近期A股轉(zhuǎn)融通的推出受到市場(chǎng)各方關(guān)注，繼先期推出轉(zhuǎn)融資后，轉(zhuǎn)融券的推出也是呼之欲出，并引發(fā)各界對(duì)A股如何做空的思考。筆者認(rèn)為，這里面至少有三個(gè)問(wèn)題需要引起關(guān)注：
　　其一，市場(chǎng)穩(wěn)定與市場(chǎng)效率何者為重？做空的本質(zhì)是充分利用負(fù)面消息，使之反映到市場(chǎng)中去，從而促使資產(chǎn)的價(jià)格能夠反映市場(chǎng)已知的各種信息達(dá)到均衡。但是，利益驅(qū)使下的做空不可避免放大杠桿、追求影響市場(chǎng)，會(huì)給市場(chǎng)的穩(wěn)定造成沖擊，過(guò)去中國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)上發(fā)生的“327事件”就是前車之鑒。
　　筆者認(rèn)為，做空與做多都是對(duì)市場(chǎng)的一種判斷，本身沒(méi)有好壞之分。如果市場(chǎng)上只允許做多，那么可能的結(jié)果是各方大量利用正面消息，而負(fù)面消息會(huì)受到打壓，使得信息的流通長(zhǎng)期處于不均衡狀態(tài)，形成資產(chǎn)泡沫。相反，有了做空機(jī)制后，通過(guò)多空利益的博弈，使得股票價(jià)格能夠更客觀地反映其真實(shí)基本面。假設(shè)上市公司財(cái)務(wù)造假，或是投機(jī)者炮制題材惡意炒作，以前缺乏利益相關(guān)的市場(chǎng)第三方力量與之對(duì)抗，那么以后就有反向的賣空力量來(lái)揭穿財(cái)務(wù)騙局和虛假題材，形成新的制衡。
　　因此，如果過(guò)于限制做空，則限制了市場(chǎng)利用負(fù)面消息的有效性，阻礙了市場(chǎng)的效率。監(jiān)管的最終目的，應(yīng)該是市場(chǎng)的有效性而非片面強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定，只有市場(chǎng)充分反映各類信息，方能促進(jìn)資源最優(yōu)化配置。但是，就目前國(guó)內(nèi)的現(xiàn)狀而言，穩(wěn)定始終是第一位，例如目前債券沒(méi)有一單硬性違約，信托行業(yè)還處于硬兌付階段等現(xiàn)狀來(lái)看，追求市場(chǎng)乃至地區(qū)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定不可避免與做空機(jī)制達(dá)到的市場(chǎng)效率產(chǎn)生矛盾。而兩者對(duì)立的結(jié)果，就我國(guó)現(xiàn)狀而言相當(dāng)大的概率是穩(wěn)定優(yōu)于效率。
　　其二，在法律和交易監(jiān)管上，我國(guó)需要進(jìn)一步建立對(duì)做空機(jī)制的約束體系。從近一段時(shí)間圍繞著中信證券、張?jiān)�A等股票價(jià)格的大幅波動(dòng)給市場(chǎng)提供了一條利用謠言做空的路徑——融券賣空、散播謠言、低位買券贖回，而管理層對(duì)此的處理可謂及時(shí)而嚴(yán)格。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，在做空的發(fā)展歷史中，過(guò)于寬松的監(jiān)管環(huán)境給賣空者提供了投機(jī)機(jī)會(huì)，一些投機(jī)者利用不實(shí)信息操縱市場(chǎng)獲取巨額收益。在國(guó)際上，1934年美國(guó)即頒布《證券交易法》，將賣空交易的監(jiān)管規(guī)則納入法律，而在隨后的幾十年里，各國(guó)對(duì)賣空交易的監(jiān)管體系不斷加嚴(yán)。在此領(lǐng)域，我國(guó)的法規(guī)約束尚處發(fā)展階段，特別是在信息披露和交易監(jiān)管上需要建立或完善的環(huán)節(jié)較多，而且涉及證監(jiān)會(huì)、交易所、券商、銀行、司法體系等多個(gè)環(huán)節(jié)。
　　其三，轉(zhuǎn)融通是券商融資融券業(yè)務(wù)的配套，使之具有了融資的資金來(lái)源和融券的券源。參照國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，融資融券的交易比例通常占到市場(chǎng)證券交易的10%～20%，這對(duì)國(guó)內(nèi)券商無(wú)疑是新挑戰(zhàn)和新機(jī)遇。現(xiàn)在我國(guó)證券業(yè)對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的依賴度超過(guò)50%，為了改變靠天吃飯的現(xiàn)狀，券商將不得不轉(zhuǎn)型。而轉(zhuǎn)融通給券商帶來(lái)的最大變化是提供了杠桿，因此對(duì)主流券商而言，重視并投入以兩融業(yè)務(wù)為代表的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，是一種必然。
　　對(duì)市場(chǎng)參與者來(lái)說(shuō)，做空機(jī)制的引入無(wú)論在資產(chǎn)管理上還是研究上都意味著一個(gè)翻天覆地的變化。在以后，通過(guò)釋放負(fù)面的消息或研報(bào)，引發(fā)相關(guān)股票價(jià)格下跌以賺取利潤(rùn)，這種商業(yè)模式必將出現(xiàn)在A股市場(chǎng)上，因此，參與者的工作和思維方式需要盡快轉(zhuǎn)變。而在另一個(gè)層面上，與做空配套的一些金融工具，包括買進(jìn)、賣出期權(quán)、賣出權(quán)證、基于衍生品的投資組合策略等，也需要在以后進(jìn)一步推出，以進(jìn)一步完善市場(chǎng)的要素和產(chǎn)品。