近來，隨著二級市場不斷走低，呼吁停發新股的聲音又高調起來了。一網站就此發起調查活動，據說吸引了上萬投資者，80%的人投票贊成停發新股。停發新股真的能提振股價，讓二級市場牛起來嗎？
投資者呼吁停發新股的理由主要有兩個：一是歷史經驗；二是停發新股可以改變二級市場“供大于求”的格局。事情真是這樣嗎？
歷史告訴我們什么
在20余年不長的A股歷史上，停發新股倒是家常便飯。資料表明，A股市場至少出現過6次新股停發：
第一次發生在1994年7月21日-12月7日。新股停發期間，滬指在當年7月29日見底325.89點后，于同年9月13日漲至1052.94點。這次停發發生在1993年以來熊市的末期，雖然大盤大幅反彈，但2個月不到又重現低迷，滬指回到500點附近。第二次從1995年1月19日到6月9日，停發新股不足5個月。當年2月7日滬指見底524.43點后震蕩上行，5月22日最高摸至926.41點。這一次新股停發只是第一次之后的一個小插曲，唯一的結果是滬指在1995年5月的月K線上留下了長達226點的上影線。其后，市場重現弱勢。第三次是1995年7月5日-1996年1月3日，6個月內僅有兩只股票發行，這段時間也被市場視為“暫停”新股發行。期間大盤有所反彈，從6月的最低點625點漲至9月最高點792點。10月后，大盤繼續下跌到500點附近。
如果將這3次新股停發連起來看，我們發現，實際上，滬指從1994年9月的反彈高點1052點之后又持續了16個月的熊市，直到1996年1月。可以說，是市場的低迷讓新股發行停止了，但停發新股并沒有挽救股市。
第四次新股停發于2004年8月26日開始，于2005年1月23日結束，大盤先是反彈至1496.21點，隨后跌至1200點附近。第五次是2005年5月25日-2006年6月2日，因為股改的啟動，新股發行暫停了一年。滬指于2005年6月6日見底998.22點。
這兩次新股停發出現在2001年之后的大熊市當中。其中，第四次的結果是滬指在當年9月的K線上留下了長長的上下影線，顯示除了大幅震蕩、宣泄情緒、讓人有點快感之外，市道低迷局面沒有改變。而第五次停發也同樣沒有改變市場趨勢，滬指還創出了998點的新低。
第六次從2008年9月16日到2009年6月29日。這一次發生在6124點之后的熊市中，停發新股時滬指跌破了2000點，處在熊市末端。到1664點，滬指下跌超過70%。其后股市大幅上漲到3478點。可以肯定，這不是停發新股促成的，而是大幅下跌與4萬億投資等刺激政策的結果。
總結這6次停發新股與市場表現之間的關系，可以得出幾點結論：第一，新股停發都發生在熊市末期；第二，停發新股后，指數都出現反彈，但為時不長，長則三兩月，短則三兩周，根本沒有改變下跌趨勢；第三，停發新股之后市場走牛不是新股停發的功勞，而是經濟轉勢的結果；第四，管理層之所以停發新股，不是因為停發能救市，而是因為市場低迷。
“供大于求”的邏輯錯謬
投資者呼吁停發新股的第二個理由是二級市場供大于求，停發新股可以緩和市場供求關系，改變對二級市場不利的失衡狀態。很明顯，這樣的邏輯來源于商品市場的供求定律。
眾所周知，在商品市場，一旦供大于求，原來的均衡關系就會被破壞，導致價格下跌；而一旦供給減少，價格就會上漲。
但是，我們同時要明白，“供給增加，價格下跌；供給減少，價格上漲”的需求定律是建立在商品的邊際效用遞減規律上的。舉個很簡單的例子：對于一個饑腸轆轆的人而言，第一個蘋果的效用是100%，但是其后每個蘋果的效用是下降的，等吃到第五個蘋果時，其效用也許下降為零。因為他已經吃飽了，不再需要了。所以，當一種商品在滿足了市場需求后，供應的增加必會導致價格下降。
然而，資本市場上并不存在類似的關系，不受“供給增加，價格下跌；供給減少，價格上漲”規律制約。原因很簡單，投資資本市場的目的是贏利，而人們賺錢的欲望是無止境的。這一點恰恰與商品效用下降相反。也就是說，只要能帶來利潤，股票是越多越好。
由于不存在制約股票需求的邊際效用下降規律，從整個市場來看，也就不存在“供求均衡”狀態。人們不可能計算出實際市場中股票供給等于需求的均衡位置，哪怕計算出理論上大概的位置也是不可能的。不存在均衡的可能性，沒有比較的基點，也就無所謂“供過于求”，更沒有“求大于供”之說。股價下跌是因為贏利能力下降；股價上漲是因為贏利預期向好。如果經濟形勢向好，市場預期向好，四面八方的錢會蜂擁而來，直至背離基本面，股價才會掉頭向下。相反，如果經濟前景暗淡，上市公司贏利大幅倒退，股票再少，也不會有人去買，直至跌無可跌，股價低到與基本面脫節。因此，股價的漲跌完全取決于公司的贏利預期，與股票供給沒有因果關系。
新股停發的基本條件
也許，市場認為，出于順從民意的考慮，為了拯救二級市場，管理層過去6次叫停了新股發行。這次管理層態度有變，堅持新股發行市場化原則，沒有順從市場呼聲而停下新股發行步伐。然而，當今形勢下，起決定作用的不是管理層的態度，而是市場面臨的新格局。過去停發新股都發生在熊市末期，那時市場低迷，股價低廉，新股發行無利可圖。如今，即使二級市場低迷，但中小板、創業板的發行市盈率仍然不低，新股發行仍是有利可圖的選擇。加上經濟轉型、技術升級的壓力以及中小企業間接融資的困難，對大批中小企業而言，IPO仍是上佳選擇。所以，要想停止新股發行，只有一個條件，即二級市場進一步下跌，讓新股變成燙手山芋。當然，管理層也可以假借民意而停發新股。只不過，這樣也挽救不了二級市場下跌的命運。