面對著上周陸續公布的7月部分遜于市場預期的經濟數據，不少人預計，這可能會倒逼政府的“穩增長”提速，或促使某些政策加快出臺。更有人在上個星期預測說，滬深及香港股市收市之后，新的“穩增長”刺激政策將會落地。但實際上，當前的經濟形勢比現有數據所顯示的要復雜得多。
先看GDP增長。上半年GDP總體水平為7.8%，估計7月的情況會與此水平相差不遠。不過，GDP總體水平低于8%，主要是廣東、浙江、上海及北京這四個省市的GDP低于8%，因此，要是不弄清當前GDP增長下行的多種原因，僅籠統出臺“穩增長”刺激政策，作用將十分有限。
且以廣東、浙江為切入點，作些分析。
近十年來拉動廣東經濟增長最為重要的兩個方面是工業與外向型經濟。在2001年至2011年的10年間，廣東規模以上工業年均增長為18.8%，但今年上半年僅增長7%。廣東經歷了這樣一個長期快速增長的階段后，出現調整是十分自然的事，而且這種調整在短期內是不可能完成的。外向型經濟是確保廣東工業快速增長的動力。但從2008年美國金融危機以來，外需增長大幅減緩，而且經過幾年調整，歐美不僅沒有走出既有的危機，反之，外需弱勢越嚴重。現在看起來，這種外需弱勢會延續較長的時間（3至5年），因此以外向型為主導的廣東經濟無法再回到快速增長的軌道上。再加上廣東經濟總量巨大，經濟轉型及企業轉型會比較緩慢，廣東的整個GDP增長并不容易走向快速增長軌道上去。
浙江經濟當前面對的問題，既有外需增長嚴重減速，也有資本泡沫擠出帶來的陣痛。而這些問題，同樣都是無法用常規的經濟刺激政策來快速調整的。還好，北京與上海的GDP增長情況會隨著住房銷售突然增長會有所改變。
再看金融市場流動性。看目前的情況，大家眼睛都盯著銀行的增長水平上。今年上半年，銀行信貸增長4.85萬億，遠遠好于前年及去年的水平。如按現有的銀行行為方式，全年信貸增速可能超過2009年的水平甚至會創歷史新高（請注意現在銀行信貸行為與2009年不一樣了，不是早貸早收益，而是貸款時間分配在于收益率衡量）。更重要的是，當前金融市場融資方式與融資渠道發生了很大變化，銀行信貸占融資的比重快速下降。2003年銀行信貸占整個融資比重90%，今年上半年已下降到60%多一點了。因此，7月的銀行信貸增長較6月減少了3700多億元，并非是銀行信貸需求疲弱，而社會融資渠道發生較大變化。7月社會融資規模達到了1.04萬億元，而委托貸款及企業債券就有4000億以上。如果按照7月的增長速度，2012年社會融資總規模可能創歷史最高的水平。也就是說，當前國內金融市場流動性并非不充分，關鍵是通過什么樣的工具獲得及流向了哪里。
然后看CPI。7月CPI同比上漲1.8%，創30多個月來的新低。但環比則上漲0.1%，這主要是因為基數效應。當然，今年以來CPI一直處于下行的趨勢，不僅有基數效應，很大程度上還與豬肉價格快速下跌有關。由于國內的CPI體系以食品為主導，豬肉價格波動往往成了主導CPI變化的關鍵。今年以來豬肉價格一直處于下行的態勢下，但是“豬賤傷農”，如果農民養豬嚴重虧損，他們紛紛退出養豬市場，那么又可能導致早幾年那樣的情況，即豬肉價格暴漲，進而引發CPI快速上升。因此，下半年政府正在出手收購生豬，以爭取使豬肉價格穩定在某個水平上。不能不格外小心的是，最近全國各地暴雨成災，菜價應聲上漲，還有，近期國際油價回升、糧食價格上漲，加上國內外流動性泛濫的格局并沒有改變，這些都容易導致國內CPI重新上行。對此，千萬別掉以輕心。
當然，有人認為，7月PPI同比負增長2.9%，環比也負增長0.8%，以及PPI連續五個月負增長。而作為CPI的先行指標，PPI的下行將拉動CPI下行。筆者認為，PPI的負增長主要是擠出房地產泡沫導致相關產能過剩行業的價格全面下行的結果。所以，只要房地產泡沫還在繼續擠出，這種產能過剩導致的某些行業的價格調整還會有不短的時間。這當然對CPI有一定的影響，但需要不少間接環節才能最終傳導到CPI上來，并非關鍵因素。
基于上述分析，筆者堅持認為，對于當前復雜的經濟形勢，如果僅靠貨幣政策來刺激經濟短期內實現快速增長很可能欲速則不達，不僅如此，這些刺激政策還有可能進一步強化住房市場的投機預期，使得本已錯綜復雜的國內房地產宏觀調控更為復雜。思前想后，我們只有從當前經濟形勢中尋求積極的因素，靜觀其變，或許才能找到化解問題的好辦法。