面對近期有所惡化的全球經濟形勢，中國政府穩增長的壓力也在增加。本月中旬，國家統計局公布了6月份和上半年主要宏觀經濟數據：二季度GDP增長跌破8%，同比增長7.6%。盡管已經連續6個季度增速回落，但與一季度相比，二季度下跌勢頭開始減緩，環比增速為1.8%，比一季度的1.6%有所提高。
　　總體來講，我們判斷在政策力度加大的支持下，增長已經企穩，預計三季度的GDP環比會持續好轉，同比與二季度基本持平或略有增加。
　　二季度經濟數據有兩個方面的信息值得關注：第一，房地產市場的反彈帶來相關服務增長，對總體產出形成一定支撐作用，但房地產銷售的回暖難以持續拉動經濟增長。第二，二季度經濟增長動能仍然疲弱，但基礎設施投資增速上升較快，有望成為下半年支撐總需求、穩增長的主要力量。
　　統計數據顯示，二季度房地產銷售回暖對第三產業增長貢獻顯著，是導致二季度GDP增速企穩的主要因素。其中商品房銷售額當季同比增速上升了約16個百分點，商品房銷售面積增速也有所回升，由此導致作為第三產業一部分的房地產業增加值增速大幅回升，部分抵消了工業生產增速下滑對GDP的拖累。
　　推動房地產銷售回暖的主要因素是房價預期的轉向。今年一些地方政府的房地產調控政策出現了一些轉變或微調，從前期強調“抑制投資性需求”到“抑制投資性需求與鼓勵剛性需求并舉”。這一轉變有利于市場形成“房地產調控政策不會繼續加碼”的預期。此外，在5月降低存款準備金率后，6月、7月又緊接著降低了基準利率。這是貨幣政策轉向放松的明確信號，也可能對房地產市場預期產生了影響。
　　然而，近期房地產市場的變化已經引起政策當局的關注：溫家寶總理在江蘇調研時，強調“要毫不動搖地繼續推進樓市調控工作，絕不能讓房價反彈”。我們判斷，限制投資性需求的調控政策難以放松，住房銷售的回暖不大可能持續地拉動GDP增長。同時，房地產投資增速在二季度繼續下降，對工業和建筑業的負面作用持續，三季度也不會明顯好轉。因此，房地產業對三季度的經濟增長貢獻將減小。
　　二季度經濟數據傳遞的另一個信息是經濟增長的內在動能仍然疲弱,但政府主導的投資反彈強勁。從總需求的三駕馬車看，消費滯后于GDP，相對平穩增長，出口和私人部門的固定資產投資則表現疲弱，目前尚無顯著好轉跡象，而基礎建設投資顯示快速反彈，對總需求起到一定支撐作用。
　　根據我們的計算，6月基礎建設投資的同比增速達到了18.5%，和5月份的7.9%相比大幅躍升；二季度的累計同比增速從一季度的1.8%上升到8.2%，當季同比上升幅度更大。從統計的角度看，投資的擴張一般先反映在支出法GDP上（消費、投資、凈出口），對產出法GDP（農業、工業、服務等部門的生產）的作用滯后一些。預計基建投資對工業生產和統計局公布的GDP的拉動作用在未來幾個月將更多顯現出來。此外，政策在加大對基建項目的信貸支持力度，預計基礎建設投資的增長還會繼續反彈。
　　面對私人部門需求仍然疲弱和全球經濟下行風險加大的局面，預計政策將維持放松的態勢。具體而言，在財政政策方面，促進基礎建設投資仍將是短期穩增長的最大著力點。在貨幣政策方面，雖然在6月和7月連續降息之后，名義利率已經降至歷史較低水平，但PPI持續通縮導致實際貸款利率仍處于較高水平。因此，下半年再下調一次基準利率的可能性較大，存款準備金率則有可能下調2-3次。在房地產政策方面，由于貨幣政策維持放松態勢，控制投資性需求的行政性措施更加重要，放松的可能性小。