的貶值。顯然，用人民幣匯率與美元指數(shù)的非常關(guān)系來解釋比較困難，而一年多來國際資本流動出現(xiàn)的顯著變化，也影響了我國的跨境資本流動，并且影響到人民幣匯率。
　　為此，首要分析的問題是，人民幣對美元匯率是否正再次脫離美元指數(shù)走勢，另外，有什么更重要的因素在影響人民幣匯率？考察2010年7月至2012年9月人民幣對美元匯率與美元指數(shù)的相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)兩者的相關(guān)性正在發(fā)生變化。2010年7月至2011年5月，兩者基本呈現(xiàn)明顯的反向關(guān)系；而從2011年5月至今，兩者的反向關(guān)系不斷減弱、甚至有點“不相關(guān)”。從今年年初起，人民幣匯率已從改變了過去的單邊升值之勢轉(zhuǎn)而呈現(xiàn)雙向波動，但幅度很小。但5月到7月，人民幣匯率不斷走弱，甚至有判斷認(rèn)為人民幣匯率就此進入了貶值通道。如果從人民幣對美元的相對關(guān)系出發(fā)，也可以解釋人民幣匯率不斷走弱的趨勢，因為這段時期美元指數(shù)自79點下方一路強勢震蕩上揚，攀升至83點上方。不過，美元指數(shù)僅僅是影響人民幣匯率重要因素之一，而不可能是唯一因素。果然，8月底以來人民幣連續(xù)第十一周上漲，重回升值通道，甚至不斷觸及漲停、連創(chuàng)新高，而同期美元指數(shù)并沒有出現(xiàn)大波動。
　　仔細(xì)觀察2011年下半年至今的數(shù)據(jù)，筆者認(rèn)為，跨境資本流動可能是影響人民幣匯率的新的重要因素。
　　首先，跨境資本流動正越來越成為影響人民幣匯率波動的重要因素。從一般供求關(guān)系考察，匯率與國際資本流動有明顯的“共振”關(guān)系。美元匯率如此，人民幣匯率也是如此。一年來，我國跨境資本流動與人民幣匯率的關(guān)系不斷增強。從去年四季度到今年三季度，我國跨境資本流動從大規(guī)模資本流入逆轉(zhuǎn)為資本流出。去年四季度，我國跨境資本流動由前三季度資本凈流入同比增長1.3倍逆轉(zhuǎn)為全年同比下降12%，國際收支資本和金融項目逆差474億美元，同時，我國外匯儲備也從去年三季度的3.27萬億美元下降至四季度的3.18萬億美元，同期外匯占款大幅度下降，并呈現(xiàn)出降幅擴大趨勢。這是自1998年亞洲金融危機高潮以來首次出現(xiàn)外儲與外匯占款雙降。雖然今年一季度又出現(xiàn)了國際資本凈流入499億美元，但同比卻下降達(dá)56%。這反映國際資本流入的動力明顯減弱。今年二季度，繼去年四季度之后我國國際收支資本和金融項目再現(xiàn)逆差，幅度達(dá)到714億美元，外匯儲備余額減少了650億美元。而恰恰在三季度，資本流動再次進入。盡管三季度國際收支資本和金融項目的數(shù)據(jù)還沒有公布，但可以預(yù)計會出現(xiàn)比較大的順差。因為央行公布的外儲余額從二季度末的3.24萬億美元大幅度上升為3.648萬億美元，今年前三季度外匯儲備余額也由負(fù)轉(zhuǎn)正。我國跨境資本流動與人民幣匯率再次“出乎預(yù)料”地對應(yīng)，很難說是不謀而合。
　　其次，由于當(dāng)下全球投資者仍然普遍對世界經(jīng)濟前景預(yù)期悲觀，國際資本正從部分新興經(jīng)濟體及債務(wù)危機深化的歐元區(qū)國家大規(guī)模流出，美國再度成為國際資本的重要避風(fēng)港。例如，二季度以來，印度、俄羅斯等部分新興經(jīng)濟體國際貨幣出現(xiàn)1998年以來的最嚴(yán)重貶值，并由此引發(fā)了較大規(guī)模的國際資本流出。據(jù)俄羅斯央行的數(shù)據(jù)：上半年俄資本凈流出達(dá)434億美元。巴西股市基金資金上半年大規(guī)模流出，規(guī)模已接近2008年的水平。國際資本將美國作為避險首選，是因為各國投資者對歐元區(qū)還是感覺很不放心。據(jù)美國財政部公布的國際資本流動數(shù)據(jù)，今年5月美國國際資本凈流入突破1000億美元，達(dá)1017億美元。在隨后幾個月中仍然保持資本凈流入態(tài)勢：6月167億美元、7月737億美元、8月914億美元。也就是說，在短短的4個月內(nèi)國際資本凈流入達(dá)到2900億美元。筆者以為，國際資本流動方向的重大變化，也可在一定程度上解釋何以這段時期人民幣對美元匯率與美元指數(shù)的相關(guān)性在減弱。
　　當(dāng)前，世界經(jīng)濟前景預(yù)期與歐債危機解決前景仍然很不明朗的情況下，國際資本從新興市場的流出表現(xiàn)了較突出的避險特征，至于最終是否會演變成外流的長期趨勢，則還不能確定。但是，正如國際貨幣基金組織（IMF）的報告所指出的，新興經(jīng)濟體當(dāng)前正面臨貿(mào)易滑坡以及資本流動波動較大的局面、資本外流可能加大對經(jīng)濟的沖擊效應(yīng)。
　　雖然我們不能就此斷定人民幣對美元匯率與美元指數(shù)的關(guān)系會越來越弱，并且我們也不可能認(rèn)同人民幣匯率再次形成單邊升值之勢。或許，一個可能的趨勢會是，人民幣匯率波幅將繼續(xù)擴大、不確定性將上升。因為人民幣匯率將越來越受到市場因素、國際因素的復(fù)雜影響。特別是，從國際資本流動的總體趨向和我國經(jīng)濟金融本身的發(fā)展態(tài)勢來觀察，我國跨境資本流動出現(xiàn)大幅度波動的狀況可能還將延續(xù)，跨境資本流動因此也將繼續(xù)影響人民幣匯率的波動。