10月15日人民幣對(duì)美元即期匯率突破6.26關(guān)口，創(chuàng)匯改以來(lái)的新高。三季度以來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率升值跡象明顯。分析人士認(rèn)為，短期看人民幣對(duì)美元匯率的震蕩態(tài)勢(shì)不會(huì)扭轉(zhuǎn)，但從長(zhǎng)期來(lái)看，未來(lái)人民幣匯率可能呈“對(duì)外貶值，對(duì)內(nèi)升值”局面。
　　2012年以來(lái)，人民幣雙向波動(dòng)特征明顯。5月以來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率從6.27貶至6.38，累計(jì)貶值幅度達(dá)1.8%，創(chuàng)近10個(gè)月以來(lái)的新低，打破了一段時(shí)間以來(lái)人民幣對(duì)美元單邊升值預(yù)期。但進(jìn)入6月，這種單邊貶值態(tài)勢(shì)開(kāi)始震蕩，且振幅有所擴(kuò)大。7月25日，在對(duì)美元匯率創(chuàng)下6.39的階段新低后，人民幣開(kāi)始升值，并于10月15日達(dá)到6.258的新高。與人民幣即期市場(chǎng)的升值形成對(duì)比的是，在遠(yuǎn)期市場(chǎng)，人民幣貶值預(yù)期一直在影響市場(chǎng)，且三季度以來(lái)，人民幣遠(yuǎn)期市場(chǎng)貶值預(yù)期進(jìn)一步加強(qiáng)，人民幣對(duì)美元12個(gè)月的NDF價(jià)格為6.45，比即期匯率低了1061基點(diǎn)。7月以來(lái)人民幣貶值預(yù)期持續(xù)時(shí)間之長(zhǎng)、幅度之大，是2005年匯改以來(lái)所不曾出現(xiàn)的。
　　可以看到，人民幣遠(yuǎn)期市場(chǎng)出現(xiàn)較長(zhǎng)時(shí)期的貶值預(yù)期，是多方面因素共同作用的結(jié)果，既與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下降、貿(mào)易順差降低有關(guān)，也與國(guó)際資本流出、全球避險(xiǎn)情緒上升有關(guān)。中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增速放緩是人民幣貶值的大背景。同時(shí)，貿(mào)易順差持續(xù)收窄，影響著外匯儲(chǔ)備的規(guī)模，進(jìn)而影響匯率走勢(shì)，此外，熱錢(qián)外流和歐美經(jīng)濟(jì)狀況都造成了人民幣貶值預(yù)期。
　　影響實(shí)際匯率的基本面因素有很多，包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、勞動(dòng)力結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度、貿(mào)易條件、國(guó)外凈資產(chǎn)和實(shí)際利差等。仔細(xì)分析可以發(fā)現(xiàn)，影響人民幣匯率升值的因素，在近一年來(lái)已發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，在這些因素中，有三個(gè)因素的影響應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注：一是中國(guó)資本回報(bào)率的下降，二是美國(guó)制造業(yè)重振及其經(jīng)濟(jì)向好，三是人民幣作為風(fēng)險(xiǎn)貨幣的屬性未來(lái)還將持續(xù)。
　　從中國(guó)資本回報(bào)率的因素來(lái)看，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的大環(huán)境是人口紅利拐點(diǎn)的出現(xiàn)，這將在根本上影響未來(lái)的產(chǎn)出和投資收益率。從某種程度上，資本流出是內(nèi)生性的匯率貶值，而未來(lái)外匯儲(chǔ)備增速的放緩，也將在某種程度上確定這種貶值的態(tài)勢(shì)。
　　再?gòu)拿绹?guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)看，其持續(xù)向好已被多數(shù)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)認(rèn)可，而作為此次拉動(dòng)美國(guó)走出金融危機(jī)的重要政策——重振產(chǎn)業(yè)計(jì)劃的實(shí)施看，多數(shù)新興產(chǎn)業(yè)的崛起在很大程度上改變了其資本回報(bào)率，這也在很多程度上影響著國(guó)際資本價(jià)格的交換。有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，經(jīng)過(guò)2005-2010年勞動(dòng)力工資的一輪大幅上漲，未來(lái)中國(guó)制造業(yè)的成本優(yōu)勢(shì)將大大削弱。近幾年來(lái)，中美制造業(yè)工人之間的工資差持續(xù)縮小，考慮到未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景，工資差距將會(huì)進(jìn)一步縮小。這將從根本的價(jià)格上影響人民幣對(duì)美元的匯率水平。
　　從中國(guó)目前外匯儲(chǔ)備的分布形態(tài)看，絕大部分資產(chǎn)集中在政府部門(mén)，而對(duì)外負(fù)債主要集中在私人部門(mén)，在現(xiàn)有國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)狀況和當(dāng)前國(guó)際貨幣體系下，人民幣作為一種新興市場(chǎng)貨幣，仍是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)而非避險(xiǎn)貨幣，這就決定了人民幣還將受?chē)?guó)際金融機(jī)構(gòu)去杠桿及國(guó)內(nèi)資本回報(bào)率升降的影響。人民幣匯率波動(dòng)不會(huì)是單邊的，而且這種波動(dòng)的預(yù)期已經(jīng)在外匯占款上有所體現(xiàn)。
　　自2005年新一輪匯改啟動(dòng)以來(lái)，人民幣匯率制度不斷向市場(chǎng)化方向邁進(jìn)。今年4月，人民幣對(duì)美元波幅區(qū)間從0.5%擴(kuò)大至1%。《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五 ”規(guī)劃》再一次強(qiáng)調(diào)了要加快推進(jìn)人民幣匯率市場(chǎng)形成機(jī)制。
　　因此，未來(lái)人民幣匯率受到市場(chǎng)因素的影響將會(huì)更大，雖然近期人民幣對(duì)美元即期市場(chǎng)匯率出現(xiàn)升值，但在上述因素的影響下，人民幣匯率震蕩區(qū)間和時(shí)間都有可能擴(kuò)大。從長(zhǎng)期看，人民幣匯率可能會(huì)更多體現(xiàn)遠(yuǎn)期市場(chǎng)的預(yù)期。