美國財政部日前公布數(shù)據(jù)，8月份中國持有美債共計11536億美元，較7月份增持43億美元，中國依然是美國最大的債權(quán)國。數(shù)據(jù)同時顯示，盡管我國在部分月份小幅增持美債，但整體呈減持態(tài)勢，較一年前的12785億美元減持了1249億美元。
　　中美的債務(wù)關(guān)系，是中美雙邊關(guān)系總合中具有戰(zhàn)略性的重要組成部分。實際上，中國的債權(quán)人地位客觀上起著控制并防范中美關(guān)系突然失衡的重要作用。從此意義來看，一年減持超過千億美債，不免引發(fā)對于中美關(guān)系現(xiàn)狀和未來趨勢的重新評估。但是，這種重新評估屬于過度解讀。一方面，中美關(guān)系并不存在結(jié)構(gòu)性調(diào)整的觸發(fā)條件。另一方面，美國財政部的數(shù)據(jù)顯示的是官方和民間所持美債的總量，很難確定哪些是官方意志，哪些是民間意志。
　　客觀點看，中國一年內(nèi)減持了千億元美債，更多折射的是中國經(jīng)濟(jì)基本面和外匯管理意識發(fā)生的變化。
　　首先，中國購買外幣資產(chǎn)的能力盡管還在增強，但勢頭已有所減弱。今年4月，出于掌控外匯收入而實行了18年的強制結(jié)匯制度宣告終止，企業(yè)和個人可以自由支配外匯收入。由于適逢人民幣貶值周期，許多順差企業(yè)愿意持有美元。因此，盡管前三季度中國貿(mào)易順差1483.1億美元，但并不意味著國家外匯收入有同等比例的增長。藏匯于民，減少了外匯管理部門對于外匯的支配能力，同時，加大了中國所持美債總量的變動幅度。
　　其次，受內(nèi)外圍經(jīng)濟(jì)和政策因素影響，中國實體經(jīng)濟(jì)一直有下行風(fēng)險。由于有效貸款需求的萎縮，對應(yīng)到銀行資產(chǎn)上，就是存貸比擴(kuò)大。傳統(tǒng)上，多余存款余額會被用來購買外國資產(chǎn)。在股權(quán)購買屢屢遭遇壁壘的情況下，購買美元債券是最安全的選擇。但是，隨著今年“穩(wěn)增長”調(diào)控目標(biāo)的確定，貸款持續(xù)放大，這客觀上也抑制了購買美債的空間。
　　第三，從政府管理所持美債的角度看，龐大的外匯儲備也確有調(diào)倉需要。自金融危機以來，美國已先后出臺三輪量化寬松政策，總計超過了4萬億美元。美元走弱，意味著中國所持美元資產(chǎn)的實際縮水，美元資產(chǎn)的縮水所帶來的風(fēng)險尤其大，減持美債換持其他外幣資產(chǎn)，是正常選擇。
　　可以說，中國所持美債的變動，主要來自兩方面：一是擺脫過度依賴美元資產(chǎn)所造成的“囚徒困境”的努力，二是市場的自主選擇。這是一種積極的、市場性的變化，但不是戰(zhàn)略性變化，不能從根本上擺脫不得不重倉購買美債這一困境。事實上，減持美債后，不代表美元資產(chǎn)縮水的風(fēng)險就已消除。2013年，美國“財政懸崖”臨近，大規(guī)模財政緊縮或不可避免。在這種情況下，為保證經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美國很可能繼續(xù)祭出QE法寶。中國所持美元資產(chǎn)，還將遭遇新的縮水挑戰(zhàn)。
　　真正的戰(zhàn)略性構(gòu)建是找到更安全和寬裕的投資空間。其實，這個空間就在內(nèi)部。對內(nèi)投資的回報率，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于對美投資，而且風(fēng)險可控。從這個角度講，優(yōu)化我們內(nèi)部的實體環(huán)境和金融環(huán)境，才是消除龐大外儲風(fēng)險的根本保證。