9月份CPI同比增長1.9%，再次進入所謂的“1時代”。看起來CPI即將進入低增長時期，甚至有學者預計，中國經濟將存在陷入通貨緊縮的可能。不過，筆者認為，至少從目前的情況來分析，CPI負增長憂慮還為時尚早，相反，中國經濟隨時面臨著通脹的快速反彈風險。
繼8月份CPI反彈至2%后，9月CPI再度回到“1時代”，這主要得益于經濟增速持續下滑，社會總需求被動收縮。食品價格繼續高位回落充分反映了這一點。其中，豬肉價格下跌17.6%，影響CPI下降約0.68%，其抑制作用可謂居功至偉。與此同時，統計局測算顯示，去年同期價格上漲帶來的翹尾因素僅為0.2%，而新漲價因素則高達1.7%。因此，目前CPI漲幅很難隨著時間推移而消減。實際上，最近出現不少新的不安定因素，將會攪動未來一段時期的CPI重回高位。
貨幣因素首當其沖。據央行最近發布的統計數據顯示，9月份貨幣擴張結束了近4個月以來趨于穩定的狀態，14.8%的廣義貨幣M2增速大大超出預期。5月份，M2余額首破90萬億元，隨后連續4個月基本穩定在92萬億元以下。尤其是進入今年下半年后，央行每個月都會進行極其頻繁的逆回購操作，在保證市場資金充裕的同時，也能阻遏M2的飆升，不像“降息降準”對M2拉升的作用明顯。
但是，9月份M2余額一下子從8月份的92.5萬億元急升到94.4萬億元，結束了市場對M2趨于穩定的預期。貨幣擴張重回高增長，這與新增貸款超預期增長有關。在近半年并未出現明顯貨幣政策松動
（未降息未降準）的形勢下，6232億元的月度新增貸款可謂天量。
目前，若M2增速不能大幅降低，而是偏離央行既定目標太多，甚至為了刺激經濟增長重啟信貸大投放，那么明年一季度M2余額就會突破100萬億元。縱使按照8%的GDP增速計算，年底的經濟總量（47.2×1.08）也僅有50多萬億元，M2/GDP之比將會在現有的200%的基礎上繼續上升。在當前的政治經濟語境之下，當GDP和M2賽跑時，注定M2會完勝。經濟增長正遭遇著越來越多的阻力，而貨幣超發則幾乎毫無障礙。
通脹的輸入性壓力亦是有增無減。姑且不論歐洲和美國新近出臺的量化寬松政策，單單就地緣政治因素來說，就足以讓大宗商品價格長時間“高位震蕩上行”。因局勢不穩，伊朗原油產量已經大幅下降。目前，國際原油價格在90美元/桶以上高位徘徊，雖然經濟形勢如此不好，但是實質性的破位下行始終未出現。國內成品油價格亦是因此“漲多跌少”。金屬價格更能說明問題，在全球建材市場不景氣的情況下，銅鋁等有色金屬也不斷高位運行。中國鋼價雖然例外，但這與其極其龐大的產能過剩密切相關。
再考慮到中國生產要素市場的改革尚未破局，CPI更加沒有可能進入負增長。人口紅利枯竭、租金成本不斷上揚暫且不提，能源價格改革就已經到了不得不提上日程的地步。當前，以水價、電價、煤價等為主體的能源要素價格，還未能按照市場化的方式定價，人為壓低要素價格的現象存在。要素價格改革一直未能啟動，價格信號嚴重失靈，相關政策難以達到預期目標，中國經濟被一些短期的價格波動所掣肘。而生產要素價格的改革，短期內引起價格上浮，雖然會帶來一定影響，但是不理順價格關系，就難以為未來的福利增長、效率改進和平穩增長保駕護航。
誠然，物價關乎民生根本，穩定物價的意義不言而喻。目前，我們一方面要防止通脹的快速反彈，但更為重要的則是加快經濟政治體制改革的步伐。若繼續以貨幣擴張保證經濟軟著陸，而置諸多制度性變革于不顧，最終只能是“撿了芝麻，丟了西瓜”。