中國股票市場回報低的原因是因為股票一級市場的發行溢價太高，侵蝕了很大一部分應該屬于二級市場長期投資者的收益，導致私募股權投資成了中國資本市場回報最高的行業。
　　改革開放后的30多年時間里，中國成為全世界資本投資的熱點。特別是隨著我國金融開放的不斷擴大，資本項目的投資日益活躍，資本流入不斷增加。這種情況即便是在因雷曼公司破產而使全球陷入流動性危機的時候也沒有改變。
　　似乎沒有人質疑中國資本市場有系統性的高回報。從理論上講，中國資本市場應該存在著系統性的高回報，主要的原因有兩點：第一，中國經濟增長率高于全球的平均水平。改革開放以來中國經濟平均增長速度在9%-10%之間，而世界銀行統計的1981年到2011年全球平均增長速度僅為2.87%，高經濟增長條件下資本的回報應該更高。第二，相對其他生產要素而言，中國仍然是一個資本相對稀缺的國家。這一點也反映在資本的價格上。撇開官方利率，中國資本的實際利率很高，民營和中小企業的融資成本平均在20%到30%之間。資本稀缺的國家，資本的系統回報也應該更高。從現實的情況看，近些年國際熱錢的大量流入也證實了這一點。
　　然而，中國資本市場的回報到底怎樣呢？其中最具代表性的股票市場對長期投資者而言，到底有沒有高回報呢？統計的數據顯示，如果作為定期供款的退休金類或壽險類的長期投資者，每年定投上證指數，自1991年到2011年的20年間，其平均的年回報為5.22%，而自2001年到2011年的平均回報僅為1.95%。即便加上股息回報，恐怕也不能跑贏通貨膨脹。并且這兩個回報分別低于同期6.405%和7.155%的全球債券指數回報。
　　顯然，對長期投資者來說，中國股票市場的回報并不像人們所想象的那么高。
　　為什么呢？一些人認為股票市場回報低是因為上市公司治理差。這可能只是部分原因。因為股票表現差與公司治理差之間應該滿足一個中間條件，即公司盈利差或盈利未達預期。實際上很多表現差的公司股票其公司盈利不錯，而且達到了預期。比如大部分銀行股，主要銀行上市以來盈利一直不錯，基本上達到預期。進一步改善銀行治理提高盈利，對單個銀行來說是有效的。個別銀行治理的改善，可以提高該銀行相對于其他銀行的競爭力，擠壓其他銀行的市場份額，從而提高該銀行盈利。但要通過改善治理提高銀行業整體盈利未必行得通。像出租車行業一樣，有個別出租車司機有“悟性”，可以拉到更多“好活”，他的收入會增加，但你不能指望所有的出租車司機都有“悟性”，都可以拉到“好活”及收入增加，相反，如果所有司機都“悟性”好，平均利潤率很可能下降。出租車整體行業的盈利更多地受制于乘客總量、交通狀況、稅費、油價等其他外部條件。公司治理更多地是改變行業內不同公司間的利潤分配，任何行業的整體高效及競爭最終會帶來行業整體利潤率的下降，家電行業就是典型的例子。也有一些人認為股票市場回報低是因為上市公司不派息。當然，一般派息的公司其股票表現相對較好，但不派息的公司股票未必表現差，特別是在經濟高速增長的階段，不派息而將此部分資金持續投入到運營中，在經濟高速發展的環境中，公司股票應該表現更好。還有一些人認為股市擴容速度太快導致股價表現差，這種看法沒有實際意義，因為市場經濟的原則使得我們不能怕股價下跌而限制其他公司的融資，而且擴容快慢是相對的，畢竟我們還有30多萬億的居民儲蓄，并且儲蓄的總量還在快速地增長。
　　我個人認為，中國股票市場回報低的原因是因為股票一級市場的發行溢價太高。具體來講，一級市場發行時，價格已經完全反映了公司未來盈利目標和盈利高增長的預期，如果最后實現的盈利目標和盈利增長達到原有預期，股票價格未必上漲；但如果盈利增長達不到預期，則股票價格的上漲就要仰仗新的故事，仰仗短期的投機因素，否則股票價格就會長期受壓。再進一步講，一級市場的溢價侵蝕了很大一部分應該屬于二級市場長期投資者的收益。一級市場高溢價導致了私募股權（PE）投資成了中國資本市場回報最高的行業。近年私募股權投資行業爆炸式的增長和上市后原始股東的瘋狂套現，從不同的側面證明一級市場發行的高溢價。今天中國的私募股權投資已經成為中國經濟高增長的現實、企業家融資的夢想、資本逐利的執著和冒險、發行制度的缺陷、信息不對稱甚至欺詐和股票投資者的投機心態等等成份的復雜結合體。然而，這個行業的暴利和股票市場長期投資者的利益不可能同時存在。現在到了證券業監管機構面對和解決這一問題的時候了！