國家統計局18日公布的三季度經濟數據顯示，前期“穩增長”已顯現成效。隨著各項措施步入實施，穩增長力量將逐步加大，我們認為，三季度已是經濟的階段性底部，四季度經濟有望觸底回升。
　　9月份工業生產大幅提升。9月規模以上工業增加值同比增長9.2%，比8月提高0.3個百分點，環比增長0.79%，三季度呈現加速趨勢；同時先行指標采購經理人指數（PMI）9月份小幅回升，扭轉4個月持續回落的趨勢，雖然PMI庫存指標表明工業企業仍處去庫存階段，但去庫存速度已明顯減弱，同時PMI生產指數和新訂單指數改善明顯，這表明工業生產活力明顯增強；9月份貨運量增長11.8%，回升了2.2個百分點，這在9月工業生產數據中得到相互印證。
　　9月份外貿和社會零售額數據都好于預期。9月份社會消費品零售總額同比名義增長14.2%，比8月回升1個百分點，9月份出口增長9.9%，比8月高出7.2個百分點。9月外貿超預期，一方面是因為9月是歐美的采購旺季，以及去年的低基數效應一起帶動的季節性回升；此外，前期“穩外貿”政策也有助于出口的恢復性增長。當前美國經濟數據短期利好較多，但歐洲經濟改善不大，同時新興市場開始普遍實行寬松貨幣政策，一方面有利于恢復經濟從而有利于中國出口，但同時人民幣面臨更多升值壓力又不利于出口，我們對四季度外貿出口保持謹慎樂觀。消費數據是否持續改善也需要繼續觀察，這與居民收入、消費環境及對未來預期能否持續改善有關。雖然穩外貿和促進國內消費對三季度經濟筑底具有重要作用，但判斷經濟已見底的最主要依據還是投資數據。我們認為，短期來看，中國經濟“穩增長”的著力點還是在于“穩投資”，投資在當前經濟增長中具有決定性意義。
　　前三季度，固定資產投資同比名義增長20.5%，比上半年加快0.1個百分點，比前8個月提高0.3個百分點。前三季度，新開工項目計劃總投資同比增長25.7%，比上半年加快2.5個百分點，比前8個月加快0.8個百分點，這表明項目審批已明顯加快；同時資金來源構成方面也表現出積極跡象，前三季度到位資金同比增長18.2%，其中國內貸款增長8.8%，分別比前8個月提高0.6和1.7個百分點，結合9月份社會融資規模大幅增加1.65萬億元，進一步表明此前困擾項目的資金問題得到顯著改善。我們預計，四季度央行繼續將銀行間同業拆借利率保持低位，以保持銀行間流動性的寬松，為項目提供相對充裕的資金環境，保證投資對經濟增長的支撐作用。
　　近期，國家發改委先后審批核準了25個軌道交通和鐵路干線項目、13處公路工程項目和7處港口工程項目，預計總投資超過1萬億元；此外，“十二五”期間本來安排的2萬億農田水利治理也有望提前實施，這些項目涉及基礎設施和民生工程，不會導致重復建設，對經濟的長期增長提供基礎保障，將有力支撐未來經濟企穩回升。
　　一個疑問是，樓市調控讓地方政府收入銳減，投資的錢哪里來？后續投資所需要的投入如何保證？確實，現在政府部門資金無法滿足項目需要。但這樣形成的倒逼機制，給民間資本提供了寬闊空間。“新36條”及其細則正式公布，國內長期受到“彈簧門”和“玻璃門”限制的民間資本真正在“危機”中迎來了“機遇”。前三季度，民間固定資產投資總額占全社會固定資產投資總額的占比已經上升到62%。
　　我們認為，當前“穩增長”的政策空間仍然很大，三季度在政策面上“穩”有余而“進”不足。對此，我們有三點判斷：一、四季度宏觀政策會在“進”的方面有進一步調整（結構性政策）；二、隨著各項措施步入實施，四季度穩增長力量將逐步加大，經濟將企穩回升；三、樓市調控不會放松，當前房價仍未達到預期目標，仍處在調控的關鍵期，沒必要也不會通過放松房地產來穩增長。
　　隨著各項措施步入實施，投資力度加大，民間資本對投資的支持力度增強，我們認為，三季度已是經濟的階段性底部，四季度經濟有望觸底回升，預計2012年全年經濟增長將回升至7.8%左右。