自2007年1月以來，央行已30多次調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，僅2008年金融危機(jī)爆發(fā)以來，調(diào)整次數(shù)就接近20次。隨著經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行筑底，分析普遍認(rèn)為，央行很快就會(huì)降準(zhǔn)，而且，年內(nèi)還會(huì)有兩次以上。但到目前為止，央行一直無動(dòng)于衷，而是以連續(xù)逆回購方式補(bǔ)充市場流動(dòng)性。
筆者認(rèn)為，從目前實(shí)際情況看，央行不動(dòng)用調(diào)整存款準(zhǔn)備金率手段，除了策略調(diào)整之外，更多的還是現(xiàn)實(shí)需要，原因主要有以下幾個(gè)方面：
首先，上一輪貨幣寬松政策留下的市場流動(dòng)性過剩問題，至今沒有完全消化。雖然有關(guān)方面始終沒有承認(rèn)貨幣出現(xiàn)過超發(fā)現(xiàn)象，但市場流動(dòng)性過剩，卻是不爭的現(xiàn)實(shí)。特別是政府融資平臺(tái)、開發(fā)企業(yè)和部分產(chǎn)能嚴(yán)重過剩行業(yè)，得到了太多不該得到的資金，使它們不僅有與政策對抗、與調(diào)控周旋的能力，而且暗藏繼續(xù)擴(kuò)張的內(nèi)在沖動(dòng)。一旦存款準(zhǔn)備金率下調(diào)，勢必增強(qiáng)他們擴(kuò)張和搶奪資源的信心。
第二，從銀行信貸投放的思維和方式看，應(yīng)當(dāng)“淡化”降低存款準(zhǔn)備金率功能，至少現(xiàn)在應(yīng)“淡化”。中央一再強(qiáng)調(diào)，要加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持和扶持力度，特別是銀行，要將資金支持的重點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上。但是，多數(shù)銀行并沒有認(rèn)真貫徹和執(zhí)行，仍然把信貸支持重點(diǎn)放在政府融資平臺(tái)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等方面。如果降低存款準(zhǔn)備金率，誰能保證銀行不會(huì)繼續(xù)把增加的信貸投放資金投放給政府融資平臺(tái)和開發(fā)企業(yè)？更重要的，在信貸投放逐步市場化的條件下，央行似乎又沒有能力和辦法對商業(yè)銀行的信貸行為進(jìn)行約束和限制。
第三，債券市場功能作用的不斷增強(qiáng)，為央行“淡化”存款準(zhǔn)備金率功能創(chuàng)造了有利條件。自從實(shí)行緊縮的貨幣政策以來，債券市場的功能作用正在明顯加強(qiáng)，通過債券市場直接融資的企業(yè)越來越多、規(guī)模也越來越大。由于債券市場融資不會(huì)推高M(jìn)
2，同時(shí)，需要有關(guān)方面的審批，因此對資金用途、使用方法、投資方向等比銀行貸款更易控制，更有利于資金向國家鼓勵(lì)的行業(yè)和企業(yè)投放。如何規(guī)范債券市場融資行為，使債券市場更好地發(fā)揮融資功能、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整、促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，值得關(guān)注。
第四，通貨膨脹壓力依然存在，也是“淡化”存款準(zhǔn)備金率功能的現(xiàn)實(shí)要求。從最近兩個(gè)月價(jià)格變動(dòng)情況看，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格已連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)了上漲。更重要的，國際市場大宗商品價(jià)格也在持續(xù)上漲。同時(shí)，有關(guān)美國將出臺(tái)量化寬松政策的傳聞，也一直沒有消停。如果繼續(xù)頻繁使用存款準(zhǔn)備金調(diào)整手段，向市場注入過多流動(dòng)性，誰也無法保證不會(huì)對價(jià)格上漲起到助推作用，使通貨膨脹預(yù)期增強(qiáng)。
第五，生產(chǎn)型企業(yè)投資欲望不強(qiáng)，資金需求不高，也是央行“淡化”存款準(zhǔn)備金率功能不可忽視的重要方面。自去年下半年以來，由于經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行、市場疲軟，多數(shù)生產(chǎn)型企業(yè)經(jīng)營困難，投資欲望降低，資金需求也不再強(qiáng)烈。在這樣的情況下，不如通過逆回購、加大直接融資力度等，將資金引導(dǎo)和分流到能夠真正支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和生產(chǎn)型企業(yè)的金融機(jī)構(gòu)。