隨著外匯占款的再次負增長，央行改革貨幣投放機制獲得了難得的歷史良機。央行8月14日公布的數據顯示，7月金融機構外匯占款較6月底減少38.2億元，而6月外匯占款增加了491億元。這是今年以來第二次外匯占款出現月度負增長。上一次出現在4月，外匯占款大幅下降了605.71億元。
　　事實上，去年四季度就出現了連續三個月外匯占款增量為負的記錄，這是央行自1999年12月公布外匯占款月度數據以來的首次。今年1至6月的新增外匯占款3026億元，還不到去年同期增量的15%，外匯占款在今年出現大幅減緩甚至連續負增長的局面，正在改變我國貨幣發行主要依靠外匯占款實現基礎貨幣投放的局面，回歸信貸和債券投放的時機進一步成熟。
　　根據貨幣銀行學的理論，就貨幣發行的機制而言，央行的基礎貨幣發行渠道主要有四條：或在二級市場上購買國債，這是發行基礎貨幣最常用的渠道；或向金融機構發放再貸款，包括向金融機構再貼現和向貨幣市場拆入資金；或購買黃金增加黃金儲備；或購買外匯，增加外匯儲備。我國在1994年外匯體制改革之前，央行再貸款一直是基礎貨幣發行的主渠道。外匯并軌改革之后，通過外匯占款渠道投放的基礎貨幣占當年基礎貨幣凈投放儲備貨幣增量的比重大幅上升，從10%以下一躍而為75.5%，此后，通過外匯占款渠道投放的基礎貨幣始終維持較高比重。尤其是加入WTO之后，隨著出口關稅的下降和貿易壁壘的消除，外貿出口和貿易順差大幅增長，我國的國際收支順差持續擴大。
　　相應的，隨著外匯儲備的持續增長以及央行的“沖銷干預”政策，外匯占款增量占央行基礎貨幣的增量比例越來越高。2009年達到了134%，成為貨幣創造的主渠道。央行為控制外匯占款對國內貨幣的沖擊，主要通過提高準備金率來對沖過度的流動性。
　　由去年末我國外匯儲備較2011年三季度末凈減少206億美元，開始出現外匯儲備季度凈減少的現象可知，這種外匯占款成為貨幣創造的主渠道的模式正在發生趨勢性的改變。
　　同時，由于國際資本對中國經濟前景的擔憂，實際使用外資的金額也在持續下降。商務部8月16日發布的數據顯示，今年7月中國實際使用外資金額（FDI）同比繼續下滑，且降幅有所擴大，同比減少8.7%，僅為75.8億美元。雖然部分的原因是當前處于人民幣貶值階段，企業外匯結算滯后，造成外資出逃的現象。不過，進入中國的國際資本正在減退已是必然趨勢，我們對此應有充分估計。
　　伴隨著外匯占款增量趨勢性下降，央行需要靠降低存款準備金率提升貨幣乘數，貨幣創造也將更多地依賴信貸和債券的投放。為此，今年以來央行已在連續降低存款準備金率的同時兩度降息，以提升銀行的貸款能力。
　　另外，隨著我國國債發行市場的發展，在二級市場上買賣國債，正成為央行今后投放基礎貨幣的重要渠道。我國國債市場存量可觀，來自中債數據的統計顯示，截至7月末，政府債券托管量達到76303億元。央行為維持適度的貨幣投放量而在其間買賣，預計給國債二級市場的壓力并不大。在二級市場買賣國債，事實上是各國央行在公開市場操作最主要方式。美聯儲主要就是通過吞吐國債來實現基礎貨幣投放的。所以，買賣國債成為我們貨幣投放的主要渠道，實際上是回歸常態，這可增加央行貨幣政策操作的靈活性。而就我國當前被動貨幣投放以及帶來的沖銷成本壓力而言，通過二級市場買賣國債主動調節貨幣，改“被動”為“主動”，是過去幾年一直求之不得的事情。在信貸增長受制于宏觀調控的壓力下，債券投放是很好的改革方式，剛巧遇上了好時機。