中期來看，投資高速增長的條件已然轉(zhuǎn)變，尤其是私人部門投資將更加謹(jǐn)慎。若無新動力使得投資收益率上升，則固定資產(chǎn)投資周期向下遠(yuǎn)未結(jié)束，2013年經(jīng)濟(jì)前景仍舊黯淡。然而，對于短期經(jīng)濟(jì)不必過分悲觀，無論是供給端工業(yè)庫存周期轉(zhuǎn)變，還是需求端基建投資拉動，先行數(shù)據(jù)都顯示經(jīng)濟(jì)有望在四季度企穩(wěn)略升。同時，物價也將擺脫下行通道逐步走穩(wěn)，量價回升有利于企業(yè)盈利筑底改善。總之，四季度經(jīng)濟(jì)和股市或從“跌”走向“穩(wěn)”。
從供給端來看，近十年工業(yè)對GDP增長貢獻(xiàn)率均值在45.21%，工業(yè)走勢對GDP增長起著決定性作用，判斷工業(yè)走勢成為預(yù)判經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵。2011年11月以來，工業(yè)產(chǎn)成品和工業(yè)增加值增速同時下滑，經(jīng)濟(jì)主動去庫存持續(xù)達(dá)三個季度。前兩輪周期中，工業(yè)主動去庫存時間大約是4-5個月，但內(nèi)憂外患使得本輪去庫存時間明顯長于歷史規(guī)律。
從行業(yè)數(shù)據(jù)觀察，目前工業(yè)下游基本進(jìn)入被動去庫存階段，生產(chǎn)端較為平穩(wěn)，上游加快了向被動去庫存轉(zhuǎn)化的步伐，而中游行業(yè)產(chǎn)能過剩最嚴(yán)重，去庫存并壓縮產(chǎn)能的過程持續(xù)。整體來看，工業(yè)主動去庫存接近尾聲，逐步邁向被動去庫存階段。PPI在四季度的企穩(wěn)也促使庫存周期轉(zhuǎn)換，預(yù)計(jì)四季度工業(yè)增速有所回升，均值在9.2%左右。根據(jù)工業(yè)狀況大致推算三四季度GDP同比增速為7.4%、7.7%。
從投資看，基建回升拉動投資。資金能夠保障基建投資回升。3月后基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資持續(xù)上升，目前基建投資項(xiàng)目儲備豐富，但關(guān)鍵在于資金來源能否解決。從資金層面看，基建資金正在逐步落實(shí)，四季度資金將進(jìn)一步到位。
首先，財(cái)政預(yù)算資金將在最后四個月加快投放。前8個月財(cái)政預(yù)算支出72440億元，根據(jù)2012年財(cái)政預(yù)算安排財(cái)政支出124300億元，再加上結(jié)余的1000多億穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金，預(yù)計(jì)最后四個月財(cái)政預(yù)算支出將達(dá)到52860億元，占比全年預(yù)算約43%。其次，土地出讓收入將有所回升。隨著樓市成交量回暖，政府加快推地力度，開發(fā)商拿地?zé)崆樯仙?月后土地出讓金收入將明顯提高。第三，從全社會融資結(jié)構(gòu)來看，將貸款、票據(jù)、債券等融資方式全面考慮后，8月中長期融資占比大幅提升至58%的高位，創(chuàng)去年10月以來新高，長期融資渠道正在逐步打開。在資金能夠得到保障的情況下，基建投資將在四季度繼續(xù)上升，成為拉動投資的主力。
地產(chǎn)投資企穩(wěn)略升，制造業(yè)投資“補(bǔ)跌”。8月房地產(chǎn)投資和新開工面積增速都有所回升，對銷售狀況的良好預(yù)期，以及銷售回升帶來的資金回籠加快是地產(chǎn)投資反彈的主因。四季度資金面仍寬松，地產(chǎn)企業(yè)資金狀況將持續(xù)好轉(zhuǎn)。當(dāng)前開發(fā)商加快拿地也顯示其對地產(chǎn)市場的樂觀預(yù)期，預(yù)計(jì)地產(chǎn)投資將繼續(xù)企穩(wěn)回升。然而，鑒于限購政策未能放松及銷售可持續(xù)性尚待觀察，地產(chǎn)投資回升速度不會過快，預(yù)計(jì)年末地產(chǎn)投資可能小幅回升至18%的水平。出口低迷使得制造業(yè)從去庫存到去產(chǎn)能，制造業(yè)增長中樞會經(jīng)歷明顯下滑，今年以來在投資中一枝獨(dú)秀的局面無法持續(xù)，制造業(yè)投資增速將在較低水平上尋找新的平衡。
