最近，針對當前中國經濟不景氣的根源，各種分析和說法都有。筆者認為，根源在于因人民幣實際有效匯率過高，導致出口部門疲軟，而非簡單的“內需不足”和“外需不足”。中國應從四季度開始，進一步擴大人民幣匯率浮動區間，調整過高的人民幣有效匯率，以穩定出口貿易，使實際有效匯率能夠充分反映當前中國經濟增長的基本面。
目前，政策當局可能走入了認識上的誤區，可能覺得中國經濟減速面臨的主要問題是“內需不足”、“過度依賴外需”，于是采取了財政刺激政策，以刺激內需。在這種政策驅使下，國內生產總值(GDP)增速在今年三季度觸底回升，應極易實現，但這并不意味著出現趨勢性反轉。
從外需依賴程度來看，雖然此前偏高，但目前中國的外貿依存度已回到國際正常水平。2003年至2007年間，中國的外貿依存度要比全球平均水平高5~10個百分點，確實有所謂“過度”依賴的嫌疑，但該問題當前早已不存在。
而“內需不足”的錯誤觀點也須糾正。今年一季度GDP增長8.1%，但內需增長8.9%；上半年GDP增長7.8%，但體現內需的消費和投資增速綜合仍為8.4%。2009年一季度經濟低谷時也有類似表現，當時中國GDP增長6.1%，但內需增長為10.3%。
所謂
“內需不足”、“過度依賴外需”的誤解，成為財政擴張政策頻繁出臺的最重要依據，這直接導致地方政府負債率上升。因有歐債危機的前車之鑒，地方政府既想多花錢又要保持財政報表形式上的穩健，必會巧立名目收取各種稅、費和罰款，由此減稅可能難以推行。若從“內需不足”的判斷出發，采取大力刺激內需的財政政策，將是方向性的錯誤，也是不可持續的。
中國經濟的不景氣主要來源于貿易部門，如采取措施調整人民幣實際有效匯率過高的問題，則會“一招解千愁”。但如果該問題未得到解決，未來兩三年的中國經濟增長仍將繼續震蕩筑底。
判斷人民幣實際有效匯率偏高，主要考慮兩方面原因：第一，當前中國出口降至十年來最低增速，處于與2001和2002年上半年基本相當的水平。
第二，從企業層面調研，當前的人民幣實際有效匯率已超過2008年~2009年，達到了有數據依賴的歷史最高水平。實際有效匯率偏高，會導致訂單轉移。
近期，筆者在義烏市調研時，很多企業反映幾無新客戶，而老客戶的采購量也有所減少。企業反映勞動力成本上漲、房屋租金和原材料價格比較高，這正是經濟學意義上的“實際有效匯率”過高的問題。即便外部需求沒有問題，也會導致企業訂單向其他國家競爭者轉移。
目前人民幣有效匯率的高估，削弱了中國原有成本優勢，助推美國再工業化。具有代表性的例子，是空中客車今年宣布在歐洲以外的第二條飛機組裝線設在美國。
筆者認為，
在更長時期內，偏高的匯率會造成海外先進制造業來華FDI減少，這將導致先進技術的外溢減少，使中國在技術曲線上爬升更為困難，進而加大中國落入“中等收入陷阱”的風險。匯率應置于中國金融改革的優先位置，自1980年代以來，所有被摧垮的新興經濟體，其直接導火索大多是高估的本幣匯率。
今年4月，中國央行宣布將人民幣兌美元日交易區間從當日中間價上下0.5%范圍內浮動擴大至上下1%的范圍。但在未來三年，中國還應逐步宣布擴大人民幣匯率波幅區間。筆者建議：央行應在今年四季度再次宣布人民幣兌美元日交易區間從目前在當日中間價上下1%的范圍擴大至2.5%；10個月后，再擴大到5%；2014年擇機擴大至10%，2015年再擴大到20%。再過一年，即可完全自由浮動。此舉將讓人民幣具備抵御未來美元匯率劇烈波動、保護國內經濟更少受沖擊的能力。如人民幣有效匯率過高的問題得到調整，中國經濟就不會這么疲軟，也無需大力度財政刺激，更不用擔心地方財政負債風險，減稅政策才能落到實處。
筆者預計，央行在年內不會下調基準利率，但可能考慮發揮利率浮動區間對經濟的調節作用。從市場流動性來看，在目前逆回購操作常態化的情況下，降準與否并不意味著流動性的松緊，更重要的是宏觀政策導向。