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美國財政部日前公布數據，8月份中國持有美債共計11536億美元，較7月份增持43億美元，中國依然是美國最大的債權國。數據同時顯示，盡管我國在部分月份小幅增持美債，但整體呈減持態勢，較一年前的12785億美元減持了1249億美元。
中美的債務關系，是中美雙邊關系總合中具有戰略性的重要組成部分。實際上，中國的債權人地位客觀上起著控制并防范中美關系突然失衡的重要作用。從此意義來看，一年減持超過千億美債，不免引發對于中美關系現狀和未來趨勢的重新評估。但是，這種重新評估屬于過度解讀。一方面，中美關系并不存在結構性調整的觸發條件。另一方面，美國財政部的數據顯示的是官方和民間所持美債的總量，很難確定哪些是官方意志，哪些是民間意志。
客觀點看，中國一年內減持了千億元美債，更多折射的是中國經濟基本面和外匯管理意識發生的變化。
首先，中國購買外幣資產的能力盡管還在增強，但勢頭已有所減弱。今年4月，出于掌控外匯收入而實行了18年的強制結匯制度宣告終止，企業和個人可以自由支配外匯收入。由于適逢人民幣貶值周期，許多順差企業愿意持有美元。因此，盡管前三季度中國貿易順差1483.1億美元，但并不意味著國家外匯收入有同等比例的增長。藏匯于民，減少了外匯管理部門對于外匯的支配能力，同時，加大了中國所持美債總量的變動幅度。
其次，受內外圍經濟和政策因素影響，中國實體經濟一直有下行風險。由于有效貸款需求的萎縮，對應到銀行資產上，就是存貸比擴大。傳統上，多余存款余額會被用來購買外國資產。在股權購買屢屢遭遇壁壘的情況下，購買美元債券是最安全的選擇。但是，隨著今年“穩增長”調控目標的確定，貸款持續放大，這客觀上也抑制了購買美債的空間。
第三，從政府管理所持美債的角度看，龐大的外匯儲備也確有調倉需要。自金融危機以來，美國已先后出臺三輪量化寬松政策，總計超過了4萬億美元。美元走弱，意味著中國所持美元資產的實際縮水，美元資產的縮水所帶來的風險尤其大，減持美債換持其他外幣資產，是正常選擇。
可以說，中國所持美債的變動，主要來自兩方面：一是擺脫過度依賴美元資產所造成的“囚徒困境”的努力，二是市場的自主選擇。這是一種積極的、市場性的變化，但不是戰略性變化，不能從根本上擺脫不得不重倉購買美債這一困境。事實上，減持美債后，不代表美元資產縮水的風險就已消除。2013年，美國“財政懸崖”臨近，大規模財政緊縮或不可避免。在這種情況下，為保證經濟復蘇，美國很可能繼續祭出QE法寶。中國所持美元資產，還將遭遇新的縮水挑戰。
真正的戰略性構建是找到更安全和寬裕的投資空間。其實，這個空間就在內部。對內投資的回報率，遠遠高于對美投資，而且風險可控。從這個角度講，優化我們內部的實體環境和金融環境，才是消除龐大外儲風險的根本保證。
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