綜合來看，固定資產(chǎn)投資增速將穩(wěn)中有升，預(yù)計(jì)全年固定資產(chǎn)投資增速為20.5%。
從消費(fèi)看，收入是消費(fèi)函數(shù)中最重要的變量。2012年上半年城鎮(zhèn)居民人均收入實(shí)際增長9.7%，增速明顯高于2010年和2011年，今年消費(fèi)穩(wěn)定增長將繼續(xù)得到收入支撐。另外，8月開始物價將有所回升，有利于消費(fèi)名義增速反彈,但消費(fèi)增速明顯反彈的動力并不充足。在經(jīng)濟(jì)下滑時期，預(yù)期惡化使消費(fèi)無法長期一枝獨(dú)秀。另外，投資型購房需求被抑制，地產(chǎn)相關(guān)耐用消費(fèi)品增速上升有限。因此，消費(fèi)增速或穩(wěn)中略升，全年增速在14.8%左右。
從出口看，外圍低迷出口仍舊艱難。國際經(jīng)濟(jì)狀況是主導(dǎo)出口的主因。美國經(jīng)濟(jì)逐步擴(kuò)張，房地產(chǎn)行業(yè)已有普遍改觀，零售消費(fèi)的回暖以及信貸狀況的改善是經(jīng)濟(jì)中的亮點(diǎn)。但美國制造業(yè)仍舊疲弱，PMI連續(xù)3月處于收縮區(qū)間，勞動力市場復(fù)蘇緩慢，再加上“財(cái)政懸崖”都為美國經(jīng)濟(jì)平添許多不確定性。歐洲經(jīng)濟(jì)增長動力趨弱，“火車頭”德國經(jīng)濟(jì)失速風(fēng)險加大，德國PMI連續(xù)四個月處于收縮區(qū)間。10月歐元區(qū)將迎償債高峰，歐債危機(jī)或再起波瀾，四季度歐洲經(jīng)濟(jì)難有明顯改觀。另外，新興經(jīng)濟(jì)體也受到外需疲弱的困擾，7月“金磚四國”O(jiān)ECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)已經(jīng)全部位于100以下。
總之，即使美國能加速復(fù)蘇，也是“一枝獨(dú)放難成春”，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動力不足是出口面臨的最大問題。今年出口實(shí)現(xiàn)10%的增長目標(biāo)存在困難，考慮基數(shù)后預(yù)計(jì)全年出口增速或回升至8%左右。
由于外匯占款環(huán)比下降，季末存貸比考核導(dǎo)致資金供給減少和央行貨幣政策寬松程度低于市場預(yù)期等多重原因，目前資金面壓力陡升，但進(jìn)入四季度后，國內(nèi)流動性或有所改善。
首先，財(cái)政資金季節(jié)性投放加大。2012年8月底，財(cái)政收支相抵結(jié)余9890億元，今年財(cái)政預(yù)算赤字為8000億元，再加上結(jié)余的1000多億穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金，意味著2012年最后4個月有19000多億財(cái)政資金投放。
其次，歐美日加大量化寬松力度使得流動性更加寬裕，全球風(fēng)險厭惡情緒明顯下降，VIX指數(shù)降至2008年以來的最低水平。隨著風(fēng)險偏好上升，熱錢流出中國壓力有所緩解，NDF隱含升值預(yù)期上升至6月以來最高值（仍為負(fù)），新增外匯占款有望回升。
第三，隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，活躍度提高將帶動貨幣乘數(shù)回升，尤其是長期信貸的投放，有利于貨幣乘數(shù)穩(wěn)步走高，促進(jìn)廣義貨幣增速從底部上行。
因此，在貨幣政策方面，由于通脹壓力抬頭，降息可能性較低。此外，隨著利率市場化進(jìn)程推進(jìn)，降息的必要性也下降。而流動性改善又減小了降準(zhǔn)概率，公開市場操作仍是貨幣政策最有力的工具。如果年末資金季節(jié)性緊張局面失控，不排除降準(zhǔn)的可能性。