上周的央行分支行行長(zhǎng)座談會(huì)明確提出要增強(qiáng)我國(guó)貨幣政策的有效性，專家和學(xué)者們研討了多時(shí)的問(wèn)題終于擺到管理層的議事日程上了。
貨幣政策的有效性，反映的是貨幣政策的實(shí)施與預(yù)設(shè)目標(biāo)的偏離程度。偏離程度大，則說(shuō)明貨幣政策有效性弱；反之，偏離程度小或基本一致，則貨幣政策有效性強(qiáng)。可以說(shuō)，貨幣政策有效性既是個(gè)理論問(wèn)題，更是個(gè)實(shí)踐問(wèn)題。
據(jù)央行日前發(fā)布的《2012年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，今年以來(lái)，按照國(guó)務(wù)院統(tǒng)一部署，央行繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，從經(jīng)濟(jì)增速有所放緩、通脹水平有所降低等形勢(shì)變化出發(fā)，適時(shí)適度加大預(yù)調(diào)微調(diào)力度，著力增強(qiáng)政策的針對(duì)性、靈活性和前瞻性。兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率各
0.5個(gè)百分點(diǎn)，加大逆回購(gòu)操作力度，保持流動(dòng)性合理適度。發(fā)揮差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制的逆周期調(diào)節(jié)功能，加強(qiáng)信貸政策與產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)配合，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，加大對(duì)小型微型企業(yè)、“三農(nóng)”和國(guó)家重點(diǎn)在建續(xù)建項(xiàng)目的信貸支持。兩次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，并適當(dāng)擴(kuò)大了存貸款利率浮動(dòng)區(qū)間，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)加快完善定價(jià)機(jī)制建設(shè)，進(jìn)一步降低企業(yè)融資成本，提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的水平。增強(qiáng)人民幣匯率浮動(dòng)彈性，銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由0.5%擴(kuò)大至1%。貨幣信貸和社會(huì)融資總體適度，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持力度較強(qiáng)。上述這些表明，今年上半年貨幣政策執(zhí)行情況成效顯著。
不過(guò)，當(dāng)前乃至未來(lái)一段時(shí)期，盡管支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本面并未發(fā)生根本性變化，在宏觀政策預(yù)調(diào)微調(diào)的協(xié)調(diào)配合下，經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，但不能不看到，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的復(fù)雜性和不確定性，對(duì)貨幣政策的制定和執(zhí)行提出了更高的要求。
全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)仍處于較低水平上，美國(guó)經(jīng)濟(jì)依舊缺乏強(qiáng)勁復(fù)蘇的基礎(chǔ)；歐洲債務(wù)危機(jī)發(fā)酵將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步惡化；日本經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，但仍面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)；新興經(jīng)濟(jì)體增速下滑態(tài)勢(shì)有所放緩，但近期重回高速增長(zhǎng)的概率很低。歐、美、日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的物價(jià)水平保持了相對(duì)穩(wěn)定，多數(shù)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體總體物價(jià)水平在從高位穩(wěn)步回調(diào)。而國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整和擴(kuò)大內(nèi)需任務(wù)仍然艱巨。中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量已較為龐大，勞動(dòng)年齡人口增長(zhǎng)逐步放緩，資源環(huán)境約束漸趨增強(qiáng)，發(fā)展模式面臨調(diào)整和轉(zhuǎn)變，在保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)的同時(shí)，需要更加關(guān)注增長(zhǎng)的質(zhì)量和可持續(xù)性。
所以，下一階段增強(qiáng)貨幣政策有效性的重點(diǎn)，將落在通過(guò)多項(xiàng)策略并舉，提高政策的精細(xì)化水平上。首先，有效把握貨幣政策的核心目標(biāo)，把握好“穩(wěn)中求進(jìn)”的總基調(diào)，增強(qiáng)調(diào)控的前瞻性、針對(duì)性和靈活性，適時(shí)適度預(yù)調(diào)微調(diào)。促進(jìn)物價(jià)總水平基本穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造穩(wěn)定適中的貨幣金融環(huán)境。
其次，進(jìn)一步改革和完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。當(dāng)前，增強(qiáng)貨幣政策有效性一個(gè)突出的體現(xiàn)，就是貨幣政策要對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生作用，這需要經(jīng)過(guò)從央行到金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)，再到企業(yè)和居民的傳導(dǎo)過(guò)程。為確保貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的有效和順暢，增強(qiáng)貨幣政策有效性，應(yīng)綜合運(yùn)用數(shù)量型與價(jià)格型多種貨幣政策工具組合，引導(dǎo)貨幣信貸平穩(wěn)適度增長(zhǎng)，保持合理的社會(huì)融資規(guī)模。同時(shí)，央行還將加強(qiáng)與產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)配合，改進(jìn)和完善宏觀信貸政策指導(dǎo)，著力優(yōu)化信貸資源配置，解決信貸資金供求結(jié)構(gòu)性矛盾。通過(guò)推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)用好利率浮動(dòng)的合理定價(jià)權(quán)，進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制，增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動(dòng)彈性，以此構(gòu)建適宜價(jià)格型貨幣政策工具發(fā)揮作用的傳導(dǎo)機(jī)制。通過(guò)推動(dòng)金融市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展，繼續(xù)發(fā)揮直接融資的作用，更好滿足多樣化的融資需求。當(dāng)然，為增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)對(duì)貨幣政策反應(yīng)的靈敏度，尚需深化金融機(jī)構(gòu)改革。
再次，構(gòu)建央行貨幣政策、宏觀審慎政策框架與微觀監(jiān)管機(jī)構(gòu)政策協(xié)調(diào)機(jī)制。這次分支行行長(zhǎng)座談會(huì)專門強(qiáng)調(diào)，要把防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)作為當(dāng)前的一項(xiàng)重要工作來(lái)抓，堅(jiān)決守住不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。這不僅要加強(qiáng)央行貨幣政策、宏觀審慎政策框架與微觀監(jiān)管政策實(shí)施時(shí)機(jī)、實(shí)施工具和實(shí)施主體之間的協(xié)調(diào)性，而且應(yīng)綜合分析和監(jiān)測(cè)各類政策的目標(biāo)效應(yīng)和實(shí)際效應(yīng)，盡量避免產(chǎn)生政策的外部效應(yīng)。為此，筆者建議，應(yīng)盡快建立包括央行與各專業(yè)金融監(jiān)管部門在內(nèi)的金融監(jiān)管信息共享機(jī)制，促進(jìn)貨幣政策調(diào)控、外匯管理、宏觀審慎管理和微觀審慎監(jiān)管等信息及時(shí)、全面的溝通，使各部門之間的配合更加緊密，從而既能確保有效防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，保持金融體系穩(wěn)定，又能確保不斷增強(qiáng)貨幣政策的有效性。