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　　經(jīng)濟(jì)增速下滑呼喚金融體制改革，而央行也在近期釋出加快金融體系改革的決心。先是在利率市場(chǎng)化領(lǐng)域增加了存貸款利率波幅，目前又準(zhǔn)備在資本項(xiàng)目可兌換領(lǐng)域邁開(kāi)新的步伐。在近期舉行的分支行行長(zhǎng)座談會(huì)上，央行提出了下一階段資本項(xiàng)目可兌換的改革目標(biāo)：進(jìn)一步促進(jìn)貿(mào)易投資便利化，有序推動(dòng)資本項(xiàng)目可兌換，積極推進(jìn)國(guó)際和港澳臺(tái)地區(qū)金融合作，深度參與全球經(jīng)濟(jì)金融治理工作。
　　可兌換，是指一個(gè)國(guó)家或地區(qū)（獨(dú)立貨幣區(qū)）的居民與非居民之間的國(guó)際收支活動(dòng)不受官方限制，可自由將本幣換成外國(guó)貨幣用于對(duì)外支付或作為資產(chǎn)持有。不過(guò)，分析其他已宣布實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換國(guó)家的狀況，完全可兌換的情況其實(shí)非常少，即便是宣稱完全可兌換的發(fā)達(dá)國(guó)家，也在實(shí)際操作中保留了部分監(jiān)管權(quán)限，因而，在資本項(xiàng)目基本可兌換之后，就能宣布一個(gè)國(guó)家或地區(qū)實(shí)現(xiàn)可兌換了。按照國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的標(biāo)準(zhǔn)，資本項(xiàng)目開(kāi)放分為13個(gè)項(xiàng)目（7大類40個(gè)子項(xiàng)目），只要開(kāi)放達(dá)到8個(gè)項(xiàng)目，就可宣布基本可兌換。
　　從上述IMF的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，目前我國(guó)資本項(xiàng)目可兌換處于部分可兌換時(shí)期。根據(jù)IMF公布的2011年《匯兌安排和匯兌限制年報(bào)》，在40個(gè)子項(xiàng)目中我國(guó)不可兌換項(xiàng)目有4項(xiàng)，占比10%，主要是非居民參與的國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)、基金信托市場(chǎng)以及買賣衍生工具等。部分可兌換項(xiàng)目有22項(xiàng)，占比55%，主要集中在債市和股市、房地產(chǎn)和個(gè)人資本的交易等四個(gè)方面�；�本可兌換項(xiàng)目14項(xiàng)，占比35%，主要集中在信貸工具交易、直接投資、直接投資清盤等方面。
　　照此趨勢(shì)，未來(lái)資本項(xiàng)目可兌換，筆者以為很可能會(huì)采取“內(nèi)外并行”的發(fā)展模式。這個(gè)模式從實(shí)踐操作和國(guó)際經(jīng)驗(yàn)的角度出發(fā)，認(rèn)為利率、匯率市場(chǎng)化與資本項(xiàng)目可兌換之間并不存在嚴(yán)格的先后關(guān)系，而“不可能三角”理論與現(xiàn)實(shí)的差距較大，一是理論討論的極端情況并不符合現(xiàn)實(shí)的中間狀態(tài)，二是中國(guó)這樣的大國(guó)的貨幣政策會(huì)對(duì)其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策產(chǎn)生沖擊，三是宏觀審慎監(jiān)管措施有助于緩解三元沖突�！袄�率平價(jià)”理論在現(xiàn)實(shí)中很難成立，大國(guó)利率政策主要由國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)因素決定，金融套利資金實(shí)際上并不是核心因素。
　　此外，國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，很多國(guó)家利率、匯率市場(chǎng)化完成慢于資本項(xiàng)目可兌換。如曾與中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r類似、金融體系曾以“官辦”為主的韓國(guó)，1993年就已宣布資本項(xiàng)目可兌換，但到1996年才實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化的改革。日本實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換在1995年左右，取消利率管制在1994年左右，兩者幾乎同步完成。因此，從實(shí)踐操作的角度看，利率、匯率市場(chǎng)化和資本項(xiàng)目可兌換同步推進(jìn)的可能性很大。
　　在“內(nèi)外并行”的模式下，未來(lái)資本項(xiàng)目可兌換改革需要與利率匯率市場(chǎng)化、金融機(jī)構(gòu)改革同步推進(jìn)。具體到資本項(xiàng)目可兌換方面，目前我國(guó)距離基本可兌換已為期不遠(yuǎn)，未來(lái)改革方向主要是減少行政管理，資本流出入實(shí)現(xiàn)基本自由，并保留適度的監(jiān)測(cè)管制權(quán)限。具體操作，主要包括直接投資領(lǐng)域進(jìn)出基本可兌換、債權(quán)債務(wù)可兌換程度進(jìn)一步提升、證券投資可兌換擴(kuò)大開(kāi)放度等。
　　資本項(xiàng)目可兌換，并不意味著完全放棄監(jiān)管權(quán)限。為應(yīng)對(duì)突發(fā)性的異常資金流動(dòng)，防范經(jīng)濟(jì)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，資本項(xiàng)目可兌換之后仍有必要保留一定的監(jiān)管權(quán)限。IMF內(nèi)部意見(jiàn)也在2010年提出，為維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，各國(guó)對(duì)資本項(xiàng)目、特別是短期資本異常流動(dòng)進(jìn)行一定程度的管理或采取臨時(shí)性的管制措施是合理的，目前雖未形成正式的政策措施，但歐美發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)此并不存異議。在國(guó)際實(shí)踐中，大多數(shù)宣布可兌換的國(guó)家，在IMF公布的40個(gè)子項(xiàng)目中也僅僅開(kāi)放了80%左右。
　　與此同時(shí)，保留的監(jiān)測(cè)和監(jiān)管機(jī)制，主要用于收集資本流動(dòng)的基本狀況，以便捕捉資本異常波動(dòng)的時(shí)機(jī)，對(duì)正常資本項(xiàng)目可兌換沒(méi)有直接影響。與此同時(shí)，對(duì)異常資本流動(dòng)的管制措施均為臨時(shí)性的，不會(huì)長(zhǎng)期存在，對(duì)資本項(xiàng)目可兌換形成人為障礙。
　　具體來(lái)看，可能保留的監(jiān)管措施主要有：其一，外債尤其是短期外債需要加強(qiáng)審慎監(jiān)管，防止出現(xiàn)大的貨幣和期限錯(cuò)配；其二，對(duì)于跨境金融交易加強(qiáng)監(jiān)測(cè)和管理。有三個(gè)方面的監(jiān)控是國(guó)際上認(rèn)可并形成共識(shí)的：反洗錢、反恐融資和防止過(guò)度使用避稅天堂；其三，對(duì)短期投機(jī)性跨境資本流動(dòng)實(shí)行適當(dāng)管理。在國(guó)際市場(chǎng)有異常波動(dòng)或本國(guó)國(guó)際收支出問(wèn)題時(shí)，可對(duì)資本項(xiàng)目中的短期、投機(jī)性資本流動(dòng)予以適當(dāng)管制，防范短期資本沖擊本國(guó)金融體系。