根據政策底先于市場底、市場底先于業績底的規律，宏觀經濟在近一階段見底意味著市場已經踩到結實的“鞋底”。

　　近日聽兩位同仁議論，一說：“股市差不多到底了吧？”另一戲問：“你說的底是襪底還是鞋底？”
　　關于中國經濟底部的討論同樣也存在襪底還是鞋底的爭議。從去年第四季度以來，央行兩次降準，兩次降息，不斷疊加的貨幣政策和信貸政策主旋律都是堅定的“寬松”二字。
　　去年12月5日央行第一次降息，昭示著政策底部已經浮出水面。然而就宏觀經濟的下行趨勢而言，政策底部充其量只能視作“襪底”，能否兜住經濟下沉的趨勢，要看增長指標是否能止跌回穩。6月份投資增速出現回升，達21.2%，尤其是基建投資，從8%上升至18.5%，制造業投資基本穩定，地產、汽車銷售回暖，從信貸數據來看，6月企業長期貸款增長1630億，同比多增685億，已連續兩月回升，表明企業投資愿意在逐漸恢復。宏觀經濟止跌回穩的趨勢初現端倪。實體經濟出現底部征象才是結結實實的“鞋底”。

　　鞋底好幾層，我們逐一來數——

　　誠然，第二季度GDP增長只有7.6%，但比起歐盟、美國和日本，中國仍然是全球增長速度最快的經濟體。就以歐盟增長最強勁的德國為例，2012年的GDP增長率也只有3%，美國和日本分別為4%及1.4%。許多國家的發展實踐都證明，經濟轉型類似于長跑中的拐彎，降低速度是正常的，也是必要的。GDP降到8%以下，對于一個成熟的經濟體而言，是從“高速增長”回到正常的增長速度。而從股票估值來看，中國A股市場目前的平均動態市盈率約為12倍、接近于美國、日本等發達國家的證券市場，和新興國家相比，僅高于俄羅斯，但俄羅斯的證券市場以能源為主，產業結構非常單一，而中國資本市場的兩千家上市公司基本覆蓋全行業，市場結構已經接近于成熟。因此我們可以說，相比于中國經濟的增長速度，A股市場目前是股票估值最低的市場之一。
　　從半年報情況來看，上市公司的業績仍在艱難探底過程中。即便如此，根據政策底先于市場底、市場底先于業績底的規律來看，宏觀經濟在近一階段見底意味著市場已經踩到結實的“鞋底”。雖然實體經濟的回暖反饋到上市公司的業績提升通常有三到六個月的時滯，但對于價值投資者來說，此番 “左側投資”的機會已在悄然顯露。
　　就資金面而言，6月份M2增長13.6%，新增人民幣貸款9198億元。信貸創2009年以后6月數據新高，信貸供給擴張特征明顯。從信貸結構上來看，企業短貸和居民短貸依然是信貸增長的主要原因。從發展趨勢來看，由于6月份CPI數據創29個月以來的新低，下半年仍然存在降準降息、貨幣寬松政策進一步強化的空間。資產價格是資金堆起來的，在證券市場這個特征尤為顯著。央行通過各種貨幣政策工具不斷釋放流動性的最終結果必然是推升資產價格。房市有政策限制的藩籬，股市卻門戶洞開。
　　而在“穩增長”的背景下，制度改革的紅利尚有可期空間。
　　首先，證券市場的創新是未來三年的主旋律，呼之欲出的期權、證券轉融通，趨向放松的資管產品審批制度，剛剛降低的證券交易監管費用，不僅將有利于證券市場層次的不斷深化，而且對激活市場交易動能具有非常積極的作用。
　　其次，國庫殷實為“減稅”創造了物質基礎。今年上半年全國財政收入63795億元，比去年同期增加6919億元，增長12.2%。其中，中央財政收入31819億元，同比增長10%；地方本級收入31976億元，同比增長14.4%。由于財政收入的迅速增長，2009年以來我國財政赤字一直處于下行狀態，如果政府不再重復2008年的投資行為，那么減稅的物質基礎實際上相當豐裕。
　　基于上述，股市見底似乎已成共識。筆者認為，去年年底，預調微調的政策出臺是襪底，今年6月份，實體經濟企穩則是鞋底。襪底鞋底都踩到了，之后邁步從頭越，當然值得我們予之期許。